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INFORME DIARIO 31 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’24. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CAIXABANK, COLONIAL, ENCE, FERROVIAL, GRIFOLS, OHLA, RED ELÉCTRICA, ROVI, TALGO, TELEFÓNICA, VISCOFAN. EUROPA: ADIDAS, AIRBUS, DANONE, L'ORÉAL, SAFRAN, SCHNEIDER.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Rebote entre resultados empresariales
Ligero rebote en el mercado, más marcado por las presentaciones de resultados que por las señales del ciclo. Así, en el STOXX 600 destacan Construcción y Seguros mientras que R. Básicos y Energía terminaron con el peor resultado. Por el lado macro, en España el PIB del 2T’24 salió por encima de lo esperado, mientras que la inflación de julio se moderó más de lo previsto. En la Eurozona, la lectura preliminar del PIB del 2T’24 avanzó por encima de consenso a pesar de la inesperada contracción de la actividad en Alemania. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board volvió a expandirse en julio. Las vacantes de empleo (JOLTs) salieron por encima de lo esperado, aunque se moderan desde mayo. En Japón el BoJ elevó los tipos al 0,25% (+15 p.b.) y plantea reducir el programa de compras a la mitad para 1T’26 (19.000 M dólares/mes). En Rdos. empresariales en EE.UU. mejor Microsoft, ADP, Paypal y Pfizer mientras que Merck&Co, Sysco y Starbucks estuvieron en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas pero con cierto contagio del tecnológico que ha sufrido nuevas pérdidas en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con avances del +0,37% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,26% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,83%, Nikkei de Japón +0,40%).
Hoy en Alemania las ventas al por menor de junio y el número de parados de julio. En la Eurozona la inflación de julio. En Brasil la tasa de paro y la reunión del BdB. En EE.UU. la encuesta de empleo privado (ADP) de julio, las viviendas pendientes de ventas de junio y se celebra la reunión de la Fed. En Rdos. EE.UU. DuPont, T-Mobile, Boeing, Kraft Heinz, Mastercard, eBay y Meta entre otros.



ESPAÑA

CAIXABANK. Rdos. 2T’24 por encima en todas las líneas y revisión al alza de guidance’24. SOBREPONDERAR.
BDI +6% por encima de lo esperado por nosotros y consenso. En negativo otras provisiones (-103 M euros vs 70 esperado por nosotros) por contingencias legales. Revisa de nuevo el guidance 2024 en: (i) M. Intereses hasta crecimiento high single digit desde mid single digit (+3,8% BS(e) y +5,8% consenso); (ii) ROTE’24 >17% vs 16% previo (16,9% BS(e) y 16,6% consenso) y 16,9% reportado a 2T’24 (iii) 2,7% vs 3% previo de morosidad (3% BS(e) y 3,2% consenso), en línea con el dato a 2T’24. Mantiene guidance en COR ~30 p.b. (vs 29 a 2T’24) y 12.000 M euros de retribución en 2022-2024 lo que implica una yield con recompras en 2024 >12%. Esperamos reacción positiva.

COLONIAL. Rdos 1S’24 razonablemente buenos. SOBREPONDERAR.
Los Rdos son razonablemente buenos, por encima BS(e) en rentas aunque por un extraordinario, en línea en EBITDA. Rentas: 192 M euros (+5% vs +1% BS(e)); EBITDA: 153 M euros (+0,4% vs -0,1% BS(e)). Las rentas comparables crecen un +6% (+5% BS(e)) por indexación y mejoras en las renovaciones. El GAV LfL sube +0,7% en 2024 debido a la mejora de rentas y a las reformas. El NTA cae un -3% por el dividendo. Según COL, las tasaciones están estabilizándose. Reitera el guidance de BPA’24 (0,30/0,32 euros vs 0,31 euros/acc. BS(e)) pero indica que el sesgo es hacia el límite superior. El LTV a junio’24, asumiendo compromisos de venta y ampliación de Criteria, sería de 44% (vs 47% a dic’23). Sin esos ajustes, el LTV habría subido c.+130 pbs.

