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INFORME DIARIO 24 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AENA, AMADEUS, IAG, MAPRE, MEDIASET ESPAÑA, MERLIN, SANTANDER. EUROPA: AB INBEV, LVMH, MUNICH RE

Dudas a pesar de los estímulos, hoy toca rebote
Nueva sesión de caídas generalizadas en los mercados bursátiles ante la falta de acuerdo en el Congreso de EE.UU. sobre el plan de estímulos de 2 billones de dólares propuesto por D. Trump y el aumento en el número de contagiados por coronavirus. Por el lado positivo Italia parece comenzar a ver los resultados de las medidas de contención adoptadas y registra una reducción en el número de muertes diarias por el virus por segundo día consecutivo. En el Euro STOXX en una jornada de caídas destacaron R. Básicos e Inmobiliario por su mal comportamiento frente al rebote de Energía, único sector en terminar con subidas. Por el lado macro, lo más destacado estuvo en EE.UU. con el lanzamiento por parte de la Fed de un nuevo QE “ilimitado” que comprará bonos y ETF corporativos en el secundario IG US$ hasta 5/4 años de vencimiento (Secondary Market Corporate Credit Facility) y facilita financiación en el mercado primario a través de bonos o préstamos (Primary Market Corporate Credit Facility). Además comprará bonos del Tesoro y MBS en cantidades necesarias para respaldar el buen funcionamiento del mercado y asegurará el flujo de crédito a empresas, consumidores y trabajadores mediante el establecimiento de programas de financiación. El índice de actividad de la Fed de Filadelfia sorprendió al alza. En Europa hoy se reúne el Eurogrupo para acordar un paquete conjunto de medidas de apoyo a la economía financiadas a través del MEDE y suspender los límites de déficit. El IIF estima que el PIB de la Eurozona podría contraerse hasta un -4,7% este año y el FMI habla de una crisis tan mala o peor que la de 2008. En Alemania, el gobierno estima que el PIB podría contraerse hasta -5% este año (el instituto IFO habla de entre -7% y -20%) por lo que aprobó ayer un paquete de estímulos por 750.000 M euros además de avales por 200.000 M euros, lo que implicará la emisión de deuda por hasta 156.000 M euros. En R. Unido, B. Johnson ha decretado el confinamiento de toda la población por 3 semanas. En España hoy habrá consejo de ministros para perfilar el retraso en el pago de impuestos y otras medidas de apoyo a autónomos.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura alcista por el último paquete de medidas aprobadas por la Fed para romper el círculo vicioso de ventas/búsqueda de liquidez en el que han entrado los mercados. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +4,65% (el S&P 500 cerró con caídas del -2,00% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). Los mercados asiáticos cotizan con subidas. Hoy en la Eurozona los PMI preliminares de manufacturas y servicios de marzo. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas de febrero y el índice de la Fed de Richmond de marzo. En subastas, Alemania hasta 2.000 M bonos a 2 años.

ESPAÑA

AMADEUS. Preparados para resistir. Cambiamos a COMPRAR
La crisis del Covid-19 impactará severamente en el negocio de AMS en 2020, pero su posición de líder del mercado, le permitirá aprovechar rápidamente la recuperación. Las medidas anuncias ayer (incremento de 1.000 M euros de financiación, cancelación del dividendo y ahorro de costes de 300 M euros) mejoran su margen de maniobra, que con 2.660 M euros de liquidez (incluidos los 1.000 M euros pendientes de formalizar) cubre >11 meses de las salidas de caja operativa. La cotización descuenta un EBIT normalizado sin recuperación después de 2020 (donde vemos caídas de >20% del tráfico aéreo). En el escenario central revisaremos c.-14% el EBITDA medio 2020/25, con impacto en P.O. de -16%, hasta niveles de 59 euros/acc (+47% potencial).


