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AHOLD DELHAIZE: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 19.103 M euros (+17,1% vs +9,2% BS(e) y +10,2% consenso);
EBIT: 1.009 M euros (+69,9% vs +5,6% BS(e) y +7,7% consenso);
BDI: 693,0 M euros (+107,5% vs +22,5% BS(e) y +21,0% consenso);
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 37.311 M euros (+15,9% vs +11,9% BS(e) y +12,4% consenso);
EBIT: 1.974 M euros (+53,3% vs +23,6% BS(e) y +24,6% consenso);
BDI: 1.338 M euros (+74,0% vs +37,1% BS(e) y +36,4% consenso);
Rdos. 2T'20 mejores de lo esperado con una positiva evolución en ventas, que registra crecimientos LfLs mejores de lo previsto en todos los mercados (+21% y +10% en EE.UU. y Europa respectivamente vs +10% y +6% esperado). No obstante, lo más destacable es la evolución operativa en 2T’20, donde a pesar del impacto del Covid-19 en costes, registran una mejora del margen EBIT de +170 p.b. hasta el 5,3% (vs c.-10 p.b. hasta c. 3,6% margen BS(e) y consenso). Esto es así porque en EE.UU. (75% EBIT) aumentan el margen EBIT +250 p.b. hasta el 6,1% (vs 3,6% previsto) por efecto apalancamiento operativo de mayores ventas y por una base de comparación más favorable (huelga de Stop&Shop en 2T’19).
En relación a los objetivos 2020, la evolución comentada les permite ser positivos a pesar de que la visibilidad sigue siendo reducida y de que esperan una desaceleración en ventas en 2S’20. Así, elevan el objetivo de margen EBIT desde “estable vs 2019” (esto es c. 4,2%, BS(e) y consenso en línea) a “superar el del 2019”, el de crecimiento de BPA a “Low-to-mid- 20% growth” frente a “Mid-single-digit” anterior (vs +5% BS(e) y +10% consenso) y el de FCF hasta >1.700 M euros (+200 M euros vs objetivo anterior y vs 1.750 M euros BS(e) y consenso). En este último punto, el nuevo objetivo ya incluye la posible salida de caja por la devolución del plan de pensiones en EE.UU. en caso de realizarse el cambio, que podría ascender a c.400 M euros en 2020 y que ni nuestras estimaciones ni las de consenso aún consideran. En definitiva, Rdos. muy buenos con importante sorpresa en la parte operativa que justifican la positiva acogida hoy en mercado (+5% vs ES50). Conference call 9:00h. VENDER. P.O. 22,35 euros/acc. (potencial -10,56%).