ENCE. Rdos. buenos y por encima en operativo y financiero, por el negocio de celulosa. SOBREPONDERAR
Las ventas 2T’24 ascienden a 244,8 M euros (+64,6% vs +57,4% BS(e) y +57,9% consenso) con unas ventas del negocio de celulosa de 199,9 M euros (+28,5% vs +23,6% BS(e)) y ventas del negocio de renovables de 45,9 M euros (+5,1% vs -1,6% BS(e)). El EBITDA 2T’24 se eleva hasta los 65,5 M euros (vs 12,4 M euros en 2T’23) c.+4% por encima de lo esperado por BS(e) y consenso. El flujo de caja 2T’24 alcanza los 24 M euros y la DFN se reduce hasta los 279 M euros (-44 M euros vs 1T’24). Esperamos un impacto positivo más teniendo en cuenta el mal performance de la acción (-10% en la última semana en absoluto y -1,2% YTD perdiéndole un -16% al IBEX).

FERROVIAL. Rdos.2T’24 por encima en operativo por Construcción. Autopistas en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 por encima en operativo (EBITDA 349 M euros vs 325 M euros BS(e) y 331 consenso) por mejor evolución de Construcción (EBITDA 116 M vs 85 M BS(e) y consenso), donde los márgenes alcanzaron el 4,0% EBIT en 2T’24 (vs 2,6% BS(e) y consenso). Autopistas dejó una evolución más alineada (EBITDA 225 M euros vs 235 M consenso) y a pesar de una ligera ralentización en el trimestre, sigue mostrando fortaleza en tráficos y tarifas (entre +4% y +34% en las M.Lanes vs +3,4% “soft cap”). Por su parte La caja ex infra disminuyó -1.116 M euros hasta los 35 M euros, por las relevantes inversiones de crecimiento (NTO e IRB). No esperamos impacto relevante tras su buen performance (+17% en 2024; +6% vs IBEX).

GRIFOLS. Rdos.2T’24 por debajo en operativo y en línea en deuda. Mantiene guidance’24. SOBREPONDERAR
Los Rdos. 2T’24 dejaron una evolución operativa por debajo de lo esperado (EBITDA 414 M euros vs 435 M euros BS(e)) y 437 M euros consenso) y en línea en DFN que disminuyó un -16% hasta los 8.262 M euros (5,5x DFN/EBITDA Aj. vs 6,8x a 1T’24). El FCF pasó a terreno positivo con una generación de 57 M euros en el 2T’24 en línea con lo esperado. Mantiene su guidance 2024 de EBITDA Ajustado superior a 1.800 M euros frente a 1.795 M euros consenso y también el de endeudamiento en 4,5x DFN/EBITDA. No esperamos impacto relevante para estos Rdos.2T’24. En nuestra opinión, el foco del mercado estará ahora en las novedades en relación a la potencial OPA de Brookfield y la familia Grifols. Recordamos que el valor ha caído un -41% en el año (-51% vs IBEX).

REDEIA. Rdos. 1S’24 en línea. SOBREPONDERAR
El EBITDA 1S’24 se sitúa en 361,3 M euros (-13,7% vs 1S’23, vs -14% BS (e) y consenso) y el BDI en 269,3 M euros (-23,9% vs 1S’23, vs -24% BS (e) y consenso), debido fundamentalmente al impacto de la finalización de la vida útil regulatoria de los activos pre-98. Todo ello en línea para la consecución del guidance 2024, que reiteran: EBITDA superior a 1.300 M euros y BDI en torno a 500 M euros, como BS (e) y consenso. No esperamos impacto de estos Rdos. Habrá Conference a las 11:30 hrs. donde el foco estará en el nuevo marco regulatorio de redes de electricidad 2026-31, el borrador del nuevo plan de infraestructuras de redes 2025-2030 y la potencial venta de Hispasat.

ROVI. Rdos.2T’24 mejores que consenso en operativo. Mantiene guidance’24. INFRAPONDERAR.
Rdos.2T’24 mejores que consenso en operativo (EBITDA 44 M euros vs 45 M euros BS(e) y 38 M consenso; +44% vs 2T’24) y marcados por un descenso de las ventas CDMO (-8% vs -8% BS(e)) debido a menores ingresos de transferencia de tecnología. Esto sin embargo tuvo un impacto positivo a nivel de rentabilidad (Margen bruto +1.130pb hasta 61,8% vs 61,2% BS(e)). A nivel de perspectivas, mantiene guidance’24 de caída de ventas a dígito medio (vs +0,4% BS(e) y +0,1% consenso). Por su parte, la DFN dejó una evolución en línea con lo esperado (aumentó 8 M euros hasta 74 M euros vs 80 M euros BS(e)) por el avance del plan de recompra (-17 M euros). No esperamos impacto relevante tras su buen performance (+43% en el año; +32% vs IBEX).

