EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 29 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AEDAS HOMES, EBRO FOODS, ENCE, MELIÁ HOTELES, NEINOR HOMES, NH HOTELES, TELEFÓNICA. EUROPA: AB INBEV, AIRBUS, AIR LIQUIDE, NOKIA, SAFRAN, SANOFI, VIVENDI

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Subidas antes de la Fed… que no sorprendió
Rebote en las bolsas europeas después de que se filtrase que la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) se reunió con los principales bancos de inversión para aliviar los temores tras las últimas restricciones impuestas. Así en el Euro STOXX brillaron los sectores de Tecnología y Retail, con subidas por encima del +2%, mientras que Bancos y Químicas presentaron las mayores cañidas. Por el lado macro, en R. Unido se permitirá a los turistas vacunados de EE.UU. y Europa evitar la cuarentena, confirmado lo ya esperado. En EE.UU. la reunión de la Fed de junio terminó sin sorpresas y a pesar que la inflación subió más de lo esperado sigue considerando este repunte transitorio y esperará a ver mayores avances para anunciar el tapering. En cuanto a datos, los inventarios mayoristas preliminares avanzaron menos de lo esperado en junio. En Rdos. empresariales de EE.UU. salieron mejor Pfizer, Mc Donald’s, Boeing, Facebook y Ford Motor mientras que PayPal estuvo en línea.
Qué esperamos para hoy
El menor riesgo regulatorio en Asia junto con una Fed muy prudente en la retirada de estímulos apoyan una apertura al alza marcada por el calendario de resultados corporativos. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,1% (el S&P 500 terminó con recortes del -0,11% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 18,31). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,6%, Nikkei de Japón +0,7%).
Hoy en España la tasa de paro del 2S’21 y la inflación preliminar de julio. En Alemania el desempleo de julio y la inflación preliminar de julio. En la Eurozona el índice de clima económico de julio. En EE.UU. el paro semanal, el PIB del 2T’21 y las ventas pendientes de viviendas de junio. En subastas: Italia (8.500 M euros en Bonos 2026, 2031 y flotantes 2029). En Rdos. empresariales de EE.UU. Merck, Hilton Worldwide, Amazon.com y T-Mobile entre otros.

ESPAÑA
ARCELOR MITTAL. Rdos. claramente mejores de lo previsto anuncia nuevo buyback. COMPRAR
Rdos. claramente mejores de lo esperado, con un EBITDA que crece un +615% frente a 2T’20 (vs +566% BS(e) y +560% consenso) dejando el EBITDA en 5.052 M euros, destacando Brasil (21% EBITDA), Europa (31%) y Nafta (15% EBITDA). Además, las perspectivas siguen siendo positivas y elevan el guidance’21 de demanda de “al menos en la parte alta del rango +4,5/+5,5% a +7,5%/+8,5% ante la aceleración que esperan en 2S. Más allá de esto la compañía anuncia un nuevo buyback de 1.000 M euros (2,6% yield) hasta final de año, lo que elevaría la remuneración total hasta un 6,4%. Pese a la buena evolución en lo que va de año (+33% vs IBEX35) la acogida debería ser positiva, previendo revisiones al alza tanto por nuestra parte como por el consenso.

