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INFORME DIARIO 07 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AMADEUS, FERROVIAL, IAG, NH EUROPA: ADIDAS, BMW, SIEMENS

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos.1T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Europa consolida los niveles alcanzados
Las bolsas europeas consolidaron los nuevos máximos a pesar de que varios miembros de la Fed hayan seguido descartando hablar de un tappering. Así el Euro STOXX restó un -0,2% con un mejor comportamiento de Alimentación y Química frente a Tecnología e Inmobiliario que terminaron con las mayores caídas. A destacar la recuperación de Farma después de que A. Merkel descartase el plan de EE.UU. de renunciar a las patentes de las vacunas del Covid-19 (la UE abrió la puerta a discutirlo). Por el lado macro en la Eurozona las ventas al por menor de marzo avanzaron más de lo esperado. En R. Unido el BoE anunció una reducción en las compras semanales de -1.000 M de libras hasta las 3.400 M libras pero dejó inalterado el programa de compras en su conjunto y revisó el PIB’21 al alza hasta el 7,25% desde el 5,0% anterior. En China tanto las exportaciones como las importaciones aceleraron su ritmo de crecimiento en abril por encima de lo esperado, triplicando el superávit comercial de marzo. Mientras, el PMI de servicios de Caixin de abril repuntó más de lo previsto. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Linde y Zoetis salieron mejor.
Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían con ganancias del +0,5% con un buen comportamiento de los cíclicos apoyados en los buenos datos macro desde China. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,1% (el S&P 500 terminó con avances del +0,5% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 18,39). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,15%, Nikkei de Japón +0,15%). Hoy en Alemania la balanza comercial de marzo. En España la producción industrial de marzo. En México la confianza del consumidor de abril. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola, la tasa de paro. En Rdos Empresariales en EE.UU. Cigna, Edison y Ventas entre otros.


ESPAÑA

AMADEUS. Rdos 1T’21 ligeramente por debajo. No ofrecen guidance. VENDER
Rdos. 1T’21 algo peor de lo esperado en ventas, pero en línea con el consenso en EBITDA ajustado (54 M euro vs 66 M euros BS(e) y 51 M euros consenso). Por divisiones, en Distribución (34% ventas) los ingresos caen menos de lo que esperábamos (-58% vs -63% consenso) afectados por el recorte en las reservas de viajes (-79%, al nivel de lo visto en el 4T’20). En Soluciones IT las caídas han sido menores (-46%) pero peor de lo que esperábamos (-39%), con una contracción de los pasajeros embarcados del -65,4%. Respecto al programa de ahorro de costes, indican que se encuentran en vías de alcanzar los 550 M de ahorros de costes fijos en 2021 vs 2019 (c. 25% del EBITDA 19). Por último señalar, que indican que el mes de marzo ha sido el más favorable desde el comienzo de la pandemia, y que en abril hay mejora adicional. El valor cae un -16% vs IBEX en 2021, y no esperamos que estos Rdos sean un catalizador, si bien los comentarios de mejora en marzo pueden dar un sesgo positivo. A los niveles actuales seguimos sin ver potencial en el valor y mantenemos cautela.

FERROVIAL. Rdos. 1T’21 en línea. Recuperación a la vista en las Managed Lanes. COMPRAR.
Rdos. 1T’21 algo mejores en Autopistas (EBITDA 67 M euros vs ~62 M euros esperado) por el buen comportamiento de las Managed Lanes (19% P.O.), que alcanzaron tráficos pre-Covid en el mes de marzo con el fin de las restricciones a la movilidad. Muy en línea en Construcción (EBITDA 41 M euros vs ~42 M euros BS(e) y consenso) que mantuvo la favorable evolución de trimestres anteriores y también en caja ex infra (~1.914 M euros vs 1.895 BS(e)), que permitió mantener una sólida liquidez (7.554 M euros). Con todo, la positiva evolución reciente de tráficos en EE.UU. apuntan a FER como un claro ganador a medida que avance la vacunación y podrían dar un sesgo positivo a la acogida a pesar de su performance reciente (+14% desde Rdos.4T’20;+6% vs IBEX).

EUROPA

ADIDAS. Rdos. 1T’21 mejores y elevan guidance’21 en ventas. Subimos P.O. un +9% y cambiamos a COMPRAR.
Rdos. 1T’21 mejores con un crecimiento en ventas del +27% (vs +20% BS(e) y +21% consenso) y un EBIT de 704 M euros (+983,1% vs 598 M euros BS(e) y 616 consenso), con un fuerte crecimiento en China (~27% ventas; +156% LfL) y NorteAmérica (~22%; +8% LfL) y penalizados por las restricciones en EMEA (~34%). Este crecimiento en ventas se acelerará hasta c.+50% en 2T’20 según ADS y permite elevar el guidance’21 hasta el 17/20% (vs mid to high anterior y vs +18% BS(e) y +17% consenso). Con todo, revisamos estimaciones en línea con su Plan Estratégico lo que supone un aumento del EBIT’25 del +2% (no comparable ya que incluye la desinversión de Reebok), que deja la TACC’21/25 del +18,8% (vs +15,5% anterior). Esto nos lleva a un P.O. de 295,0 euros/acc. (+14% potencial y +9% vs anterior), con potencial suficiente para cambiar la recomendación a COMPRAR.

BMW. Rdos. 1T’21 completos sin sorpresas. COMPRAR
Ha publicado Rdos. 1T21 sin sorpresas en EBIT (+120% vs +101,5% BS(e) y +46,5% consenso) frente a las cifras ya anticipadas el 19/04 en sus dos principales divisiones (Coches y Servicios Financieros). Recordamos que en aquel momento, destacaron los buenos márgenes en la división de coches (75% EBIT) que se situaron próximos al doble dígito (9,8% vs 9% BS(e) y 1,3% en 1T’20), y que según las indicaciones de la compañía estaban por encima de las expectativas del mercado. Con todo, el guidance’21 se mantiene inalterado si bien comentan que esperan que sus márgenes de coche se sitúen en la parte alta del rango del 6%/8% en margen EBIT, algo que tras la prepublicación de Rdos. ya era previsible. En definitiva, pensamos que las cifras agregadas son netamente favorables, lo que les debería aportar cierta confianza y recuperar parte del terreno perdido frente a los OEMs alemanes (-13% en relativo vs DAI y -27% vs VOW desde inicios de 2021), máxime si los próximos lanzamientos de VE tienen una buena acogida. Tras estos Rdos. revisaremos nuestro EBIT de media un +25% al alza para 2021/23 con un impacto en P.O. similar, lo que llevaría nuestro P.O. hasta niveles de 105 euros/acc. (+26,5% potencial) lo que nos lleva a seguir en COMPRAR.

SIEMENS. Rdos. 2T’21 en línea y revisan guidance al alza. COMPRAR
Rdos. 2T’21 en línea con un EBIT Industrial de 2.088 M euros (+31% vs 2T’20 y vs +34% BS(e) y +29% consenso), que sitúa el margen de la división en ~15,1% (vs 14,1% BS(e) y +14,5% consenso). Además, revisan al alza el guidance de ventas del Grupo desde crecer un dígito medio alto hasta +9%/+11%, también la previsión de margen en Digital Industries (20/21% vs 19/20% antes) y en Smart Infraestructures (11/12% vs 10,5/11,5% previo). Finalmente revisan al alza su objetivo de BDI del Grupo un +13% hasta un rango de 5.700/6.200 M euros (vs 5.128 M de consenso, en la parte baja del rango anterior). Con todo, esperamos que estos Rdos. así como las perspectivas, permitan revisiones al alza manteniendo el momentum positivo en el valor.