TALGO. Rdos. 1S’24: mejores en ventas peor en financieros. INFRAPONDERAR.
Las ventas 1S’24 se incrementan un +19,9% hasta los 346,1 M euros por encima de lo esperado y el EBITDA 1S’24 se sitúa en 40,9 M euros (+16,9%) en línea con lo esperado con un margen del 11,8% (vs 11,6% en 1S’23). Destacamos el importante consumo de WC (495 M euros vs 304 M euros en 1S’23) que deja la DFN en 357 M euros (vs 175 M euros en 1S’23) con un ratio de 4,3x DFN/EBITDA. Actualizan guidance’24 mejorando las ventas mantienen márgenes EBITDA esperados del 11,5%, e incrementan necesidades de WC (de estable a creciente) e incrementan el apalancamiento esperado a 3,5x EBITDA (vs 3,0x previo). Las miradas siguen puestas en el proceso de OPA en curso. En este sentido el consejo ha contestado la carta a Skoda comunicado que actualmente no están interesados en continuar en un proceso de ese tipo al tener una oferta en firme por la totalidad de la compañía.

TELEFONICA. Rdos. mejores por Hispam, con España en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 por encima de los esperado en ventas (+2,1% vs consenso) y EBITDA (+1,5% vs consenso) por Hispam (22% ingresos del Grupo). En positivo también destaca Brasil, y Telefónica Deutschland, que nuevamente presenta una evolución del margen muy favorable (+70 pbs vs BS(e)). En el mercado doméstico están básicamente en línea. Además, anuncian un acuerdo con Vodafone para la creación de una FiberCo de c. 3,5 M hogares (confirmando rumores de mercado) y negociaciones con Millium para la venta de Colombia (3% EBITDA del Grupo). Esperamos acogida positiva hoy por los Rdos mejores, y los anuncios comentados (+9% vs IBEX en 2024).

VISCOFAN. Rdos. 2T’24 por debajo vs esperado. Mantienen guidance’24. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T'24 por debajo de lo esperado en ventas si bien a nivel de EBITDA está por encima de lo que nosotros esperábamos y por debajo de lo que esperaba el consenso (+3,5% vs +0,5% BS(e) y +5,3% consenso) lo que resulta en un margen mejor (23,1% reportado vs 22,1% BS(e) y 22,8% consenso) y crece en +200 p.b. vs 2T’23. Evolución del trimestre marcada por: (i) volúmenes de envolturas que siguen influenciados por el proceso de ajuste de inventarios, aunque ya se refleja mejoría en los volúmenes de colágeno y fibrosa; (ii) menor ingresos procedentes de la venta de energía. No hacen referencia al guidance’24 por lo que entendemos que lo reiteran. Rdos. por debajo de lo esperado por el consenso, aunque por el lado positivo destacamos que no han revisado guidance a la baja dadas las buenas perspectivas para capturar el crecimiento y mejorar márgenes.


EUROPA

ADIDAS. Rdos. 2T’24 en línea con la pre-publicación. INFRAPONDERAR
Rdos. 2T’24 completos sin sorpresas frente a lo pre-publicado el 17/04, donde las ventas se situaron por encima de lo esperado con un crecimiento LfL del +11% al igual que el EBIT (346 M euros vs 176 en 2T’23) gracias a un mix de ventas más favorable, menores descuentos y costes de aprovisionamiento, lo que permite mejorar el margen EBIT hasta el 5,9% (vs 3,3% en 2T’23). Buena evolución de los inventarios, que se reducen ~1.000 M euros hasta ~4.500 M euros, aunque en línea con lo esperado. Confirman los nuevos objetivos’24 anunciados en la pre-publicación: crecimiento en ventas LfL a un dígito alto (vs c.+9% BS(e) y c.+10% consenso) y de 1.000 M euros en (vs ~1.200 M euros consenso). No esperamos impacto relevante de estos Rdos., que no aportan novedades reseñables frente a la pre-publicación.

AIRBUS. Rdos. 2T’24 mejores en EBIT por Aviación comercial, y un FCF también mejor. SOBREPONDERAR.
Rdos. 2T’24 mejores en EBIT (-55,9% vs +62,8% BS(e) y -62,1% consenso) por Aviación comercial (+9% vs BS(e) y consenso) que presenta un margen superior al previsto (12% vs 11,3% BS(e)). En Helicópteros también mejores (+20% vs BS(e) en EBIT) con buena evolución de los servicios, mientras que Defensa están por debajo (-798 M euros vs -785 M euros BS(e)) afectados por mayores provisiones. Por el lado positivo también destacamos que FCF es claramente mejor (1.262 M euros vs 862 M euros previsto). Respecto a los problemas de la cadena de suministro, destacan que se circunscribe a unos pocos proveedores Tier1. Con todo, esperamos una reacción positiva del valor hoy (-13% vs Euro STOXX 50 en 2024).

