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INFORME DIARIO 21 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ENAGAS, GRIFOLS, IAG, IBERDROLA, SACYR, SECTOR BANCOS, SECTOR CONSTRUCCIÓN, TELEFÓNICA, VIDRALA, VISCOFAN. EUROPA: ADIDAS, ESSILORLUXOTTICA, KERING, L’ORÉAL.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

La dimisión de L. Truss impulsa las bolsas
Las compras volvieron a las bolsas europeas en una jornada marcada por la dimisión de L. Truss (se barajan para sustituirla B. Johnson, J. Hunt y R. Sunak entro otros) después de sólo 45 días en el cargo y tras fracasar su polémico plan de reducción de impuestos. Destacó la periferia, con el Ibex y el MIB cerrando la sesión con subidas cercanas al +1%. En el Euro STOXX Tecnología e Inmobiliario mostraron el mejor comportamiento relativo frente a las caídas de Telecos y S. Financieros. Por el lado macro, en Alemania los precios de producción de septiembre alcanzaron el 45,8% a/a, igualando el registro de agosto y siendo el más alto de la serie, presionando la inflación al alza. El Consejo Europeo acordó finalmente la compra de gas conjunto por un 15% de las reservas, un tope dinámico al precio del gas y un nuevo benchmark para 2023 entre otras medidas, pero siguen presionando a Alemania para que acepte un tope al gas. En EE.UU. el paro semanal cayó más de lo esperado mientras que la Fed de Filadelfia de octubre se contrajo más de lo previsto aunque con repunte en el componente de precios. La venta de viviendas de segunda mano cayeron por octavo mes consecutivo en línea con lo previsto. En Japón la inflación subyacente de septiembre repuntó como se esperaba hasta el 3,0%, máximos desde 1991. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 3T’22 Philip Morris, American Airlines y AT&T mejor, KeyCorp peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas del orden del -1,0% que podrían ampliarse ante la elevadísima volatilidad que se observa en el mercado de bonos. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,4% (el S&P 500 terminó ayer con recortes del -1,3% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 29,98). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,15%, Nikkei de Japón -0,4%).
Hoy segunda día de reunión del Consejo Europeo. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 3T’22 Verizon y American Express.


ESPAÑA

Resultados España 3T’22 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo al sector financiero. En concreto a Grupo C. Occidente (publica 27/10), donde el BDI’21 ya estaría prácticamente conseguido a 9meses’22. También a BBVA y Caixabank (ambos el 28/10) con buena evolución en Ingresos Core, especialmente en M. Intereses que debería llevar a revisiones al alza de guidance’22 y de estimaciones.

GRIFOLS. Posible demanda de 54.000 donantes en EE.UU. COMPRAR
Según prensa, GRF podría ser objeto de una demanda colectiva de al menos 54.000 donantes de plasma en Illinois (EE.UU.) por haber vulnerado su privacidad. En concreto, los afectados denuncian que habrían sido obligados a dar sus huellas dactilares en los centros de donación, una práctica no autorizada que vulneraría las leyes de privacidad de Illinois. Aunque aún no está claro el número de afectados (según el artículo podrían ser más del doble) la sanción podría oscilar entre 54 y 275 M euros (1% y 5,3% capitalización) en función de la intencionalidad del infractor. A falta de conocer el alcance de la demanda en términos de personas afectadas así como la decisión del Tribunal competente, una potencial sanción de 275 M euros tendría un impacto del -1,5% sobre nuestro P.O. En todo caso, se trata de una noticia negativa ya que este tipo de demandas generan ruido y además podrían aumentar su ya de por sí elevado endeudamiento (hasta 5,2x DFN/EBITDA’23BS(e) vs ~5x anterior), algo que pensamos está detrás de la mala evolución reciente del valor (-49% en 2022; -37% vs IBEX).

VIDRALA, COMPRAR
Rdos en línea en ventas y por encima de lo previsto en márgenes pero en cualquier caso flojos, afectados por fuerte subida de precios energéticos que la compañía no fue capaz de trasladar a clientes durante 3T. Ventas: 645 M euros (+24% vs +25% BS(e)); EBITDA: 70 M euros (-39% vs -34% BS(e)). Así, el margen EBITDA ha sido de 12,8% vs 10,0% BS(e). Valoramos positivamente la mejora de márgenes en un trimestre muy complicado por el abrupto incremento de los costes energéticos. Según la compañía. “los márgenes operativos se recuperarán progresivamente en el último trimestre del año, gracias a la puesta en marcha de acciones para mitigar el coste energético y a una adaptación progresiva de nuestros precios de venta”. Nuestras estimaciones ya recogen subida de márgenes en 4T’22 (15,0%).

VISCOFAN. Rdos. 3T’22 por encima en EBITDA, aunque peores márgenes. COMPRAR.
Rdos. 3T'22 por encima en EBITDA (+6,1% vs +0,2% BS(e) y +3,4% consenso) apoyado en mejores ventas (+24,3% vs +14,9% BS(e) y +17,5% consenso), si bien en márgenes fueron peores (22,3% vs 22,8% BS(e) y 23% consenso). Afectado por: (i) volúmenes en el rango alto de su ritmo histórico (~+4%); (ii) incremento del mix de precio (~+5% este trimestre); (iii) mayor coste energético y de transporte (+70% y +45%), así como de materias primas y auxiliares. Mantienen guidance. Con todo, hemos revisado nuestras estimaciones de ventas’22-26 (media +7,4% vs anterior) si bien en EBITDA’22-26 es testimonial (-1,7% de media) por la aceleración de la inflación. Con todo, mejoramos nuestro P.O. un +12% hasta 68,00 euros/acc. (potencial +13%) apoyado principalmente en el rollover’23.


