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AHOLD DELHAIZE: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’19 destacamos:
 EE.UU. (~65% EBIT): se muestran satisfechos con la evolución en este mercado donde están ganando cuota en todos los formatos a excepción de Stop&Shop, donde solo lo hacen en volúmenes. En todo caso, comentan que esta evolución de Stop&Shop es en cierta medida esperada y no es consecuencia de una mayor presión por parte de la competencia (no han visto cambios significativos en el entorno) sino de sus esfuerzos promocionales (precios) y remodelaciones para volver a coger tracción en ventas (tras la huelga del pasado mes de abril). Además, consideran que el margen EBIT está mostrando fortaleza (-10 pbs a pesar de no haber sinergias) y que tan solo se habría deteriorado en Stop&Shop por las iniciativas comerciales comentadas, estando planos o habiendo mejorado en el resto de formatos. Por último, en este mercado mantienen su visión de que el sector tiende a la consolidación sobre todo en la Costa Este, con un aumento de la competencia por parte de los retailers alemanes (discount) y de los players regionales, y todo ello a costa de los negocios más tradicionales.
 Países Bajos (~29% EBIT): se muestran satisfechos con la evolución en este mercado donde, a diferencia de trimestres anteriores, han ganado cuota. En relación a la mejora del margen EBIT (+30 pbs vs -30 en 2T’19), éste se ha visto favorecido por un “one-off” positivo de c.45 pbs, por lo que la evolución operativa sigue estando muy en línea con el 2T’19 mostrando ligeras caídas de márgenes. En todo caso, éstas vienen derivadas de las mayores inversiones para desarrollar el segmento online, que aún no es rentable a nivel operativo.
VALORACIÓN
Conference call sin mensajes relevantes aunque destacaríamos que el tono ha sido más positivo que el de los Rdos. 2T’19, donde mostraron bastante cautela sobre el mercado americano. Así, el hecho de que las expectativas para esta publicación fueran más bajas junto con la mejor evolución operativa mostrada en este trimestre, estarían detrás de la buena acogida hoy de estos Rdos. (+4% vs ES50). Más allá de esto, nosotros seguimos teniendo dudas sobre la sostenibilidad de los márgenes a medio plazo una vez que ya han completado las sinergias de la fusión con Delhaize, algo sobre lo que no se han dado indicaciones en esta conference y que nos parece clave para el valor. VENDER. P.O. 22,35 euros/acc. (potencial -3,31%).