DANONE. Rdos. 1S’24 ligeramente mejores y mantienen objetivos’24. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’24 algo mejores en EBIT (+0,7% vs -0,1% BS(e) y -0,5% consenso) con crecimiento LfL en ventas 2T’24 del +4% superior a lo esperado (+3,7%) y buena evolución del volumen/mix (especialmente destacable en EDP-Lácteos ~48% ventas y NorteAmérica ~23% ventas). El margen EBIT se sitúa en el 12,7% (+45 pbs vs 1S’23 y vs c.+40 pbs BS(e) y consenso). Reitera objetivos’24 de LfL +3%/+5% (vs c.+4% BS(e) y consenso) y aumento “moderado” del margen EBIT (vs +30 pbs BS(e) y consenso). Buenos Rdos. (especialmente en lo que a evolución de volúmenes se refiere) e indicaciones de cara a 2024, que deberían servir para dar soporte al valor (-3% absoluto en 2024; -10% vs Euro STOXX 50 y c.+10% vs Nestlé).

L'ORÉAL. Rdos. 1S’24 en línea y se mantienen optimistas. INFRAPONDERAR
Rdos. 1S’24 en línea con desaceleración en ventas 2T’24 hasta el +5,3% LfL (vs +5,4%/6% esperado y vs +9,4% en 1T’24) penalizada por Prod. Lujo (~35% ventas) aunque mejora secuencialmente (+2,8% LfL en 2T’24 vs +1,8% en 1T’24), una exigente comparativa en North Asia (~25% ventas; -2,4% LfL vs -1,1% en 1T’24) y Travel Retail. El EBIT se sitúa algo por encima (+8,0% vs +7,6% BS(e) y +6,8% consenso), mejorando el margen en +10 pbs (vs +15 pbs esperados) hasta el 20,8%, penalizados por mix de ventas y mayores costes. De cara 2024 se mantienen optimistas y reiteran sus indicaciones habituales de “aumentar cuota” y “registrar crecimientos en ventas y en beneficio” (vs LfL en ventas >+7% y >+8% en EBIT consenso).En definitiva, Rdos. en línea con lo esperado, donde destacaríamos positivamente la aceleración secuencial de Productos de Lujo y su comportamiento en North Asia (ganan cuota de mercado en un contexto de debilidad de éste). En todo caso, no esperamos impacto relevante en mercado (el valor cae c.-13% en 2024; -21% vs Euro STOXX 50).

SAFRAN. Rdos 1S’24 mejores en EBIT por Equipamiento. INFRAPONDERAR
Rdos. 1S’24 mejores en EBIT ajustado (+41% vs +32% BS(e) y consenso) con la mejor aportación de Equipamiento y Defensa (+11% vs BS(e)), que se beneficia mayores ventas y un mejor margen (12,7% vs 11,9% BS(e)). Por su parte, Propulsión (65% EBIT) en línea en ventas y EBIT, donde la fortaleza de los ingresos por servicios (+30% vs 1S’23) compensa las menores entregas de LEAP (-15%). Con todo, reiteran guidance’24. Esperamos acogida positiva hoy para el valor (+20% vs Euro STOXX50 en 2024), que sigue encaminado a cumplir los objetivos de 2024, pese a los problemas en la cadena de suministro.
SCHNEIDER ELECTRIC. Rdos. 1S’24 por encima de lo previsto en operativo. Elevan Guidance’24 de márgenes. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’24 por encima de lo previsto en EBITA ajustado (+6,6% vs +2% consenso) tras una mejora orgánica en márgenes de +100 p.b. (vs +12 p.b. consenso) gracias a un positivo impacto de los volúmenes (ante la sólida evolución de Norteamérica, su principal área geográfica), mejores precios y productividad. El BDI se queda por debajo, si bien esto se debe a un impairment en Uplight (efecto contable) y sin éste estarían algo por encima de lo previsto. En base a lo anterior, elevan guidance’24 margen EBITA ajustado en +10 p.b. hasta 18,1%/18,3% vs 18%/18,2% antes que compara con 18,2% del consenso). Esperamos acogida positiva dada la sorpresa en evolución orgánica en márgenes, y mejora de objetivos’24 anunciada (-2,4% vs Euro STOXX50 en el último mes).