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INFORME DIARIO 27 ABRIL + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AEDAS, BBVA, CELLNEX, EBRO FOODS, FERROVIAL, REPSOL, VISCOFAN. EUROPA: AIR LIQUIDE, PERNOD RICARD, SANOFI, SCHNEIDER ELECTRIC

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Los resultados frenan la bolsa
Las bolsas europeas registraron caídas entre las decepciones de la temporada de resultados (el productor de software Dassault Systems perdió un -6,5% tras publicar ventas). En el Euro STOXX la mayoría de los sectores presentaron pérdidas siendo Inmobiliario y Energía de los pocos que se desmarcaron con subidas. En cambio B. Consumo y Farma registraron el peor comportamiento relativo. Desde la macro, L. de Guindos del BCE advirtió sobre el riesgo de presiones salariales relevantes ante la resistencia de la inflación subyacente y un tenso mercado laboral en la Eurozona lo que sigue respaldado más subidas de tipos. En Alemania el Gobierno revisó al alza el crecimiento PIB’23 en 2 décimas hasta el 0,4%. En EEUU los pedidos de bienes de capital core preliminares de marzo se contrajeron más de lo previsto y perfilan una caída de la inversión en bienes de equipo en el 1T’23. En China los beneficios industriales de marzo repitieron un fuerte ritmo de contracción en marzo (-21,4% interanual). En Rdos. Empresariales en EE.UU. Blizzard, Activision, Meta, eBay salieron mejor, Boeing decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas del -0,35%. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,34% (el S&P 500 termino ayer con caídas del -0,70% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 18,84). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,13%, Nikkei de Japón -0,05%).
Hoy en España las ventas al por menor de marzo y la tasa de desempleo del 1T’23. En la Eurozona el índice de clima económico de abril. En México la balanza comercial de marzo. En EE.UU. el paro semanal, el PIB preliminar del 1T’23 y las ventas de viviendas pendientes de marzo. En Rdos. empresariales en EE.UU. Amazon.com, Intel, T-Mobile, Hasbro, Linde, Caterpillar, Merck&Co y American Airlines entre otros. En subastas: Alemania (2.500 M euros en bonos 2035).


ESPAÑA

BBVA. Rdos 1T’23 por encima de lo esperado. COMPRAR
Ha obtenido un BDI de 1.846M euros (+17% vs 1T’22), c.+5% vs consenso (+11% vs consenso) y que implica una RoTE récord del 16,3% (17,3% excluyendo el impuesto a los ingresos en España. El M. de intereses (+43% vs 1T’22) se comporta c.+2% mejor de lo esperado por España y México y compensa unos costes c.2% por encima de expectativas, presionados por la inflación en Turquía. Así, la mejor evolución en BDI se justifica por comisiones (+16% vs 11% consenso), mayor RoF y menor CoR (105p.b. estable y en guidance y vs 114p.b. consenso). Por el lado del balance, muy buena evolución del capital, con un CET1 del 13,13% (+52p.b. vs 4T’22 y vs +12p.b esperados), calidad crediticia estable (ratio de mora del 3,3%) y sin presión relevante en liquidez en ningún área.
Por países sorprende España (+36% en BDI vs consenso) con estabilidad en depósitos (-3% vs 4T’22 y vs -1% de crédito; +16pb. En la beta deposits hasta 0,37p.b. y +54p.b, en el margen de clientes), fortaleza en comisiones y mejores costes y CoR. Méjico (+10% en BDI vs consenso), se observa mantenimiento de fuertes dinámicas en ingresos y mejor evolución en costes. También LatAm (+4% en BDI), con una evolución similar a Méjico. En negativo, se empieza a ver deterioro en Turquía (desaceleración en ingresos y fuerte repunte de costes) y un CoR más alto en Méjico (287p.b. vs 245p.b. en 4T’22), aunque dentro del guidance (+5% en PoPs (+6,8%). La DFN se incrementa hasta 20.011 M euros (vs 19.838 M euros en 2022 incl. IFRS16 y 19.848M euros BS(e)), lo que supone un ratio DFN/EBITDA de 7,3x, y mantienen el compromiso de alcanzar el investment grade por S&P en 2024 como tarde. Reiteran objetivos’25 (entendemos que 2023 también). El proceso de nombramiento de nuevo CEO está cerca de su conclusión. No esperamos que los Rdos. tengan un impacto relevante en cotización a pesar de que acumula un +10% vs IBEX en el año.
EBRO FOODS. EBITDA 1T’23 muy por encima de lo esperado. Subimos P.O. +18% y cambiamos a COMPRAR.
Rdos. 1T’23 muy por encima de lo esperado en EBITDA (+10,7% vs -4,6% BS(e) y +1,1% consenso) apoyado en la mejor evolución de las ventas (+11,6% vs +3,6% BS(e) y +5,3% consenso) y márgenes (11,9% vs 11% BS(e) y 11,5% consenso). Actualizamos EBITDA 2023/26 c.+11% y fijamos nuestro P.O. en 19,30 euros/acc. (+12% potencial). Cambiamos a COMPRAR (desde VENDER), por su carácter defensivo, el soporte de los Rdos, y valoración no exigente (9x EV/EBITDA; yield 3,3%), que deberían soportar el outperformance (+18% en el año; +5% vs Ibex).

