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INFORME DIARIO 25 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, BANCOS ESPAÑA, FCC, IAG, METROVACESA, NATURGY, NEINOR HOMES, SANTANDER, SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA. EUROPA: AIR LIQUIDE, KERING

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Las bolsas beneficiadas del mayor apetito
Las bolsas europeas se recuperaron impulsados por la moderación de las rentabilidades, los esfuerzos de paz en Oriente Medio y los resultados de las grandes tecnológicas estadounidenses. Con todo lo anterior, en el STOXX 600 destacó la subida superior al +2,0% de R. Básicos seguida de subidas > al +1,0% de B. Consumo y Tecnología mientras que Autos y Bancos mostraron las mayores caídas. Por el lado macro, en R. Unido la destrucción de empleo en agosto fue menor de lo esperado, aunque el número de parados de septiembre aumentó notablemente. En España la venta de viviendas de retrocedió un -14% en agosto. Desde el frente político, acuerdo de Gobierno entre PSOE y Sumar que incluye la jornada laboral de 37,5 horas, subir el salario mínimo, ampliar la baja por paternidad a 20 semanas (vs 16 actual), aumento del parque público de vivienda, mantener el impuesto a la banca y energéticas y aplicar sociedades al beneficio contable. En la Eurozona los PMI preliminares de manufacturas y servicios de octubre volvieron a retroceder de forma inesperada y se sitúan cerca de mínimos de los últimos 3 años perfilando la entrada en recesión de Eurozona en el 4T’23. En cambio, en EE.UU. los PMI de manufacturas y servicios de octubre avanzaron de forma inesperada y vuelven a terreno compatible con la expansión de la actividad. En Rdos empresariales del 3T’23 en EE.UU. General Electric, General Motors, PACCAR, Alphabet (Google), 3M, Microsoft y Coca-Cola mejor de lo esperado y VISA en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas con ligeras caídas en un contexto donde la macro y los resultados empresariales siguen sin servir de catalizador. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,21% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 18,97). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,57%, Nikkei de Japón +1,14%).
Hoy en Alemania el IFO de octubre. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas de septiembre. En Rdos. Empresariales de EE.UU. Meta, T-Mobile, IBM, Boeing, O’Reilly y Heineken entre otros. En subastas: Italia (4.000 M euros en bonos 2025 y ligados a la inflación 2029).


ESPAÑA

METROVACESA. Rdos. 9meses’23 mejores de lo previsto en PyG y preventas. COMPRAR
Como estaba previsto, los Rdos. acumulados muestran una caída en ingresos por como caen las entregas en el calendario en 2023 vs 2022. Entregas 9meses’23: 982 uds (vs 1.327 en 9meses’22). Las ventas han estado en línea pero los márgenes son superiores a lo que esperábamos. Ventas: 302 M euros (-14,1% vs -13,2% BS(e)); EBITDA: 29 M euros (-15,0% vs -28,9% BS(e)). En este trading update no dan detalle de la parte baja de la cuenta de resultados.
La compañía reitera sus objetivos para todo el ejercicio y visto el pipeline de viviendas terminadas sin entregar a sep’23 (>800 uds) no parece que vaya a tener problemas (con c.518 uds entregas en 4T’23 estanco alcanzarían la parte baja del rango previsto).
La evolución de las preventas en 3T’23 estanco ha sido buena y mejor de lo que esperábamos: 494 uds (vs 400 uds BS(e)) con una tasa de absorción en línea con el promedio de los últimos 4 años.
También anuncia el pago de un dividendo de 0,33 euros/acc (-20%, vs 0,4 BS(e), yield 4,6%) como dividendo a cuenta’23 el próximo mes d diciembre (fecha por confirmar) y la solicitud por parte de FCC de un puesto en el Consejo.
Los Rdos nos parecen buenos y refuerzan la idea de que MVC están haciéndolo mejor que el mercado a nivel comercial, con incrementos de preventas sobre el año anterior.

SANTANDER. Rdos 3T’23 ligeramente mejores en ingresos. Mantiene guidance. COMPRAR
Rdos. ligeramente mejores en ingresos (+2,1% vs consenso) y ROF (+25,3%) que dejan un BDI del 3T’23 un +2,6% por encima. A 9 meses’23 los costes crecen más de lo esperado (+10% vs +7,1% BS(e) y +7,7% consenso) por Sudamérica. El COR se situó en 113 p.b. vs 108 a 2T’23 y guidance 2023 15%). CET1 plano como esperado (12,3% vs 12,2% a 1S’23) ya que dividendos y recompras absorben toda la generación orgánica. Tras un performance de +28% YTD esperamos una reacción muy neutra e incluso ligeramente negativa por la total ausencia de novedades en positivo. Habrá call a las 10h.

