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INFORME DIARIO 30 0CTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’24. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, ENCE, ENDESA, FERROVIAL, GREENING, INDRA, METROVACESA, PUIG BRANDS, REDEIA, UNICAJA. EUROPA: BASF, KERING, SCHNEIDER ELECTRIC, VOLKSWAGEN.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El mercado al son de los beneficios empresariales

Las bolsas europeas cerraron con ligeras caídas, muy condicionadas por el calendario de resultados empresariales, penalizadas por el nuevo repunte de rentabilidad de la deuda y la confirmación de que hoy entran en vigor los aranceles a los VE chinos. En el STOXX 600 de los pocos sectores que cerraron en verde destacaron R. Básicos y Bancos. En cambio, otros cíclicos como Viajes&Ocio y Autos terminaron con las mayores correcciones. Por el lado macro, en Alemania la confianza del consumidor Gfk de noviembre se recuperó más de lo esperado y aunque se mantiene en terreno negativo, registra el mejor valor desde marzo de 2022. En Francia, el PIB 3T’24 creció más de lo esperado (efecto olimpíadas). En EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board rebotó más de lo previsto en octubre. En cuanto a las vacantes de empleo JOLTS se moderaron de forma inprevista en septiembre. Por último, los precios de la vivienda avanzaron más de lo previsto en agosto. En Rdos empresariales en EE.UU. Alphabet (Google), Pfizer, Paypal, Visa, Mondelez todos presentaron beneficios/ventas mejor de lo esperado, McDonalds y Chipotle en línea y American Tower decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras caídas que deberían ir revirtiendo en ganancias a lo largo de la sesión con los defensivos/bond proxies beneficiados por el retroceso de los tipos soberanos. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas +0,2% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,1%con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -1,2%, Nikkei de Japón +1,0%).
Hoy en España la primera lectura del PIB del 3T’24 y la inflación de octubre. En Alemania el número de parados de octubre. En la Eurozona el índice de confianza económica de octubre de octubre. En México la primera lectura del PIB del 3T’24. En EE.UU. la creación de empleo ADP de octubre y la venta pendiente de viviendas de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Microsoft, Meta (Facebook), Caterpillar, Booking y Kraft Heinz entre otros.


ESPAÑA

ENCE. Rdos. 3T’24: ligeramente por encima. SOBREPONDERAR
Rdos. ligeramente por encima de lo esperado por un mejor comportamiento de la división de renovables y claramente mejores en generación de caja, mientras el negocio de celulosa, aunque mejora notablemente el 3T’23, desluce por mayores descuentos (46% en 3T’24 vs 42% en 2T’24), el efecto (periódico) de la parada de Pontevedra y un sobrecoste en Navia (2 M euros). Unos Rdos. con valoración mixta. Revisaremos estimaciones a la baja asumiendo un menor precio de la celulosa e incluyendo el efecto de una menor cogeneración en Navia, pero la valoración seguirá ofreciendo un potencial muy atractivo vs los precios actuales (>45%) por lo que mantenemos SOBREPONDERAR.

ENDESA. Rdos. 9meses’24 en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 9meses’24 bastante alineados a lo esperado que permitirían cumplir con el guidance anual, el que reiteran (en EBITDA de 4.900-5.200 M euros y BDI 1.600-1.700 M euros, en línea con nuestras estimaciones y consenso). Así, el EBITDA 9meses’24 se situó en 3.881 M euros (+16% vs 9meses’23, vs +14,5% BS y +12,7% consenso) y el BDI ordinario 9meses’24 en 1.376 M euros (30% vs 9meses’23 y +29% BS y +25% consenso) por mejora del Rtdo. Financiero. La DFN se sitúa en 10.400 a 9meses’24 vs 10.804 1S’24 y la ratio DFN/EBITDA en 2,4x vs 2,9x 1S’24. Por negocios, destaca el buen desempeño de renovables, y comercialización dentro de Gx&Cx y la mejora en distribución vs 9meses’23. Esperaríamos poco impacto de estos Rdos.

FERROVIAL. Rdos.3T’24 por encima en operativo por Construcción. Autopistas ligeramente por debajo. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’24 por encima en operativo (EBITDA 405 M euros vs 380 M euros BS(e) y 376 M consenso) por mejor evolución de Construcción (EBITDA 140 M vs 106 M consenso), donde los márgenes superaron el 5% EBIT en 3T’24 (vs 4% BS(e)). Autopistas dejó una evolución algo inferior a lo esperado (EBITDA 245 M euros vs 249 M consenso; +13% vs 3T’23) y continúa reflejando el impacto de trabajos de construcción en activos relevantes (NTE y LBJ). Por su parte la deuda neta ex infra aumentó en 453 M euros hasta los 418 M euros (vs 331 M BS(e)) por un mayor avance del plan de recompra. Esperamos impacto neutro/negativo a pesar de su discreto performance reciente (-1% desde Rdos.1S’24; -6% vs IBEX).

