EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 02 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’24. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, ARCELORMITTAL, METROVACESA, REDEIA. EUROPA: AIRBUS, ING.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El Ibex pierde otra vez los 11.000 puntos
Jornada de caídas en las bolsas europeas previo a la reunión de la Fed donde el Ibex volvió a ser el peor índice europeo. Dentro de los sectores del STOXX 600 las mayores ganancias estuvieron dirigidas por Inmobiliario y Hogar, mientras que Autos (afectado por resultados) y R. Básicos terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona la inflación de abril retuvo el 2,4% a/a pero la subyacente cayó menos de lo esperado hasta el 2,7% mientras que el PIB 1T’24 creció más de lo esperado hasta el 0,4% interanual. En España, el PIB 1T’24 aceleró inesperadamente su crecimiento trimestral/interanual. En EE.UU. la Fed no hizo cambio de política monetaria y mantuvo el sesgo a recortar tipos aunque J. Powell dejó en el aire el comienzo de dicho ciclo. La Fed empezará en junio próximo a reducir el ritmo de contracción del balance. Mientras, el empleo privado ADP avanzó más de lo previsto, el ISM manufacturero, la confianza del consumidor del Conference Board y el PMI de Chicago de abril cayeron inesperadamente, mientras que los precios de la vivienda de febrero repuntaron aceleraron su avance mensual más de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras caídas con mejor comportamiento del growth ante el retroceso de las rentabilidades soberanas. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,5% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del orden del -1,0% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino cerrado pero el Hang Seng un +2,4%%, Nikkei de Japón -0,1%).
Hoy en Eurozona, PMI final de manufactura. En Rdos. Empresariales Baxter, Moderna, Apple, Expedia y Pioneer entre otros.


ESPAÑA

AENA. Rdos. 1T’24 muy por encima en EBITDA por one offs de costes. COMPRAR
Fuerte mejora del EBITDA frente a lo esperado (+57,7% vs +34,5% consenso) apoyado en la mejora de los ingresos vs previsto (+20,1% vs +16,8% consenso) y a la reducción del coste energético (-25% vs 1T’23), así como el descenso de los servicios de construcción en las concesiones de Brasil (-29 M euros), con un margen EBITDA del 47,1% (vs 35,9% 1T’23 y 41,4% esperado). Rdos positivos, pero apoyados en one offs de costes, por lo que no es descartable cierta volatilidad en la acogida. En cualquier caso, vemos margen para mejorar estimaciones y P.O. a niveles por encima de 190 euros/acc., por lo que mantenemos recomendación de COMPRAR.

ARCELORMITTAL. Rdos. mejor de lo esperado, mantienen Outlook. COMPRAR
Rdos. 1T’23 mejor de lo previsto en EBITDA (1.956 M dólares vs 1.786 M dólares BS(e) y 1.814 M dólares consenso) en un contexto de mejores precios (y spreads). Frente a 4T’23 la dinámica general es positiva en precios, si bien las entregas quedan algo por debajo en Brasil y los costes lastran la recuperación en Europa. En línea con lo esperado, la DFN crece a nivel estacional quedándose en 4.784 M dólares (vs 2.898 M dólares a cierre de 2023) que implica 0,7 x DFN/EBITDA’24e. A nivel de guidance, mantienen un consumo aparente agregado ex-China creciendo +3/+4%, si bien apuntan a que todavía no estarían viendo restocaje. Rdos. positivos, si bien un entorno sin señales claras de recuperación lastran el impulso de la acción que le pierde un -17,6% al IBEX en lo que va de año.

