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INFORME DIARIO 06 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AMADEUS, FERROVIAL, SANTANDER, TALGO. EUROPA: AB INBEV, ADIDAS, AXA, ING.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El Banco de Inglaterra y EE.UU. lastraron a Europa
Las ganancias de la primera mitad de la sesión se vieron lastradas tras las advertencias de riesgos de recesión del Banco de Inglaterra, que revisó el PIB 2023-24 a la baja hasta el -0,25% y 0,25% desde el 1,25% y 1,0% anterior. Esto terminó pesando también en la apertura negativa de las bolsas en EE.UU. que se vio agravada por fuertes ventas de deuda estadounidense. Así, en el Euro STOXX Inmibiliario y Farma lideraron los avances frente al peor comportamiento relativo de Seguros y Viajes&Ocio. En cuando a los datos macro, en R. Unido la reunión del BoE subió los tipos de interés de referencia en 25 p.b. por cuarta reunión consecutiva hasta el 1,0% y aunque 3 miembros exigieron subir hasta el 1,25% el comunicado considera que las subidas descontadas por el mercado hasta el 2% en 2023 son exageradas. En EE.UU. el desempleo semanal repuntó más de lo esperado. Por otro lado, el Senado aprobó una ley que expondría a demandas por colusión a los países OPE,P mientras que anunciaba la recompra de 60M de barriles para recomponer las reservas estratégicas a partir del año fiscal 2024. Por su parte, la OPEP+ decidió mantener su plan de ligeros incrementos de producción de 432.000 barriles desde junio. En Japón, la inflación de Tokio de abril repuntó más de lo esperado. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Zoetis, Kellog, mejor, Royal Caribbean peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeras caídas con cierto peor comportamiento del growth. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,2% (el S&P 500 terminó con subidas del +0,35% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 31,20). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -2,1%, Nikkei de Japón +0,6%).
Hoy destacan en EE.UU. los datos de empleo de abril. En España y Alemania la producción industrial de marzo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. NRG Energy, Under Armour y Cigna Corp entre otros.


ESPAÑA

AMADEUS, VENDER
Rdos. 1T’2 mejores de lo esperado en ventas, y en EBITDA ajustado (296 M euro vs 267 M euros BS(e) y 274 M euros consenso) por un margen por encima de lo esperado. Por divisiones, en Distribución (42% ventas) los ingresos caen en línea con lo esperado vs 1T’19 (-44% vs -43% BS(e)) afectados por el recorte en las reservas de viajes (-44% en línea con BS(e)). En Soluciones IT (37% ventas) las caídas han sido menor de lo que esperábamos (-26%), pese a que la contracción de pasajeros embarcados ha estado en línea con nuestras estimaciones (-40%), lo que indica un ingreso/pasajero mejor. Hoteles en línea. Destacar que el margen se recupera por encima de lo esperado y alcanza el 32,3% (vs 29,5% BS(e)). Por último, señalar que en su presentación indican una buena dinámica comercial, con ganancia de cuota de mercado en todas las regiones, particularmente en Norte América. Esperamos acogida positiva en estos Rdos. 1T’22 que han estado por encima, con buena evolución del margen y comentarios positivos respecto a la ganancia de cuota de mercado. El valor sube un +2% vs IBEX en 2022.

FERROVIAL. Rdos.1T’22 por debajo en operativo por Construcción. Autopistas continúa mejorando. COMPRAR.
Rdos. 1T’22 por debajo en EBITDA (133 M euros vs 139 M euros BS(e) y 149 M consenso) debido a un comportamiento más débil de Construcción (EBITDA 36 M euros vs 45 M euros consenso) derivado de la inflación de costes y problemas de suministro. Autopistas estuvo muy en línea (EBITDA 109 M euros vs 108 M consenso) y volvió a destacar el buen comportamiento de las Managed Lanes (33% P.O.) tanto en tráficos como tarifas (crecimientos >doble dígito vs +c.8% inflación). La caja ex infra cerró mejor de lo esperado (2.204 M euros vs 2.101 M euros BS(e)) por una más favorable evolución del circulante. Esperamos acogida neutra/negativa pese a su mal performance (-12% en 2022; -2% vs sector).


