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INFORME DIARIO 13 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ARCELORMITTAL, INDITEX, SOLARIA. EUROPA: ADIDAS, BNP PARIBAS, SAFRAN, VOLKSWAGEN.

El mercado sigue de fiesta
A pesar de la sorpresa al alza en el dato de inflación en EE.UU., que podría poner en duda el inicio de las bajadas de tipos por parte de la Fed en junio, las bolsas subieron a ambos lados del Atlántico y el Ibex alcanzó máximos de febrero de 2018 rozando los 10.400 puntos. Así, en el STOXX 600, todos los sectores menos Inmobiliario, Utilities y Telecos cerraron con ganancias, lideradas por Autos y Bancos. Desde la macro, en R. Unido, la tasa de paro ILO de febrero repuntó más de lo esperado, siendo el primer repunte desde julio del año pasado y el avance interanual de las ganancias salariales se moderó hasta niveles de julio’22. En España, el BdE revisó al alza el crecimiento del PIB’24 hasta el 1,9% desde el 1,6% anterior. En EE.UU. la inflación general de febrero repuntó en contra de lo esperado hasta el 3,2% a/a con la subyacente moderándose menos de lo previsto hasta el 3,8% y con la media trimestral de las tasas mensuales apuntando nuevamente a una inflación cercana al 4,0%. En Brasil, la inflación de febrero repuntó en tasa mensual algo más de lo previsto. En Japón, con la temporada de negociaciones salariales ya casi finalizada los sindicatos consiguieron el mayor incremento desde 1992, superior al 4,0% (vs 3,6% en 2023), respaldando así el cambio de política monetaria del BoJ.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían planas con cierto sesgo a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan sin cambios (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,50% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,57%, Nikkei de Japón -0,26%).
Hoy en R. Unido el PIB 4T’23 y la producción industrial de enero. En la Eurozona la producción industrial de enero.


ESPAÑA

INDITEX. Rdos. 4T’23 en línea. Fuerte inicio del 1T’24 y aumentan inversiones’24/25. COMPRAR
Rdos. 4T’23 en línea en ventas (+8,7% vs +8,3% BS(e) y +8,9% consenso), algo por debajo en comparable (c.+12% vs c.+13% BS(e)); con mejora de margen bruto (c.+95 pbs vs c.+75 pbs esperado) y buen control de costes (EBIT +20,4% vs +15,6% BS(e) y +19,4% consenso). Las indicaciones del 1T’24 son positivas (1-feb/11-mar) con un +11% LfL (vs. estimación por debajo de doble dígito) y anuncian objetivos’24 de margen bruto estable (vs BS(e) y consenso en línea), crecimiento del espacio bruto c.+5% (c.-1,5% efecto tipo de cambio) y fuerte aumento de inversiones hasta 1.800 M euros en 2024 y 900 M anuales extraordinarias en 2024/26 (logísticas). Propone DPA’23 de 1,54 euros/acc. (+28% vs 2022, vs 1,41 BS(ee) y ~1,57 consenso). Con todo, buena evolución e indicaciones que deberían servir para mantener el positivo momentum (c.+4% en 2023; c.+1% vs Ibex35).


EUROPA

ADIDAS. Rdos. 2023 completos sin novedades, gran parte de la mejora de 2024 vendrá en 2S VENDER
Ha publicado Rdos. 2023 completos sin sorpresas en operativo frente a lo prepublicado el 01/02, donde las ventas se situaron por encima de lo esperado gracias a la buena evolución del 4T’23. De cara a 2024 dan granularidad en su guidance de crecimiento en ventas LfL a un dígito medio (vs c.+7% BS(e) y +9% consenso) y de 500 M euros en EBIT (vs 1.166 M euros BS(e) y 1.294 Mn euros consenso), especificando que estas cifras tienen en cuenta la venta del stock de Yeezy a precio de coste y que el EBIT ya asume fuertes impactos de tipo de cambio. Adicionalmente, manifiestan que la mejora operativa vendrá sobre todo en la segunda parte del año. Si bien los mensajes de fondo tienen un tono ligeramente positivo, ante la falta de catalizadores concretos pensamos que la acogida de los Rdos. debería ser neutra.