METROVACESA. Buenos datos de preventas, la demanda de vivienda está fuerte. COMPRAR
El trading statement muestra unas ventas de vivienda a un precio mayor de lo que esperábamos. En cualquier caso la compañía reitera sus guías para 2024 y nosotros tampoco vamos a cambiar nuestros números dado que en 1T’24 hay un efecto mix que debería compensarse en los próximos trimestres. Ventas: 140 M euros (+76% vs +59% BS(e)); EBITDA: 18 M euros (+307% vs +227% BS(e)). El fuerte crecimiento es debido a un efecto base (en 1T’23 apenas se entregaron viviendas). Destaca positivamente el dato de preventas. En 1T’24 han prevendido 509 uds (vs 415 uds. BS(e)) en un mercado residencial fuerte. El ratio de cobertura de preventas es de 90% para 2024, 64% para 2025 y 42% para 2026.

REDEIA. Rdos. 1T’24, en línea. VENDER
Rdos. 1T’24 en línea con lo esperado por consenso y nosotros. Así, el EBITDA 1T’24 se ha situado en 340 M euros (-15,5% vs 1T’23 y BS y consenso) y el BDI 1T’24 en 132,3 M euros (-26,5% vs 1T’23, en línea BS y consenso) debido fundamentalmente al impacto de la finalización de la vida útil regulatoria de los activos pre-98. RED reitera el guidance anual 2024e: EBITDA superior a 1.300 M euros (en línea BS y consenso) y BDI superior a 500 M euros (en línea BS y consenso). No esperamos impacto de estos Rdos. No hubo Conference. Aunque la cotización de RED haya avanzado en 2024 c. +5% vs +6,6% IBEX, hasta finales de año no esperamos que se conozca la nueva metodología para el cálculo de la tarifa de remuneración de red del marco regulatorio 2026-31 (catalizador relevante para RED). Por ahora, mantenemos nuestra recomendación de VENDER ante el potencial reducido y la falta de visibilidad en generación de ingresos a corto plazo.

EUROPA

ING. Rdos. 1T’24 mejores de lo esperado. COMPRAR
Rdos. 1T’24 ligeramente por debajo en M. Intereses (-1% vs esperado) pero por encima en comisiones (+6%) y otros ingresos (+17%) y por debajo en costes (-2%) y provisiones (-7%/ 16 p.b. de COR vs 18 esperado) con lo que bate en BDI +12% (crece +1,3% vs 4T’23 y cae -0,8% vs 1T’23). Ha anunciado un programa de 2.500 M euros (5% yield) que empezará hoy y acabará como máximo el 29 octubre’24. Nuevas recompras serán anunciadas a cargo de 2024 según delivery de Rdos. Recordamos que tanto nosotros como el consenso esperamos 4.500 M euros (9,1% yield) a cargo de 2024 (en línea con el año anterior) y la buena noticia es que este primer anuncio de 2024 compara con un anuncio menor en mayo de 2023 (1.500) por lo que confiamos que se alcance la cifra total de 4.500. Mantiene guidance’24 de M. Intereses pero esperan situarse en el rango alto proporcionado en febrero (15.000-15.500) vs 16.177 esperado por el consenso. En ROE pasan de esperar un 12% a esperar >12%. Mantienen impacto CET1 por Basilea esperan 20 p.b. El ROE del 1T’24 se situó en 14,8% vs 12,6% a 4T’23. Si se ajusta para un CET1 de 12,5% se situaría en 18,7% vs vs 16,3% a 4T’23. El ROTE se situó en 15,1% vs 15,25 a 4T’23. El CET1 se situó en 14,8% (vs 14,7% a 4T’23/ 14,03% ajustado de programa de recompras anunciado) vs objetivo 2025 de 12,5%. El NPL (Stage 3 ratio) se situó en 1,5 % vs 1,5% a 4T’23. Tras un performance por debajo del sector en el último trimestre (+9% vs +12%) y tras la sorpresa positiva en Rdos. esperamos una reacción positiva pero limitada. En todo caso, ING no es nuestro favorito en Europa. Preferimos Unicredit por su mayor ROTE’24 (14,2% vs 11,6% ING) y cotizando con una prima limitada vs ING de tan sólo +8%.