EBRO FOODS. Rdos. 2T’21 ligeramente peores, subimos a COMPRAR. Presentó ayer Rdos 1S’21 ligeramente por debajo de lo esperado por consenso a nivel operativo (EBITDA -6,3% vs -8,3% BS(e) y -5,8% consenso) por el efecto base comparable. Lo más relevante sería la inflación de costes pero creemos que gracias a su posicionamiento (1º en arroz y 2º en pasta) con producto de mayor valor añadido le permitirá afrontar estos incrementos en mejor posición vs competidores y vs marca blanca. Hemos actualizado estimaciones y esperamos TAAC’21-24 en Ventas y EBITDA +0,4% y +2,8% respectivamente, quedando muy en línea con el consenso. Con esto, fijamos nuestro nuevo P.O. en 20 euros/acc, un potencial del +14,2% y cambiamos a COMPRAR. Rdos. sin mucho impacto, mejoramos nuestra recomendación, aparte de por el potencial, porque creemos que a medida que EBRO vaya siendo percibida como una empresa de alimentación con un enfoque en productos de alto valor añadido, podremos ver cierto re-rating y que converja con los múltiplos de comparables (cotiza a 9x EV/EBITDA vs 12x EV/EBITDA histórico y vs >12x media histórica competidores). Además, destacamos la rentabilidad por dividendo (3,1% yield ordinario) que podría verse incrementado por la venta de activos como Panzani (hasta ~20% de yield).
MELIÁ HOTELES. Rdos. 2T’21 ligeramente mejor de lo esperado, actualizamos P.O.Buenos Rdos 1S’21, teniendo en cuenta el entorno Covid, que muestran una fuerte recuperación en 2T’21 y que se sitúan por encima de lo esperado por el consenso, tanto en ventas (ajustando las cifras por plusvalías, 230 M euros reportados vs 212 M euros BS(e) y 217 M euros consenso), donde se incluyen 19 M euros de ayudas directas del Gobierno alemán (que nosotros no considerábamos), como en EBITDA (-62,5 M euros reportados vs -75 M euros BS(e) y vs -86 M euros consenso). Evolución dispar entres segmentos y regiones, destacando positivamente la reactivación del Caribe (vacacional), gracias a la evolución de la vacunación en EE.UU., llegando a superar, en algunos casos, las cifras de 2019 (México, con EBITDA positivo en el 2T’21). Por el lado negativo, el segmento urbano de España y Europa se recupera de manera más lenta. Lo más positivo es que ha empezado a generar flujo de caja positivo ya en el mes de junio. Actualizamos estimaciones de MEL y fijamos nuestro nuevo P.O. en 6 euros/acc. y recomendamos VENDER. Rdos. mejores, aunque no esperamos impacto relevante en la cotización ya que incluyen extraordinarios sin los que habrían estado en línea. Mantenemos recomendación de VENDER dado que la cotización está a tan solo -28% de los precios pe-Covid y ya descontaría un escenario favorable de recuperación por lo que mantenemos la recomendación en VENDER. En 2021, MEL acumula una tímida subida del +3,7% (-6,3 vs IBEX 35 y vs -13,3% del sector).

NEINOR HOMES. COMPRAR
Ha publicado unos buenos Rdos 1S’21, tanto en la cuenta de Rdos. como en actividad comercial, que están por encima de lo que esperábamos en la PyG aunque entendemos que esto es debido a un efecto estacional, con un mayor número de entregas e ingresos por promoción de vivienda en 2T estanco (215 M euros vs 194 M euros BS(e)) que debería compensarse en el resto del ejercicio. Es decir, el mayor número de entregas frente a lo previsto en 1S debería ajustarse con un número menor en 2S por lo que nuestras estimaciones para todo el ejercicio no deberían sufrir cambios significativos. El EBITDA es de 58 M euros (70 M si incluimos cambios de valor razonable de activos) lo que implica una mejora de margen de +220 pbs vs 1S’20 hasta 17,8% (vs 15,4% BSe)). La mejora es debida a mayor margen de contribución por las mayores entregas. La compañía reitera guidance de EBITDA’21 de 150 M euros en 2021 (vs 139 M euros BS(e)).
La actividad comercial ha tenido un buen comportamiento, aunque en línea con lo previsto, con unas preventas netas de c.1.258 uds en el semestre (c.1.200 BS(e)) y con subidas de precio (de >2% según la compañía). El dato de preventas es positivo, y confirma la tendencia de fortaleza de la demanda también observada en AEDAS y MVC. Con estas cifras, la compañía ya tiene el 95% del objetivo de entregas de 2021 prevendido y el 70% ya construido (a finales de julio). El valor total de la cartera de preventas es de 1.070 M euros (equivalente al 67% de los ingresos por promoción 2021/2022 BS(e)) lo que sin duda otorga buena visibilidad a corto plazo. El NAV cierra el semestre en 17,74 euros/acc, que es un +12% más que en dic'20 (ajustado por el dividendo pagado en 1S) con un crecimiento del GAV comparable del +4% y por la fusión con QBT (que aportaría plusvalías adicionales en la tasación a jun’21). La DNF ajustada cerró el trimestre en 491 M euros (vs 123 M euros a dic’20) por la compra de suelo (y QBT) y el esfuerzo inversor en las nuevas promociones. El LTV es del 23%.
Los Rdos nos parecen buenos y confirman nuestra visión positiva sobre la compañía. La acción sube un +14% en 2021 (+7% vs IBEX35) pero creemos que tiene potencial adicional. Cotiza a PER’21e de 10x, con descuento del –33% sobre último NAV y con una rentabilidad por dividendo estimada a doce meses vista de c.6%, ratios que nos parece atractivos para el momento del ciclo en el que nos encontramos. COMPRAR. P.O. 13,94 euros/acc. (potencial +16,6%).