SECTOR BANCOS Y ELÉCTRICO ESPAÑA
El acuerdo PSOE-Sumar revisará los gravámenes sobre la banca y las empresas energéticas con el objetivo de readaptarlos y mantenerlos de forma permanente una vez que expire su período de aplicación actual en 2024. Según prensa, para el sector bancario el acuerdo podría incluir una modificación (actualmente 4,8% del M. de intereses más las comisiones bancarias), si bien este punto no ha sido confirmado. Para las eléctricas adicionalmente, el acuerdo también considera resucitar la Comisión Nacional de la Energía (CNE), revisar los objetivos climáticos para 2030 y profundizar en la reforma del mercado eléctrico mayorista, para resolver los elementos perjudiciales del actual mecanismo marginalista.
En bancos, todas las entidades ya han contabilizado en sus cuentas del 1T’23 el impacto’23 de este nuevo gravamen, que ascendió a 373 M para Caixabank, c.220 M para Santander y BBVA respectivamente, 156 M para B. Sabadell, 77 M para Bankinter y 67 M para Unicaja. Aunque nuestras estimaciones y las de consenso en general no contemplan la extensión más allá de 2024, lo cierto es que, ante la incertidumbre, poco a poco se ha ido dando más probabilidad al peor escenario de extensión del impuesto, que en términos cuantitativos supone c.-15% en los beneficios de los bancos domésticos y de c.-5% en Santander y BBVA. Los bancos reaccionaron ayer negativamente a la noticia, con caídas de -3% en Caixabank a -1,2% en Santander, con una pérdida de capitalización conjunta de -3.000 M euros. De acuerdo a nuestros cálculos, las caídas de ayer suponen c.30% del impacto de extender el impuesto a perpetuidad, lo que nos lleva a concluir que el mercado ya atribuía una probabilidad de c.70%.
En las Utilities es una noticia negativa que vuelve a reavivar la incertidumbre regulatoria en el sector. Recordamos que actualmente el impuesto a las energéticas aplicaría durante 2023 y 2024 (1,2% de la facturación obtenida en aquellas empresas con ingresos superiores a 1.000 M euros excluyendo los negocios regulados y actividades fuera de España y extra peninsulares) y estaría recurrido por las principales empresas del sector. En todo caso, habría que ver la readaptación que haría un potencial gobierno y la capacidad que tendría para poder extenderlo a perpetuidad sin chocar con las directivas europeas. Recordamos que el impacto anual en EBITDA de las empresas bajo cobertura se situaría c. 200 M euros en Iberdrola (c. 1% EBITDA’23), 300 M euros en Endesa (7% EBITDA’23e), 300 M euros en Naturgy (6% EBITDA’23) y 450 M euros en Repsol (6% EBIT’23e). Ni Acciona Energía (ni su matriz Acciona), ni Solaria, ni Ecoener se ven impactadas por este impuesto.


EUROPA

AIR LIQUIDE. Ventas 3T’23 ligeramente por encima. COMPRAR
Ventas 3T’23 ligeramente por encima de lo esperado (-17,4% vs -18,0% BS(e) y -17,7% consenso) por mejor crecimiento orgánico (+1,5% vs +1% BS(e) y +1,2% consenso). La bajada de las ventas se debe principalmente al impacto del precio de la energía (-13,3%, ya conocido; traspasado a cliente). Por divisiones destacamos Large Industries (29% ventas; -1,7% crecimiento orgánico) y Industrial Merchant (46%; +4,9%). Para 2023 esperan “crecer en margen EBIT excluyendo energía” y en “BDI”, en línea con los mensajes pasados y por tanto esperado.
Rdos. sin novedades que no deberían servir de catalizador para el valor (+3% vs ES50 en los últimos 3 meses).

KERING. Ventas 3T’23 peores. COMPRAR
Ventas 3T’23 peores con LfL del -9% (vs c.-5% BS(e) y -7% consenso). En Gucci (~50% ventas) el LfL cae -7% en el segmento retail (~91% ventas; consenso en línea), mientras que la evolución del resto se deteriora por menor tráfico en tienda, reducción a tienda mayorista y base de comparación exigente. Europa (~30%) y Asia-Pacífico (~34%) desaceleran en 3T’23 (-10% y +1% LfL en 3T’23) mientras que NorteAmérica (~22%) mantiene caídas >-20%. Las indicaciones a corto plazo no apuntan a cambios en tendencias y reiteran que seguirán invirtiendo en Gucci para recuperar el momentum comercial aunque esto presione el margen EBIT (c.-200 pbs en 2023 vs c.-110 pbs consenso y c.-20 pbs BS(e)). Esperamos una acogida negativa en mercado no tanto por la evolución en ventas (de fondo estaba descontado este escenario), sino por las indicaciones de una presión en márgenes en Gucci y en el resto de marcas superiores a lo esperado y que podrían llevar a revisiones en EBIT’23 c.-3% (c. -6% frente a nuestras estimaciones).

Resultados EuroStoxx 50 3T’23 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo AB InBev (publica 31/10) donde más allá de los Rdos., que ya recogen ralentización en ventas y presión en margen EBITDA, creemos que podrían dar indicaciones positivas sobre cuota de mercado en EE.UU. y acotar el objetivo’23 de EBITDA del +4%/+8% a la parte medio/alta, lo que debería ser bien recibido por el mercado (máxime tras la caída c.-19% desde el boicot en marzo, c.-14% vs ES50).