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INFORME DIARIO 26 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, DOMINION, IBERDROLA, INDITEX, REDEIA, SANTANDER, TELEFONICA. EUROPA: ADIDAS, LINDE, MERCEDES, PRÓXIMOS RESULTADOS DESTACADOS, UNICREDIT, VINCI.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Una posibilidad de paz
La posibilidad de que Rusia se siente a hablar con EE.UU. para solucionar la guerra sentó bien a las bolsas europeas que se decantaron por las compras respaldadas también por la fuerte caída de los tipos de interés sobre todo tras los precios del residencial estadounidense. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Media e Inmobiliario mientras que de los pocos en rojo fueron Químicas y Seguros. Por el lado macro, en Alemania el IFO de octubre cayó menos de lo esperado con sorpresas positivas en la partida de expectativas pero los bajos niveles descuentan una recesión severa. En la Eurozona la encuesta trimestral del BCE reflejó un notable endurecimiento de los estándares de crédito a empresas y familias. Por otro lado los ministros de energía acuerdan la compra conjunta de gas pero sigue sin haber unanimidad en torno a los precios. En EE.UU. el índice Richmond y la confianza del consumidor de la Conference Board (ambos de octubre) retrocedieron más de lo esperado al igual que el precio de la vivienda (FHFA) de agosto. Los precios del gas al contado en algunos estados de EE.UU. cotizaron ayer en negativo ante excesos de inventarios. En México el índice de actividad económica IGAE de agosto se recuperó de forma imprevista. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. General Motors, Halliburton, CocaCola y PACCAR salieron mejor, 3M y Visa en línea y General Electric y Moody’s, Alphabet (Google) y Microsoft decepcionaron.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas de hasta el -0,5% con un mejor comportamiento del value. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,7% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,37% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 28,46). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,2%, Nikkei japonés +0,9%)
Hoy en la Eurozona la M3 de septiembre. En EE.UU. las ventas de viviendas nuevas de septiembre y los inventarios mayoristas preliminares de septiembre. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. Twitter, Boeing, Kraft Heinz, Seagate, Ford Motor y Meta (Facebook) entre otros. En subastas: Italia (4.000 M euros en bonos 2024 y ligados a la inflación 2026 y 2033).


ESPAÑA

G. DOMINION. Rdos.3T’22 mejores en operativo. Mantiene guidance a pesar de impactos en BDI. COMPRAR
Rdos. 3T’22 por encima en EBITDA (32 M euros vs 28,7 M euros BS(e) y 29,2 M euros consenso) con ventas muy en línea con lo esperado (+8,4% vs 7% BS(e) y +8% consenso)) pero márgenes más fuertes (11,9% vs 10,9% BS(e) y consenso). El crecimiento orgánico se situó en el +8% en 3T’22 BS(e) (vs +11% en 2T’22 y +6% BSe) por encima de su guidance del +>5%, mientras que el BDI mostró debilidad como esperado (-45% vs 3T’19 vs -49% BS(e); -13% LfL) por mayores gastos financieros y algunos impactos no recurrentes (diferencias negativas de cambio y valoración de un equity swap). Con todo, Rdos. 3T’22 mejores en operativo que a pesar de los impactos negativos sobre el BDI, siguen mostrando una evolución general favorable y permiten a DOM mantener inalterados sus objetivos a 2023 algo que valoramos positivamente en un entorno de mercado cada vez más adverso. No esperamos impacto relevante tras del buen performance en el último mes (+11% en absoluto; +6% vs IBEX).

REDEIA. Rdos. 9M’22 en línea con lo esperado. Revisamos a la baja P.O. hasta 16,47 eur/acc. VENDER
Rdos. 9M’22 en línea, donde el EBITDA 9M’22 se sitúa en 1.182M euros (+2,1% vs 9M’21 y vs +1,9% BS y -2% consenso) y el BDI 9M’22 en 551 M euros (+0,1%, en línea BS y -5% consenso). Todo ello estaría en línea para cumplir el guidance anual de EBITDA 2022 c. 1.500 M euros. Sigue destacando el buen comportamiento del negocio internacional y telecomunicaciones. Aprovechamos para realizar el rollover a dic’23 e incrementamos la tasa libre de riesgo y WACC en +80 p.b. y +50p.b.(WACC actual 4,8%). Con todo, rebajamos P.O. hasta 16,47 euros/acc. (-7% vs anterior). Reiteramos VENDER dado el potencial negativo (-4,8%) y falta de visibilidad a corto plazo. No habrá Conference.