MAPFRE – En niveles del “Whatever it takes”. Cambiamos a COMPRAR.
MAP debe seguir restructurando su negocio, pero la fuerte caída en el mes deja el valor cotizando en niveles de jun’2012 (miedo por riesgo de default en España), a un PER20-21 de c.6x (-30% vs media histórica). No debería verse impactado por el Covid-19, por el perfil retail de su negocio (pandemia excluido de cobertura) y cartera de inversión muy conservadora. Además, el parón económico reducirá la frecuencia de siniestros, impulsando el BDI. La solvencia se ha resentido (Dic’19 c.200%; ratio estresado BS(e) c.175%), pero no hay presión en dividendo (yield >10%). El mayor riesgo es el impacto del virus en LatAm por riesgo en cartera de renta fija si hubiera defaults. Revisaremos estimaciones de BDI’20-21 c.-10% y P.O. a niveles de 2.20 euros/acc. (-15% vs antes, potencial +57%).

SANTANDER. Cancelación del dividendo a cuenta’20. COMPRAR
SAN emitió anoche un hecho relevante en el que ha decidido consolidar un único dividendo final que se someterá a la aprobación de la JGA de 2021 (abril) y por tanto no pagará en noviembre’20 el dividendo a cuenta (DPA 0,20 euros/acc. BSS(e), +0% vs 2018 y 10% yield del pago) y sí en mayo’21. La Compañía ha explicado que la decisión se basa en apoyar el acuerdo global que se está haciendo para combatir el Coronavirus y tener así todos los recursos necesarios para apoyar a las empresas y clientes, particulares que lo necesiten. Además SAN ha explicado que no realizará ningún ERTE ni ERE debido a la actual coyuntura y que tanto la Presidenta como el CEO renuncian a un 50% de sus honorarios.
Noticia negativa, ya que la anulación del DPA choca en parte con el recientemente anunciado por la Compañía (18/03) en el que explicaba no tener impactos reseñables por el Covid-19 en 1T’20 y que estaban acotados en principio en 2020 en su escenario base (recuperación en “V”) dado que calculaba que podrían restarle tan sólo un -5% en su BDI operativo en 2020. Con la medida, SAN estaría protegiendo capital CET1 y anulando este pago estimamos un impacto de +50 p.b. dejando el CET1 proforma en c.12,5% (vs 11,65% en 2019 y vs 12% previamente anunciado por la Compañía). Pensamos que el movimiento de SAN les permite ganar en flexibilidad si las crisis se alarga.



EUROPA

AB INBEV, COMPRAR
Anunció ayer que abandona sus objetivos’20 (+2%/+5% en EBITDA) dada la evolución del Covid-19 desde el anuncio de los mismos (26 febrero). Recordamos que estos contemplaban un crecimiento en EBITDA’20 del +2%/+5% (vs +5% BS(e) y +5,7% consenso entonces), con una caída del -10% en EBITDA 1T’20 y contemplaban únicamente el impacto del Covid-19 en China. Noticia negativa aunque en cierta medida esperada a la vista de cómo está evolucionando el Covid-19. Todo esto, unido a una peor evolución de lo previsto en Rdos. 4T’19 nos llevará a ajustar estimaciones 2020/21 (>-10% EBIT), con impacto superior en P.O., por lo que situamos éste Bajo Revisión.

MUNICH RE – De extra cara a extra barata. Cambiamos a COMPRAR.
En el último mes MUV ha caído lo mismo que el sector (c.-45%), pasando por alto el argumento de “valor defensivo”, que justificaba hasta ahora una prima vs sector>30% (PER 12-14x en Ene-Feb). Sin embargo sigue siendo defensiva. Estimamos impacto por Covid-19 en siniestralidad10%). Cotiza a un PER’20 de 8,3x vs media histórica de 10-11x. Revisaremos estimaciones’20-21 c.-8% y P.O. a niveles de 210 euros/acc. (-9% vs anterior; potencial +30%).