INDRA. Rdos. 3T’24 por encima de lo esperado. SOBREPONDERAR
Las ventas 3T’24 ascienden un +9,2% (vs +7,1% BS(e) y +7,4% consenso) con crecimiento en todas las divisiones (ATM +39%; Movilidad +24%; Defensa: +16% y Minsait +2%). EL EBIT 3T’24 alcanza los 11 M euros (+24,2% vs +13,0% BS(e) y +13,6% consenso) con un margen del 10,2% (vs 8,9% en 3T’24) dejando el margen a 9meses’24 en el 8,5% (vs 7,6% en 9meses’23). El FCF 3T’24 se sitúa en 25 M euros (vs 35 M euros BS(e)) dejando una DFN 3T’24 de 70 M euros (0,1x DFN/EBITDA). Reiteran guidance’24. Esperamos acogida positiva tras el mal performance de la acción en los últimos 3 meses donde pierde un -11% en absoluto y un -16% vs IBEX.
METROVACESA. Rdos flojos, reiteran guidance 2024. SOBREPONDERAR.
Los Rdos. son flojos en la PyG (porque hay pocas entregas en 3T’24 estanco) y también están ligeramente por debajo de lo que esperábamos en pre-ventas, aunque esta última cifra es aceptable. Ventas 9meses’24: 279 M euros (-8% vs +13% BS(e)); EBITDA: 11 M euros (-61%). En cualquier caso, confirma objetivos para todo un ejercicio 2024 que tiene mucho sesgo en entregas (y por tanto en PyG) al 4T. En ese sentido, MVC comenta que tenía >.1.000 viviendas vendidas, terminadas pero sin entregar a sep’24 (que junto a las 793 uds ya entregadas permitirían cubrir el objetivo’24 de >1.675 uds). Anuncia primer DPA’24 de 0,33 euros/acc. (+0% vs 2023, yield 3,8%, en línea con BS(e)). SOBREPONDERAR.

PUIG BRANDS. Ventas 3T’24 mejores con aceleración de LfL. SOBREPONDERAR
Ventas 3T’24 mejores con un crecimiento LfL que se acelera hasta el +11,6% (vs +7,2% en 2T’24) impulsado, como esperado, por la buena evolución del segmento de Fragancias (~73% ventas; crecimiento comparable del +11,1% LfL en 3T’24) y EMEA (~53% ventas; +12,6% comparable). Maquillaje (~16% ventas) registra una positiva evolución (+7,3% comparable en 3T’24 destacando la mejora del negocio en América y la reducción del gap sell-in/sell-out en Charlotte Tilbury, donde indicaron además que el sell-out continúa creciendo a doble dígito. Confirman sus objetivos de crecimiento LfL a un dígito alto en ventas (vs +8,6% BS(e) y +9,6% en 9meses’24) y margen EBITDA ajustado estable (BS(e) en línea). Esperamos acogida positiva tanto por la aceleración mostrada en el trimestre como por la fortaleza que continúa mostrando el segmento de Fragancias, con crecimientos de doble dígito, aumento de cuota de mercado y positivos comentarios de cara al 4T’24 (estacionalmente el más relevante).

UNICAJA. Rdos. 3T’24 aparentemente mejores. INFRAPONDERAR
Rdos. 3T’24 mejores en M. intereses (+3% vs esperado) con resto de métricas muy en línea. Sin embargo destaca en negativo que el margen de clientes del 3T’24 baja de forma relevante y se sitúa en 2,75% vs 2,83% a 2T’24 con un coste de los depósitos que se mantiene (vs 0,72% a 2T’24) viniendo la caída de la rentabilidad del crédito que cede 7 p.b. hasta 3,48%. Se frena algo la caída del crédito pero sigue siendo muy relevante: cae -2,7% vs 2T’24 y -5,8% vs 3T’23 (-6,6% a 2T’24). El ROTE se sitúa en 6,8% vs 6,5% a 2T’24. Si se ajusta a un CET1 de 12,5% se sitúa en 8% vs guidance’24 >10%. En nuestra opinión se complica que se cumpla este objetivo. El coste de riesgo se situó en 23 pb en el 3T’24 (en línea con el 2T’24) y el ratio de morosidad en 2,8% vs 2,9% a 2T’24.
No descartamos una primera reacción en positivo (que no debería durar mucho) pero en nuestra opinión los Rdos. son débiles y seguimos reiterando INFRAPONDERAR. UNI llega a estos Rdos. muy castigada en cotización (-21% en 3 meses vs +0% sector y -9% bancos en España) y el valor ha sufrido un derating relevante que le lleva a ampliar el Ke que descuenta >200 p.b. en los últimos 3 meses hasta 15,2% (vs 14,3% sector). Creemos que esto pone de manifiesto desconfianza en su delivery de Rdos. a medio plazo de manera que lo interpretamos más como un lastre que como una oportunidad de rerating. A pesar de que cotiza a múltiplos que pueden parecer atractivos en términos absolutos (0,45x P/TE 2024 y 5x PER) la parte negativa es que tanto nosotros como el mercado esperamos un recorte de >200 p.b. en ROTE en 2025 vs los niveles ya de por sí bajos en 2024.