NH HOTELES. Rdos. 2T’21 en línea (excl. one off), actualizamos P.O.Ayer, al cierre, NHH publicó Rdos. 2T’21 afectados por el entorno Covid, aunque se empieza a recuperar la demanda de forma gradual. Las cifras, se situaron por encima del consenso a nivel operativo (ventas 154 M euros vs 120 M euros BS(e) y vs 115 M euros consenso) por el impacto de 39 M euros recibidos en concepto de subsidios, que con contemplábamos. Esto también le ha permitido alcanzar EBITDA positivo (31,4 M euros vs -10 M euros BS(e) y vs -7 M euros consenso,). Excluyendo el one off, el cual desconocíamos, los Rdos. están en línea con el mercado.
Hemos actualizado nuestras estimaciones y esperamos fuerte recuperación de las ventas desde el 2S, aunque todavía quedarían un -60% por debajo de los niveles de 2019. Para el periodo 2022/24 BS(e) esperamos una recuperación gradual, gracias a la normalización prevista, hasta alcanzar los niveles previos de rentabilidad de 2019 en 2024. Fijamos P.O. en 3,80 euros/acc, que deja potencial escaso. En definitiva, buenos Rdos. teniendo en cuenta el entorno actual. En el año el valor lleva un -2% vs Ibex por lo que podrían tener una acogida negativa ya que sin los extraordinarios no sorprenden. Mantenemos recomendación en VENDER dado que la cotización actual de NHH descuenta un escenario favorable y creemos que el perfil de rentabilidad/riesgo no es atractivo teniendo en cuenta la baja visibilidad, su bajo capital flotante (6%) y las escasas probabilidades que vemos de que se recompren los minoritarios por ahora.

TELEFÓNICA. Resultados por encima por plusvalías.Fuerte reducción de deuda. Incrementan guidance’21. COMPRAR. Rdos. complejos por los cambios de perímetro (JV Reino Unido y venta de las torres de Telxius) y las plusvalías de estas operaciones (10.200 M euros) donde destacamos la fuerte reducción de deuda (-30% hasta 26.200 M euros) y la (ligera) mejora de guidance. Las ventas por encima de lo esperado, con una caída del -3,6% en 2T'21 (vs -6,8% consenso y -9,3% BS(e)) principalmente por mejores resultados de Hispam y Alemania en menor medida. El EBITDA 2T'21 asciende a 13.469 M euros, impactado por 10.200 M euros de plusvalías mientras que el EBITDA subyacente queda en 3.200 M euros (-4,7% vs 2T'20) completamente en línea con el consenso La acogida neutra/positiva, en una acción con fuerte underperformance (-40% desde 2020).

EUROPA
AIRBUS. Rdos. 2T’21 muy por encima. Elevan guidance’21 significativamente. COMPRAR
Rdos. 1T’21 por encima en EBIT (2.009 M euros vs 1.685 M euros BS(e) y 1.586 M euros consenso) por Propulsión (88% EBIT). En esta división destaca el margen EBIT alcanzado del 16,7% (vs 13,5% BS(e) y 12,3% consenso). Con estos datos, elevan el guidance’21: i) entrega de aviones a c. 600 (vs 566 antes y 615 BS(e)); ii) EBIT ajustado de c. 4.000 M euros (vs 2.762 M euros BS(e), 3.400 consenso y vs >2.000 antes) y FCF de c. 2.000 M euros (vs 1.310 BS(e) y >break-even antes). Estos Rdos. y la revisión al alza del guidance’21 deberían seguir dando impulso al valor que sube un +11% vs ES50 en 2021 pero aun–17% vs pre Covid.