EUROPA

ADIDAS: Rebaja objetivos’22 y anuncia Rdos. 3T’22 preliminares
Anunció a cierre la rebaja sus objetivos’22 por i) un deterioro mayor del tráfico en China (~15% ventas) y ii) una mayor actividad promocional en 4T’22 para dar salida a los inventarios (+63% en 3T’22) por menor demanda en los principales mercados occidentales. ADS espera ahora crecer c.+5% en ventas (vs +5%/+10% LfL anterior y vs +5,5% BS(e) y +5,7% consenso) con un margen EBIT del 4% (vs 7% anterior y vs 7,1% BS(e) y ~6,7% consenso). Por otra parte, anunció unos Rdos. 3T’22 preliminares que muestran un crecimiento en ventas c.+4% (en línea con 2T’22 y vs c.+9% BS(e)), con caídas de doble dígito en China y un margen EBIT del 8,8% (vs 11,8% en 3T’22 y vs 9,5% BS(e)). Este anuncio supone el tercer profit warning de ADS en 2022 y llevará a nuevas revisiones en EBIT’22 c.-40% (situándose c.-60% frente a 2019 antes del Covid-19) y continuará añadiendo presión no solo de cara a la recuperación de los márgenes sino al cumplimiento de su Plan Estratégico’25 (margen EBIT del 12%/14%). Si bien dada la evolución actual esto último ya no estaría recogido en estimaciones (margen EBIT’25 del 10% BS(e) y 11% consenso), pensamos que seguirá lastrando al valor (que pierde c.-55% en 2022; -38% vs ES50 y -13% vs Nike) al menos hasta que empiece a dar señales de mejora en la tendencia en China, que es el principal catalizador.

ESSILORLUXOTTICA, Ventas 3T’22 por encima, LfL por encima de lo previsto. COMPRAR
Ventas 3T’22 netamente positivas (+17% vs +14,5% BS(e) y +13,6% consenso) que implica acelerar el fuerte crecimiento LfL visto en 2T’22 (+8,2% vs +7% respectivamente) gracias a un mayor crecimiento relativo de Professional Solutions (47% ventas, +7,8% vs +5,5% en 2T’22) ante la mejora de la actividad en Asia (tras un 2T’22 muy penalizado por el Covid). A nivel geográfico, Norteamérica (47% ventas) mejora su crecimiento frente a 2T (+3,4% vs +0,9% BS(e) y +2,4% en 2T) al calor de una mejor evolución de sus tiendas y negocios de e-commerce pese al exigente comparable. Con todo, Rdos. positivos que demuestran su dinamismo comercial (pese a que Norteamérica sigue creciendo discretamente) y que creemos que podrían servir de catalizador ante la discreta evolución del valor en lo que va de año (+2,5% vs ES50 en 2022; -13,7% en absoluto).

KERING: Ventas 3T’22 mejores con Gucci acelerando pero menos de lo esperado. COMPRAR.
Ventas 3T’22 mejores con +14% LfL (vs c.+10% BS(e) y +12% consenso) con todas las marcas registrando LfL de doble dígito (destaca YSL; ~18% ventas y +30% LfL) excepto Gucci (~50%; +9% LfL vs +11% consenso), que acelera el LfL pero continúa muy penalizado por China. Aunque se muestran positivos en Gucci de cara al 4T’22, las mayores inversiones presionarán los márgenes en 2S’22 e implicará una rebaja c.-2% en EBIT’22 de Gucci (inferior en KER). Todo ello, unido a la buena evolución de competidores en 3T’22, desluce el buen comportamiento del resto de marcas y podría no ser bien acogido (en caso de corrección debería ser limitada; el valor cae -35% en 2022; -17% vs ES50 y -13% vs sector).

L'ORÉAL: Ventas 3T’22 mejores. COMPRAR
Ventas 3T’22 mejores con un LfL del +9,1% (vs c.+7% BS(e) y consenso), lo que es especialmente destacable teniendo en cuenta el actual entorno marcado por las restricciones en China y una elevada inflación en los mercados occidentales. Esto supone además continuar con ritmos de crecimiento muy superiores al sector (sin cuantificar pero similar a lo registrado en 1S’22) y, por tanto, aumentar cuota de mercado. Además, a dicho crecimiento habría contribuido aumentos en precio en gran medida pero también en volúmenes. Esto es algo que indica la compañía sobre el sector, que refleja un gran dinamismo y la demanda continúa intacta. Por negocios, Productos de Lujo (~38% de las ventas) desacelera hasta c.+5% LfL en 3T’22 (vs c.+15% en 2T’22) penalizado temporalmente por las restricciones mientras que Productos de Consumo (~30%) registra crecimientos de doble dígito gracias a su estrategia de premiumization y al buen comportamiento en emergentes. De cara a 2022, como es habitual, mantienen las indicaciones de “aumentar cuota de mercado” y “registrar crecimientos en ventas y en beneficio” (sin cuantificar). En definitiva, buen comportamiento en 3T’22, lo que unido a unas indicaciones positivas en lo que respecta a la evolución de la demanda, nos lleva a mantener nuestra apuesta sobre el valor, máxime en el actual entorno de elevada volatilidad en el mercado (y reducida visibilidad).