REPSOL. Rdos. 1T’23, muy buenos, sobre todo industrial. COMPRAR
Rdos. 1T’23 por encima de consenso en BDI ajustado, y alcanza 1.891 M euros vs 1.501 M euros consenso (+78% vs 1T’22 y +41% consenso). Por divisiones, Upstream se sitúa en 474 M euros (vs 731 M euros 1T’22 y 454 M euros consenso) por menores precios, mayores costes de producción y amortizaciones. Sorprende positivamente al alza Industrial con un BDI de 1.279 (vs 236 M euros 1T’22 y +1000 M euros consenso) por la mejora del margen de refino (15,6 dólares/br vs 6,8 dólares/br 1T’22). Comercial y Lower Carbon Generation (como se reporta ahora Comercial y Renovables) se sitúa en 208 M euros (vs 117 M euros 1T’22 y 173 M euros consenso). Esperamos acogida positiva tras su mala evolución en 2023 (-5% vs +14% IBEX). COMPRAR. P.O. 18,02 euros/acc. (potencial +32,5%). Conference Call 12:00H.

VISCOFAN. Rdos. 1T’23 por debajo de lo esperado en EBITDA. COMPRAR
Rdos. 1T'23 por debajo en EBITDA frente a lo que esperábamos (+6,9% vs +13,9% BS(e)) tanto por ventas (+17,3% vs +21,6% BS(e)) como por márgenes (20,0% vs 20,6% BS(e)). La evolución del trimestre estuvo afectada por: (i) por los nuevos contratos de suministro de gas; (ii) incremento de materias primas (destacan pieles de colágeno); y (iii) mejora del mix de precio y en menor medida los volúmenes a pesar del débil comportamiento de las ventas de colágeno en China. El BDI desciende un -6% vs 1T’22 afectado principalmente por las diferencias de cambio (-6,9 M euros vs -1 M euros 1T’22). Pese a la debilidad del valor en el último mes (-9% vs Ibex), no esperamos que estos Rdos. sean un catalizador en la medida que se han situado por debajo de lo esperado y no ha habido ninguna sorpresa.

EUROPA

AIR LIQUIDE. Ventas 1T’23 por encima. Guidance’23 en línea con lo esperado. COMPRAR.
Ventas 1T’23 por encima de lo esperado (+4,2% vs +3,2% BS(e) y +2,6% consenso) por un mejor crecimiento orgánico (+6,2% vs +4,6% BS(e) y +3,9% consenso) y una evolución positiva en todas las regiones, lo que aporta brillo a la publicación. Por divisiones, destacan Industrial Merchant (39% ventas; c.+15% crecimiento orgánico) y Electronics (9% ventas; c.+10%). Para 2023 esperan “crecer en margen EBIT excluyendo energía” y en “BDI” (+22% BS(e) y +20% consenso), en línea con los mensajes pasados de AI y por tanto esperado. Esperamos una acogida con cierto sesgo positivo que debería dar soporte al valor (+7% vs ES50 y +19% absoluto en 2023).

PERNOD RICARD. Ventas 3T’23 algo peores, guidance’23 en línea con consenso. COMPRAR
Ventas 3T’23 algo peores con un crecimiento LfL del -2,2% (vs -1,1% BS(e) y +0,5% consenso) por una exigente base de comparación en sus principales mercados y a un efecto "phasing" negativo (EE.UU y China), que debería revertir en 4T'23. En este punto indican fuerte crecimiento en 4T’23 (sin cuantificar) y anuncian guidance de crecimiento de EBIT recurrente del c.+10% (consenso en línea) con cierta expansión del margen EBIT (sin cuantificar), escenario que estaría en línea con lo esperado y, por tanto, debería permitir amortiguar la debilidad registrada en ventas 3T’23 y dar soporte al valor, que sube c.+18% en 2023 (c.+2% vs ES50).

SANOFI. Rdos. 1T’23 mejor en márgenes. Guidance BPA a la baja por tipo de cambio. Cambiamos recomendación a VENDER
Rdos. 1T'23 mejor de lo esperado en EBIT frente al consenso (+8,7% vs +6,7% BS(e) y +2,5% consenso) por mejor evolución de los márgenes (32,3% vs 31,7% BS(e) y 30,8% consenso). La mejora viene por ambas divisiones: (Biopharma +4% en EBIT vs consenso y +170 p.b.; (ii) CHC +17% vs consenso y +330 p.b. Seguimos destacando. Dupixent siguen creciendo sólidamente (+40% vs 1T’22) y batiendo expectativas (c. 3% vs consenso).
En cuanto al guidance, mantiene su expectativa de crecer a dígito bajo excluyendo el tipo de cambio. Aplicando los tipos medios de abril’23, esperan que la divisa tenga un impacto del -5,5/-6,5% (vs 3,5/-4,5% anterior). Ajustado por este efecto, la caída se quedaría en un dígito medio (~-2,5%/-3,5% vs +3% BS(e) y -1,2% consenso) lo que podría dar lugar a ajustes a la baja.
Rdos. 1T’23 que permiten cumplir, pero el guidance se queda por debajo de lo esperado lo que unido a la evolución reciente (+10% vs ES50 en los últimos 3 meses) esperamos acogida negativa. Ante el escaso potencial y la falta de catalizadores en el corto plazo cambiamos nuestra recomendación a VENDER.

SCHNEIDER ELECTRIC. Ventas 1T’23 por encima. Elevan guidance’23. VENDER
Ventas 1T’23 por encima de lo esperado (+12,3% vs +8,4% BS(e) y +9,7% consenso) ante una mejor evolución en crecimiento orgánico (+15,8% vs +10,5% BS(e) +11,4% consenso), con comportamientos positivos en todas las regiones. Con respecto al 2023, elevan guidance en ventas comparables a +10%/+13% (vs +9%/+11% anterior y +9,8% BS(e) y +9,5% consenso) y en margen EBITA ajustado +20 p.b. hasta 17,6%/17,9% (vs 17,6% BS(e) y 17,7% consenso) ante un escenario de fuerte demanda, recuperación de actividad en China (15% ventas) y menor presión en la cadena de suministro. Dadas las sorpresas en la publicación esperamos una acogida positiva (plano vs ES50 en 2023).