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ADIDAS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’20 destacamos los siguientes mensajes:
 Perspectivas 4T’20: esperan una caída similar en ventas LfL al -3% del 3T’20, lo que en cierta medida está justificado por una base de comparación más exigente. No obstante, esto también pone de manifiesto una mayor incertidumbre sobre la evolución en el más corto plazo ante la posibilidad de que haya nuevas restricciones por Covid-19. Así, la indicación aportada por ADS está basada en ~90% de las tiendas abiertas (algo que a día de hoy se estaría cumpliendo) vs ~96% a cierre de septiembre y sin caídas significativas del tráfico en tiendas, que se están empezando a dar en cierta medida.
 Inventarios: como esperado, éstos empiezan a disminuir tras haber alcanzado el pico en existencias en 2T’20 como consecuencia del confinamiento y deberían continuar en la misma línea de cara a una normalización a final de año. En cuanto a promociones, continuaremos viendo moderación en las mismas en 4T, al igual que ya se ha producido en 3T’20 (vs 2T’20).
 Reebok: no han comentado los rumores sobre la posible venta de Reebok, tan solo indican que están trabajando en su Estrategia’25 y que la presentarán al mercado el 10 de marzo, lo cual no supone una novedad.
 Posición financiera: cierran el trimestre con una posición de deuda neta de 1.092 M euros (vs ~800 M euros en 2T’20) y anuncian nueva línea de crédito por importe de 1.500 M euros. Esto, unido a las emisiones de bonos recientes (~1.500 M euros) les permite reemplazar el anterior de 3.000 M euros contraído con el banco estatal alemán. Esto les permitiría volver a pagar dividendo/recompras de acciones pero de acuerdo con sus comentarios, no es algo a comentar ahora.
VALORACIÓN
En definitiva, si bien la evolución registrada en 3T’20 ha sido positiva a nivel de ventas y en márgenes, creemos que las indicaciones de cara al 4T’20 habrían defraudado al mercado al indicar la compañía que se ha visto el pico de demanda a principios del 3T’20 (post confinamiento) en parte apoyada también por estímulos fiscales. Todo esto genera de nuevo incertidumbre sobre la recuperación del negocio, lo que unido al buen comportamiento del valor desde los mínimos de marzo (+79% absoluto y +33% vs ES50), explicaría la caída hoy (-5,5% vs ES50 ahora). Nosotros seguimos sin ver potencial a estos niveles, más aún cuando la visibilidad a medio plazo es todavía muy reducida tanto por el Covid-19 como por la nueva estrategia que presentarán en marzo’21, que será clave para determinar su capacidad de crecimiento (y mejora de rentabilidad) a futuro.