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INFORME DIARIO 11 MARZO + RDOS. EUROPA 4T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CAMBIOS IBEX, FLUIDRA, MAPFRE. EUROPA: ADIDAS, BAYER.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’20 que se publicarán en Europa en los próximos días.

El Ibex sube pese al terremoto político
Nueva jornada de números verdes a ambos lados del Atlántico, tras la estabilización de las rentabilidades soberanas por segundo día consecutivo y con el value batiendo al growth, deshaciendo el rebote de ayer. Así, en el Euro STOXX casi todos los sectores cerraron en positivo, con Telecomunicaciones y Químicas mostrando el mejor comportamiento relativo frente a Recursos Básicos y Tecnología que fueron los que más retrocedieron. Por el lado macro, en España la presidenta de la Comunidad de Madrid convocó elecciones anticipadas tras las mociones de censura presentadas en Murcia y Castilla y León. Por otro lado, hoy la UE aprobaría la vacuna de Janssen (una dosis y logística más fácil), aunque la empresa ya ha advertido que podría no cumplir con los compromisos inicialmente asumidos. En EE.UU la inflación de febrero repuntó hasta el 1,7% a/a tal y como se esperaba mientras que la subyacente decepcionó al moderarse una décima hasta el 1,3% interanual. Por otro lado, el Congreso aprobó finalmente el paquete fiscal de 1,9 billones de dólares que ampliaría el déficit fiscal en 1,13 billones según el CBO.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras ganancias y un mejor comportamiento del growth, replicando el movimiento en Asia y lo que marcan los futuros americanos. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con avances del +0,45% (el S&P 500 cerró ayer prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 22,56). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 +1,75%, Japón +0,60%).
Hoy destaca en la Eurozona la reunión del BCE y en EE.UU el desempleo semanal. En subastas, Irlanda (1.000 M euros en bonos 2031) e Italia (8.000 M euros en bonos 2024, 2028 y 2051).


ESPAÑA
CAMBIOS IBEX. El CAT se reúne hoy en su primera reunión de seguimiento del año y no esperamos cambios.
El Comité Asesor del IBEX 35 se reúne hoy al cierre en su convocatoria de seguimiento (se celebran a principios de marzo y septiembre). Recordamos que en estas reuniones, más allá de cambios de peso, no suelen producirse cambios de composición, que sí suelen hacerse en las reuniones de junio y diciembre. En esta en concreto, no esperamos ningún movimiento ni por volumen acumulado ni por free float.


FLUIDRA, VENDER
Anunció al cierre la adquisición de la estadounidense CMP por 245 M dólares/ 206 M euros, lo que implica un 4% EV de FDR y 35% DFN. CMP es líder en diseño, fabricación, comercialización y venta de productos de piscina y spa. CMP tiene unas ventas de >109 M dólares/ 91,5 M euros lo que supone un 6% ventas’20 FDR. FDR no concreta el precio, simplemente dice que paga post-sinergias un múltiplo de bajo doble dígito.
En base a la aportación de esta nueva compra FDR eleva el guidance de crecimiento de ventas’21 en 6 p.p. desde rango previo 6/9% hasta 12/15%. En lo referido a margen lo mantiene en 22,5%/23%. Como consecuencia FDR espera un impacto acretivo en BPA’20 de +5%. Esta acreción se debería a sinergias de costes de >7,5 M dólares/ 6,3 M euros (2% EBITDA FDR). Noticia de sesgo positivo pero impacto limitado. Deducimos que FDR habría pagado niveles de ~16x EV/EBITDA presinergias vs 14x que cotiza y ~12x post sinergias. Según estimaciones de acreción de FDR de +5% el impacto en valoración podría estar en ~+3% pero eso supondría dar por hecho ya hoy el delivery de sinergias. Nuestra opinión es que el mercado podría acoger esta noticia de forma positiva pero muy moderada.

EUROPA

BAYER, COMPRAR
En el CMD la compañía ha planteado sus objetivos a 2024 que supondrían unas ventas agregadas de entre 43.000 M euros – 45.000 M euros (vs 42.904 M euros BS(e) y 43.032 consenso) y unos márgenes de en torno al 28% (vs 30,8% BS(e) y 28% consenso y 27,6% en 2020). En el caso del Glifosato, BAY mantiene la prudencia pero manifiesta que esperan tener mayor newsflow en el próximo mes de marzo. En este sentido consideran que con los ajustes realizados la propuesta estaría en condiciones de ser aceptada por el juez que lleva el caso.
Mensajes positivos en líneas generales especialmente en lo referente a la evolución que esperan de las ventas a largo plazo, lo que serviría de cierto alivio tras las decepciones del guidance’21 y el profit warning protagonizado por BAY en Octubre’20. Esto estaría detrás de la buena evolución del valor en el día de ayer +1,5% vs ES50.
Por nuestra parte, el guidance a 2024 no cambia nuestra percepción general del valor, y pese a la solidez del negocio a largo plazo (oligopolio en Cropscience y tratamientos con patente de alto valor añadido) seguimos viendo que la clave en la recuperación en cotización se fundamenta (por este orden) en: (i) Resolución del caso Glifosato y (ii) delivery de Rdos., tras la importantes decepciones en los últimos trimestres.
Con todo, revisaremos a la baja nuestras estimaciones (en línea con lo anticipado en los Rdos. 4T’20) en EBIT medio 2021-2024 alrededor de un -10%, con un impacto inferior al +35% por lo que a la espera de una pronta finalización del caso del Glifosato seguimos manteniendo nuestra recomendación de COMPRAR.