BNP. Mensajes positivos para 2024. COMPRAR
BNP confirmó en un seminario su objetivo de ROTE’24-26 de 11,5%-12% (vs 11% en 2023 y c.11% BS(e) y consenso), su ratio de pay-out en efectivo del 60% y perspectivas optimistas para 2024, donde espera que el BDI distribuible sea superior al de 2023. Esto se soportará en parte por la aceleración de los ahorros de costes, dado que espera este año aflorar 400 M euros (1,2% de la base de costes y de un total anunciado previamente de 2.700 M euros en 2022-2026).
En el período 2024-2026 espera distribuir 20.000 M euros (30% de la capitalización) entre dividendo y recompras de acciones. Mensajes positivos sobre todo en lo que refiere a las perspectivas de BDI distribuible’24, dado que hasta ahora no había confirmado el mensaje de crecimiento. Las expectativas de consenso implican ahora una caída de BDI’24 de -7%, si bien este no es indicativo de la evolución del BDI distribuible que incluye ajustes difícilmente estimables (como por ejemplo el coste de laS coberturas). Con respecto al compromiso de devolución de 20.000 M euros, está ya incluido en las expectativas de consenso que confecciona BNP, que desglosa las expectativas de dividendo y recompras.

SAFRAN. Aterrizando expectativas. Pasamos a VENDER
Elevamos el P.O. un +16% hasta 193 euros/acc. tras revisar al alza nuestras estimaciones (+7% en EBIT’24/28e) y nos quedamos sin potencial suficiente por lo que cambiamos nuestra recomendación a VENDER. Tras la fuerte revisión al alza de estimaciones (+18% del consenso en EBIT’24 en el último año), creemos que la capacidad para sorprender es más limitada, con expectativas ya exigentes y sin catalizadores evidentes a corto plazo. El valor acumula un +48% vs Euro STOXX50 en los 2 últimos años, y cotiza a 20x EV/EBIT (+33% respecto a la media de los 3 años pre-pandemia) y si bien creemos que el re-rating está justificado por su liderazgo consolidado, la elevada valoración nos lleva a mantener cautela.


VOLKSWAGEN. Rdos. completos sin sorpresas, mensajes positivos en relación a los ahorros de costes. COMPRAR
Rdos. completos sin sorpresas frente a lo prepublicado a principios de mes donde el EBIT estuvo por encima de lo esperado (+25,6% vs +11,8% BS(e) y +14,2% consenso) debido al fuerte dinamismo de las ventas y a un mix favorable. Adicionalmente, anunciaron en su momento el guidance’24 con crecimiento en ventas de hasta +5% (338.000 M euros vs 309.260 M euros BS(e) y 316.000 M euros consenso) y un margen de entre un 7% y el 7,5%, que en su punto medio supondría un EBIT de 24.500 M euros (vs 21.776 M euros BS(e) y 22.000 M euros consenso). Todo ello en un contexto de pobre generación de caja que esperan que se sitúe entre 4.500 – 6.500 M euros (vs 6.600 M euros de consenso), lo que supone un lastre para el valor. Así, el único mensaje diferencial de la compañía está en que esperan realizar un programa de ahorro de costes de hasta 10.000 M euros en 2024 (40,8% EBIT de VOW) con el objetivo principal de mejorar la rentabilidad de sus marcas core (3,6% en 2023 vs 8% de objetivo aspiracional), si bien la mayor parte de estos ahorros se diluirán en efectos de inflación y nuevas inversiones. En definitiva, Rdos. completos positivos, sobre todo por los mensajes de ahorros de costes, que aunque no deberían traducirse en EBIT en el corto plazo, si abren el camino de la mejora de su marca core.