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INFORME DIARIO 29 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AEDAS, FCC, FERROVIAL, SECTOR ELÉCTRICO, SECTOR RENOVABLE. EUROPA: PHILIPS, PROSUS.


El Ibex recupera los 10.000 puntos
Tímidas caídas en las bolsas europeas, muy condicionadas por los comentarios hawkish de los miembros del BCE aunque se recuperaron tras algunos comentarios dovish desde la Fed. En el STOXX 600 los mejores sectores fueron Utilities y Bancos mientras que B. Consumo e Inmobiliario fueron los mayores perdedores del día. Por el lado macro, en la Eurozona la M3 de octubre se contrajo algo más de lo esperado y el crédito a empresas profundizó su ritmo de contracción interanual. Desde el BCE, J. Nagel recordó que podrían volver a subir tipos si las perspectivas sobre la inflación empeoran y advirtió respecto a la premura del mercado de esperar recortes de 100 p.b. para el próximo año, comenzando en abr’24. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board repuntó más de lo previsto en noviembre (aunque fuerte revisión a la baja del anterior). Mientras, los índice de la Fed de Richmond y de servicios de la Fed de Dallas cayeron en noviembre hasta terreno negativo mientras que el de servicios de Texas mostro cierta mejoría aunque en terreno muy negativo todavía. Finalmente, el precio de la vivienda (según FHFA) repuntó más de lo esperado en septiembre. Desde la Fed A. Goolsbee advirtió sobre el mayor descenso de la inflación en los últimos 71 años mientras que C. Waller reconoció que los tipos podrían bajar si la inflación sigue moderándose mientras que por el contrario C. Bowman dejó la puerta abierta a más subidas de tipos. De cara a la reunión de la OPEP+ del 30/11, las posiciones siguen muy distanciadas, y podría volver a retrasarse o “sólo” prorrogarse los recortes actuales.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían planas con cierto sesgo al alza. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,15% (el S&P 500 terminó ayer con caída del -0,25% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 12,69). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,85%, Nikkei de Japón -0,26%).
Hoy en España la inflación de noviembre y las ventas al por menor de octubre.



ESPAÑA


AEDAS HOMES. Rdos 1S’23 poco representativos
Los Rdos. 1S’23 han estado por debajo de lo que esperábamos en ingresos contables, por menores entregas, aunque son poco representativos de lo esperado para todo el ejercicio. Ventas: 230 M euros (+7,2% vs +9,0% BS(e)); EBITDA: 18 M euros (-15,2% vs +9,5% BS(e)). Las entregas fueron de +22% superiores a las del año pasado (uds) pero con con un precio medio más bajo (-11%) debido a mix geográfico y de producto.
El EBITDA ha sido reducido: 18 M euros, equivalente al 11% de lo que esperamos para todo el año, porque hay poca dilución de costes fijos con un nivel de entregas tan reducido
Respecto a las preventas, éstas suben un +15% hasta 1.214 uds (+7% en euros) gracias a las ventas BtR.
El número de entregas del primer semestre representa tan sólo el 22% de lo previsto para todo el ejercicio, pero esto es debido a cómo es el calendario de entregas este año, con mucho sesgo hacia la segunda parte del ejercicio. Es habitual en el negocio promotor y no le damos la mayor importancia. De hecho, la compañía reitera objetivos de entregas para el ejercicio.


FERROVIAL. Venta de su participación en Heathrow. COMPRAR
Anunció ayer a cierre de mercado que ha alcanzado un acuerdo para vender su participación del 25% en la sociedad matriz de Heathrow Airport Holdings por 2.368 M libras (~2.753 M euros; ~42% DFN; ~1,26x RAB BS(e)). El valor en libros de la participación es cero. El acuerdo se ha alcanzado con 2 compradores diferentes, Ardian y The Public Investment Fund, que adquirirán alrededor de un 15% y 10% respectivamente. La transacción está sujeta al cumplimiento de los derechos de adquisición preferente (right of first offer, ROFO) y de acompañamiento total (full tag-alone right) que pueden ser ejercidos por los demás accionistas de Heathrow. El cierre total de la operación está sujeto también al cumplimiento de otras condiciones regulatorias. Noticia positiva. En nuestra opinión, la operación tiene buen encaje estratégico porque permitirá a FER invertir en nuevos proyectos de infraestructuras con retornos más atractivos que Heathrow, especialmente tras la decisión de la Civil Aviation Authority (CAA) de marzo’23 de reducir las tarifas en 2024 un -19,4% hasta 25,43 libras/pasajero y mantenerlas estables hasta 2026. Por otro lado, el precio de venta está por encima de nuestra valoración de 1.603 M euros (~1,07x EV/RAB BS(e)) por lo que la operación tendrá un impacto del +4,9% en nuestro P.O. A nivel de resultados, las plusvalías de la operación (a falta de confirmar el impacto de potenciales impuestos asociados) podrían multiplicar por 4x el BAI’24 BS(e) que esperamos para FER.


RENOVABLES. ¿Punto de inflexión a la vista? Mantenemos COMPRAR en ANA\ANE\ENER\GGR\IBE\SLR.
Las renovables acumulan un fuerte underperformance vs IBEX en 2023 (-47% el S&P Global Clean Energy Index vs IBEX) ante las dudas para generar valor y poder crecer, lo que se traduce en un significativo de-rating y unas cotizaciones que, en ocasiones, descuentan escenarios excesivamente pesimistas. Sin embargo, las perspectivas de recortes de tipos, como principal catalizador, unido a una estabilización de los costes de instalación y una expectativa de precios del pool que se mantienen elevados a largo plazo, podrían suponer un impulso para el sector en bolsa. Con todo, en el caso de Acciona, Acciona Energía y Ecoener hemos revisado los crecimientos de capacidad esperados (-18% en Acciona Energía hasta 2032 y -8% en Ecoener hasta 2026), lo que se traduce en rebajas de ~-15% en el P.O. de las tres, pero todavía con potenciales relevantes (+41%, +24% y +69% respectivamente) por lo que mantenemos COMPRAR. En Solaria, la mejora del CAPEX/MW, un margen EBITDA más alto y, en cierto modo, menor riesgo de la cartera de proyectos, nos permiten elevar el P.O. un +20% y mantenemos COMPRAR. Por último, Iberdrola se mantiene como nuestra favorita integrada doméstica por su diversificación, solidez financiera y potencial, y mantenemos COMPRAR.


EUROPA

PROSUS. Rdos. 1S’24 mejores, y aceleran el objetivo de rentabilidad. COMPRAR
Acaba de publicar Rdos. 1S’24 por algo por debajo en ventas consolidadas (excluidos negocios en venta) que crecen un +16% (vs +18% BS(e)). Por divisiones, destacamos el crecimiento en Clasificados (+32% vs +5% BS(e)) y Pagos&Fintec (+32% vs +24% BS(e)). Respecto al EBITDA consolidado, está claramente mejor que nuestras estimaciones (-57 M dólares vs -150 M dólares BS(e) y -291 M dólares 1S’23). Con esta buena evolución del portfolio de E-Commerce, adelantan el objetivo de alcanzar rentabilidad (EBIT>0) en E-Commerce a 2S’24 (vs 1S’25 BS(e) y guidance anterior).
Los Rdos. y el anuncio del nuevo objetivo de rentabilidad de E-Commerce son positivos, si bien esto tiene un impacto limitado porque contienen los datos de 1S’23 de Tencent (ya conocidos). Esperaríamos una acogida ligeramente positiva hoy para el valor que en 2023 cae un -16% vs Euro STOXX 50.