REDEIA. Rdos. 9meses’24 en línea. SOBREPONDERAR
El EBITDA 9meses’24 se sitúa en 1.024 M euros (-13,4% vs 9meses’23, vs -13,5% BS (e) y -12,3% consenso) y el BDI en 408,8 M euros (-23,6% vs 9meses’23, vs -24% BS (e) y consenso), debido fundamentalmente al impacto de la finalización de la vida útil regulatoria de los activos pre-98. Todo en línea para cumplir guidance 2024, que reiteran: EBITDA superior a 1.300 M euros y BDI c. 500 M euros, como BS (e) y consenso. La DFN aumenta hasta 5.428 vs 5.700 M euros guidance annual (por capex, dividend y circulante). Aprueba el primer dividendo a cuenta de 2024 en 0,20 euros/acc (1,2% yield, -20% vs 2023 y como esperado) con fecha de pago 7 enero 2025. No esperamos impacto de estos Rdos. No habrá Conference. Mantenemos SOBREPONDERAR (P.O. 19,50 eur/acc).


EUROPA

BASF, Rdos. 3T’24 peores en EBITDA. Mantienen guidance’24. INFRAPONDERAR
Rdos. 3T’24 peores de lo esperado en EBITDA antes de elementos especiales (+5,0% vs +6,6% BS(e) y +8,2% consenso) principalmente por el peor desarrollo del negocio agrícola (15% ventas) que ha presentado unos márgenes muy deprimidos (2,6% vs 13% en 3T’23 y 7,5% esperado) ante precios negativos y base comparable (efecto positivo de un one-off en 3T’23 por un ingreso de un seguro). Si bien mantienen guidance’24, esperan alcanzar la parte baja de su rango en EBITDA antes de elementos especiales (8.000/8.600 M euros vs 7.993 BS(e) y 7.941 consenso). Publicación sin grandes novedades. Destacamos que su guidance asume un crecimiento secuencial en EBITDA del +5%, que aunque podría ser bien recibido inicialmente, nos parece ambicioso dado el entorno actual. No esperamos impacto relevante en cotización hasta conocer más detalles en la conference call (8:30; -4% vs Euro STOXX 50 en 1 mes).

SCHNEIDER ELECTRIC. Ventas 3T’24 algo por encima. Mantienen guidance’24. SOBREPONDERAR
Ventas 3T’24 orgánicas que sorprenden positivamente (+8% vs +7,4% BS(e) y consenso) y suponen aceleración vs 2T’24 (+7%), ante las dinámicas de gestión de la energía (~80% ventas). Destacamos crecimiento en todas las regiones con América del Norte a doble dígito. Mantienen guidance’24 aunque esperábamos una ligera mejora en margen EBITA’24 (18,1%/18,3% vs 18,5% BS(e) y 18,4% consenso) que no se ha actualizado creemos por mayores gastos esperados en 4T’24 ligados a aumentos de la capacidad para hacer frente a la demanda sin precedentes, que igualmente nos aporta visibilidad de negocio. Esperamos acogida con ligero sesgo positivo (+3% vs Euro STOXX 50 en 1 mes).

VOLKSWAGEN. Rdos. 3T’24 flojos y marcados por los ajustes. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’24 por debajo de lo esperado en EBIT reportado que alcanza los 2.855 M euros (-41,7% vs -24,0% BS(e) y -26,3% consenso), si bien estas cifras serían en términos no ajustados. En todo caso asumiendo dichos ajustes seguirían estando por debajo (EBIT reportado previsto 2.929 M euros). En cuanto a ventas, éstas se han situado algo por encima (-0,5% vs -2,9% BS(e) y -2,8% consenso). Con todo, los márgenes se quedan en el 3,6% (vs 4,7% previsto y 6,2% en 3T’23 y 5,2% subyacente). Por marcas, ligera sorpresa positiva en segmento volumen y con cifras negativas tanto en Audi como en Porsche (si bien éstas últimas eran conocidas). Rdos. negativos, si bien en parte esperado tras el profit warning de septiembre y donde creemos que la compañía podría estar impulsando los ajustes en un contexto de negociación con los sindicatos, lo que resta visibilidad a la situación real.