AB INBEV, COMPRAR
Rdos. 2T'21 mixtos con una positiva evolución en ventas (+28% LfL en 2T’21 vs +24% BS(e) y consenso) pero peores en EBITDA donde, si bien se acelera el crecimiento orgánico hasta el +31%, éste es inferior a lo previsto (+34%). Además, a nivel reportado el EBITDA incluye un “ingreso no recurrente” en Brasil de ~226 M dólares. Ajustado por esto, el EBITDA se sitúa un -3% frente a lo previsto. Por regiones, este comportamiento más discreto en EBITDA proviene de EE.UU. (~33% EBITDA; -1% en 2T’21), que se ve penalizada por mayores costes en la cadena de aprovisionamiento, no compensados por el mix de ventas más favorable. Para 2021 indican que crecerán en EBITDA a una tasa del +8%/+12% (vs +9% BS(e) y +13% consenso) y que esto ritmo será inferior al crecimiento LfL en ventas (vs +8% LfL BS(e) y consenso) por mayor equilibrio en volúmenes/precios y mayores costes de materias primas. En definitiva, Rdos. mixtos donde la buena evolución en ventas queda deslucida por el comportamiento operativo. Esto, unido a las indicaciones de mayor presión en costes en el 2S’21 (aunque mantienen el guidance) podría presionar al valor hoy, a pesar de estar en cierta medida descontado por el mercado vista la evolución en este último mes (-5% absoluto y vs ES50).

AIR LIQUIDE. Rdos. 1S’21 algo por debajo de lo esperado en EBIT. En línea con el guidance. COMPRAR.
Rdos. 1S’21 algo por debajo de lo esperado en EBIT (+7,4% vs +8,5% BS(e) y +9,6% consenso) hasta alcanzar un margen del 18,% lo que supone una mejora de +40 pbs (vs +100 pbs consenso) pero que queda por detrás de lo esperado debido a mayores costes ante un menor impacto de las medidas de eficiencia que llevan aplicando desde el 2S’20. Esperamos una acogida negativa ya que sería en el 1S’21 cuando la mejora del margen EBIT sería más relevante (frente al 2S’21), lo que podría dar lugar a tomas de beneficios ante el buen performance del valor desde Rdos. 1T’21 (+4% vs ES50 y +3% vs Linde) y -4% vs ES50 en lo que va de año.

SAFRAN. Rdos 1S’21 en línea, con fuerte generación de caja. Cambiamos a COMPRAR. Rdos. 1S’21 en línea en ventas y EBIT ajustado, si bien ligeramente por debajo de nuestros números por Propulsión. En esta división los ingresos por servicios caen un -26% orgánico ( -18% BS(e)). Destaca positivamente la generación de caja, que alcanzó 701 M euros (vs 522 M euros consenso y 390 M euros BS(e)). Pese a que los Rdos son flojos (como esperado), la fuerte generación de caja puede darle un sesgo positivo a la acogida. Nosotros ajustamos nuestras estimaciones a la baja en 2021 (-28% en EBIT) por el peor arranque del año, pero mantenemos nuestro escenario de recuperación en 2023/2024, y en recurrencia asumimos un EBIT un +7% vs antes (+22% vs 2019) por una visión más favorable de la recuperación en el corto radio. Esto unido al roll-over’22 nos lleva a elevar el P.O hasta los 132 euros/acc. (+21% vs antes; +13% potencial) y cambiamos nuestra recomendación a COMPRAR máxime cuando SAF aún cede un -15% vs ES50 en 2021 y está a un –19% vs máximos pre-Covid-19.

SANOFI. Rdos 2T'21 por encima de lo previsto en operativo y mejoran guidance’21. COMPRAR
Rdos. 2T'21 mejor de lo esperado en EBIT (+5,5% vs +0,1% BS(e) y -0,1% consenso) ante unos márgenes mejores delo previsto (+60 pbs por encima del consenso). Este repunte se debería a una importante mejora de márgenes en Vacunas (8% EBIT) y a la reducción de los costes de fabricación en Farma (81% EBIT). A nivel de fármacos, destacamos la buena evolución de Dupixent, que sigue creciendo con fuerza. Por otra parte, SANO eleva su guidance de BPA’21 de crecer “aproximadamente a dígito sencillo alto en LfL” a alrededor del +12%, con un efecto tipo de cambio de -4%/-5%” (vs +6,1% consenso) lo que podría dar lugar a ligeros ajustes al alza. En definitiva, pensamos que se tratan de unos Rdos. positivos que vendrían a reafirmar la buena dinámica operativa de la compañía y que esperamos que sirvan de revulsivo al valor ante el discreto performance en lo que va de año (-2,4% vs ES50 en 2021).