EUROPA

ADIDAS. Rdos. 1T’22 algo mejores pero rebajan guidance’22.
Rdos. 1T’22 algo mejores en EBIT (-37,9% vs -45,3% BS(e) y -44,0% consenso) por una menor caída en ventas (-3% LfL vs -4% esperado), que están penalizadas por el impacto de las restricciones en China y problemas en la cadena de suministro. De cara a 2022, esperan crecimiento en ventas LfL en la parte baja del rango +11%/+13% (vs c.+11% esperado) por la evolución prevista en China, donde ahora esperan que las ventas sean significativamente inferior a las de 2021 (vs guidance c.+5% anterior). Esto, unido y rebajan el objetivo de mejora de margen EBIT, que sitúan ahora en el 9,4% (en línea con el de 2021 y vs 10,5%/11% anterior), llevará a revisiones a la baja en EBIT’22 c.-20% BS(e) (vs -13% consenso). La rebaja de objetivos a nivel operativo junto con los comentarios sobre la evolución en China no compensarán el positivo comportamiento (y confirmación de fuerte crecimiento en ventas) en el resto de mercados. Por ello, esperamos acogida negativa hoy y continuará pesando sobre el valor (a pesar de la caída del -27% en 2022; -14% vs ES50 y -4% vs Nike) hasta que no se disipen las dudas sobre la recuperación del negocio en China.

AXA, COMPRAR
Presentó ayer a cierre los indicadores de actividad, con unos ingresos creciendo un c. +2%, muy en línea con nuestras estimaciones, pero mejor que el +1% esperado por el consenso. Demuestran así solidez operativa subyacente en todas las geografías y negocios en línea con los objetivos de su Plan. Además, es reseñable la favorable tendencia en las líneas Core: Salud, Vida Protección y No Vida, con elevados márgenes técnicos y menor consumo de capital, claro objetivo de su Plan. Respecto a Rusia, la Compañía ha explicado que es demasiado pronto para anticipar un ajuste concreto, si bien orienta a una referencia similar una catástrofe natural de tamaño medio. En nuestra opinión podría estar apuntando a unos -500 M euros que es en todo caso un impacto manejable (-1 p.p. en términos de ratio combinado). Finalmente, mencionar que S-II ha alcanzado una referencia de 224% (217% a diciembre’21) totalmente en línea con nuestras estimaciones, pero -4 p.p. vs la de consenso. Además, la Compañía ha explicado la menor sensibilidad en S-II ante variaciones de tipos de interés, por mayor convexidad en la cartera. Ante +50p.b. de subida de tipos de interés S-II se incrementa +5 p.p. (vs +9 p.p. a diciembre’21) pero ante caídas de -50 p.b. el ajuste será de -8 p.p (-14 p.p. antes).
Esperamos acogida modernamente positiva. A este respecto hay que mencionar que el ADR desde la publicación de los Rdos. (5:45 p.m CET), prácticamente se mantuvo plano. En lo que va de año CS lleva un c. -7% en cotización, vs -15% del ES50 y -5% sector seguros. Conference Call 09.00h.

ING Groep. Rdos. 1T'22. Mejor en operativo. Peor en BDI por mayor CoR (Rusia). Anuncia nueva retribución. COMPRAR
Rdos. 1T'22 mejor en las principales dinámicas operativas. El M. Intereses cae un -2,8% vs 1T'21 y vs -3,5% esperado con sorpresa en las comisiones (+9% vs +4% consenso por B. Mayorista) y a pesar de ello, los costes se reducen más de lo estimado. El CoR se sitúa en los 62 p.b. (c. 55 p.b. esperados) y lejos de la referencia de 25 p.b. "de ciclo" por Rusia. Ello explica un BDI un -5% vs consenso. El CET1 FL se sitúa en un 14,9% (15,9% diciembre'21). Anuncia más DPA: (i) DPA complementario'21 de 0,41 euros/acc. (ya esperado), yield 4,5%, (ii) 1.250 M euros nuevos (+0,232 euros/acc. +380 M euros en recompra de acciones a iniciar el 12 de mayo), yield 3,6%. Esperamos acogida con sesgo positivo, en el año ING lleva -12% vs ES50. Conference Call 09.00h.