SANTANDER. Rdos. mejor de lo esperado en todas las métricas de actividad, pero mandíbulas negativas. COMPRAR.
Rdos. 3T'22 con un M. Intereses de 10.051 M euros un +18,8% vs 3T'21 y vs +14% esperado, comisiones de 3.015 M euros, un +1,5% vs lo esperado y mayores ROF a las estimadas, explican el progreso en el M. Bruto. Ello compensa el peor comportamiento en costes (-6.160 M euros) un +3,3% vs consenso. Dicho esto, la nota discordante viene de las mandíbulas negativas (Brasil y EE.UU. de las más relevantes). Buen comportamiento del CoR que repunta ligeramente hasta los 86 p.b. (83 p.b. en 2T'22) y Brasil se mantiene en rango de guidance (4,5%-5%). BDI alcanza los 2.422 M euros, un +9% vs consenso y mejor en prácticamente todas las geografías. CET1 FL avanza +5 p.b. hasta 12,10%. Reitera objetivos'22 (aunque compromete ligeramente la eficiencia’22 de 45% y vs 45,6% en 3T'22) y reitera dividendo a cuenta (02/10 fecha de pago) de 0,0583 euros/acc. (+20%; yield 2,12%) +SBB 979 M euros (1,9% yield). Esperamos lectura con sesgo neutro.


EUROPA

MERCEDES BENZ. Rdos. 3T’22 por encima de lo previsto, elevan guidance’22. COMPRAR
Rdos. 3T’22 muy por encima de lo previsto en EBIT (+72% vs +51% BS(e) y +55% consenso) gracias una vez más al buen pricing de coches (que cierra el trimestre con unos márgenes del 14,5%). Así, elevan el guidance’22 ante la previsión de un 4T donde la demanda continúe muy fuerte y esperan un EBIT “significativamente por encima del de 2021” vs “ligeramente por encima del de 2021” que supondría un crecimiento de >+15% que está nuestras previsiones y el consenso (+1% y +10% respectivamente). Más allá de esto elevan también el guidance de Coches (~68% ventas) 13/15% vs (12%/14% antes y 12% BS(e)). En definitiva, Rdos. favorables, tanto a nivel operativo como por la mejora del guidance, que vuelven a poner encima de la mesa el efecto diferencial del pricing (y los márgenes) de MBG frente al resto del sector por lo que esperamos una acogida positiva.

Resultados Euro Stoxx 50 3T’22 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Intesa Sanpaolo (publica 04/11), donde esperamos que dada la elevada sensibilidad a tipos de interés, la compañía pueda concretar el rango de su guidance, que en la actualidad se sitúa en un BDI’22 >4.000 M euros (en línea BS(e) y consenso) en un escenario de no empeoramiento de la actual coyuntura económica, lo que debería contribuir a mantener la positiva evolución del valor.

UNICREDIT. Rdos. 3T’22, peor desde M. Intereses por menor contribución de TLTRO III. Abre puertas a mejora guidance’22.
Rdos.3T'22 peor de lo esperado en todas las métricas de actividad desde M. Intereses por menor contribución del TLTRO 71 p.b. vs 83 p.b. en 2T'22. Así el M. Intereses (2.244 M euros) presenta una caída de -1,2% vs 3T'21 y vs +7,7% de consenso y vs +2,4% BS(e). De igual forma las comisiones (1.628 M euros), presentan una ligera peor evolución peor a la esperada con una caída de -1,8% vs 3T'21 por gestión de activos fundamentalmente. Así son las ROF por encima de su run-rate habitual de 350 M euros, las que consiguen suavizar la peor comparativa a nivel de M. Bruto que se sitúa en 4.470 M euros, un +0,8% vs 3T'21 que compara con el +1,7% de consenso y -2,9% BS(e). Sin embargo los costes se sitúan en los 2.306 M euros, esto es una reducción de -3,1% vs 3T'21 y tan solo un +0,8% vs 2T'22, un -5% vs consenso. Así el M. Neto alcanza los 2.164 M euros, un +14,1% vs 3T'21 y vs +5,5% de consenso. Por su parte el CoR ha mostrado una muy buena evolución de 20 p.b. (vs 50 p.b. BS(e)) y muy buen CET1 FL de 15,41%, en línea con lo esperado. Anuncia potencial mejora del actual guidance (incluyendo a Rusia) en un escenario de no empeoramiento de la actual coyuntura. El guidance actual es (i) M. Intereses>9.600 M euros. (ii) M. Bruto>17.400 M euros, (iii) costes4.800 M euros. Todo ello capturado e estimaciones de consenso y enmarcado en un CET1 FL'22>14,5%.
Esperamos una acogida con cierto sesgo positivo. Conference Call 10H CET

VINCI. Ventas 3T’22 mejores de lo esperado. Mantiene guidance’22. COMPRAR
Publicó Ventas 3T’22 por encima de lo esperado (+26% vs +20% BS(e) y +18% consenso; +12% LfL). Por divisiones, destacaron Construcción (48% ventas) con un crecimiento del +13% (vs +4,5% BS(e)) y Energie (25% ventas) que creció un +12% (vs +8% BS(e); +9% LfL). Buen comportamiento de la DFN que disminuyó un -9% hasta los ~20.100 M euros y de la cartera, que se mantiene en máximos históricos (~57.400 M euros; 1,2x años cobertura). Reitera su guidance’22 de BDI superior a 2019 (>3.260 M euros vs 3.812 BS(e) y 4.052 consenso) que debería batir sin dificultad. Esperamos sesgo positivo en la acogida a pesar de su buen performance relativo en el año (+19% vs Eurostoxx Const&Mat.; +16% vs ES50).