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INFORME DIARIO 03 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ATRESMEDIA, REPSOL. EUROPA: AIRBUS, SECTOR LUJO, UNICREDIT.

Trump vuelve a introducir aranceles
Ayer los mercados tuvieron las excusas perfectas (reintroducción de aranceles por parte de EE.UU. al acero y aluminio de Brasil y Argentina., fuerte repunte de TIR que castigó a los valores de perfil growth-defensivos y un ISM decepcionante) para una fuerte toma de beneficios. En el Euro STOXX todos los sectores terminaron con pérdidas lideradas por Utilities y Tecnología frente a R. Básicos y Bancos que terminaron con el mejor comportamiento. Por el lado macro, en la Eurozona el PMI de manufacturas final de noviembre se revisó inesperadamente al alza por el mejor comportamiento de Alemania y España. Desde el BCE, C. Lagarde con un mensaje bastante continuista en el Parlamento Europeo dejó la puerta abierta a utilizar otras herramientas en caso de ser necesario pero adelantó que se revisará la estrategia de política monetaria. En R. Unido el PMI manufacturero final de noviembre mejoró algo frente al preliminar. En EE.UU. el ISM de manufacturas final de noviembre decepcionó volviendo a retroceder (48,1 vs 48,3 ant.) y perfila un crecimiento en el 4T’19 por debajo del 1,6% t/ta esperado. Desde el frente político, D. Trump acusó a Brasil y Argentina de manipulación cambiaria, por lo que reintroducirá los aranceles sobre el acero (25%) y el aluminio (10%) de manera inmediata. Por otro lado, impondrá aranceles de hasta el 100% a productos francés (quesos, vinos y carteras entre otros) como represalia al impuesto a las tecnológicas del gobierno francés.
En cuanto a la Fed, se filtró en prensa que la institución estaría planteándose flexibilizar los objetivos de inflación por encima del 2% para compensar periodos como el actual, lo que daría mayor espacio para profundizar en las medidas de flexibilización monetaria.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras ganancias tras las fuertes caídas de ayer. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,04% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,11% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 14,91%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -0,64% Japón -0,21%).
Hoy, en España, el número de parados de noviembre. En subastas, España (4.891 M euros en letras 6 y 12 meses) y Bélgica (802 M euros en letras a 3 meses).


ESPAÑA

ATRESMEDIA. Imagina coloca su participación del 3,118% con un descuento del -8,1%. VENDER
Imagina Media Audiovisual ha realizado una colocación privada de su paquete de 7,04 M acciones (3,118% del capital) a un precio de 3,6 euros/acc. (-8,1% de descuento vs cierre de ayer). A pesar de que en la CNMV aparece registrado que Imagina ostenta una participación del 4,225%, según prensa Imagina se ha desprendido de toda su participación puesto que habría vendido un 1% en días previos. Esperamos acogida negativa en mercado por el elevado descuento y tras el buen comportamiento de la acción en las dos últimas semanas (+6,8% en absoluto y +7,8% vs IBEX). Otros accionistas: Planeta 41,7%, Bertelsmann 20%, Brandes IP 3%.

REPSOL. COMPRAR
Anunció al cierre que su Consejo ha decidido que orientará su estrategia a ser una compañía con cero emisiones netas en el año 2050 aplicando las mejores tecnologías de captura, utilización y almacenamiento de CO2 y, en caso de que ello no fuera suficiente, compensará las emisiones mediante reforestación y otras soluciones climáticas naturales.
Estos objetivos servirán de base para el Plan Estratégico 2021-2025, que se presentará al mercado en el 1S’20. En esta línea de asumir una progresiva descarbonización de la economía, REP reduce las expectativas de precios futuros de crudo y gas y se aumenta el coste esperado por las emisiones futuras de CO2 (dará todos los detalles en Rdos. 4T’19 cuando contabilice el deterioro). La aplicación de este nuevo escenario tendrá un impacto negativo (deterioro de valor) en la contabilización de sus activos que implicará provisiones de ~4.800 M euros después de impuestos (~12% de sus activos fijos netos/ capital empleado) que dotará en el 4T’19 y que afectará sobre todo al Upstream de EE.UU. y Canadá (el ajuste representa el 21% del capital empleado de la división). Este ajuste no tendrá impacto ni en caja (son provisiones de valor/ no de desmantelamiento) ni por lo tanto en dividendo y planes de amortización de acciones.
Noticia a priori de poco impacto al tratarse de un ajuste contable que no afecta a valoración. Es evidente que REP está apostando por un menor protagonismo del Upstream en su negocio, cosa que tampoco sorprende pues ya había restado protagonismo al mismo en su anterior plan (no preveía más aumentos de producción a medio plazo y sin embargo sí preveía inversiones bajas en carbono). El hecho de poder limitar las inversiones de exploración (500-700 M euros anuales, -14% sobre el plan actual anual) le da un potencial VAN de ahorros de CAPEX >8.000 M euros (36% capitalización) que conciliará con una reducción paulatina de la producción de crudo (ni nosotros ni el consenso esperábamos un incremento de la producción a largo plazo).


EUROPA

AIRBUS, COMPRAR
Ayer se conoció que la OMC ha vuelto a fallar contra la UE en el conflicto que mantienen AIR-Boeing tras determinar que siguen sin cumplirse la totalidad de los requerimientos establecidos por la misma hace dos meses y que consistían básicamente en la retirada de los subsidios y/o ayudas recibidos por AIR para el desarrollo del A380 y del A350. En todo caso y según las conclusiones del panel de la OMC, los avances realizados para el cumplimiento de los mismos por parte de AIR y la UE deberían tener efecto inmediato en los aranceles que EE.UU. impuso el pasado mes de octubre de hasta ~7.500 M dólares (tras haber sido autorizado por la OMC) y según AIR deberían reducirse de forma inmediata en c.-2.000 M dólares. Sin embargo en prensa se apunta a que EE.UU. podría subir aranceles al no cumplirse aún todos los requisitos de la OMC.
Aunque se trata de una noticia negativa para AIR (ayer cayó un -2,7% vs -2% ES50) en la medida en que permite que EE.UU. mantenga dichos aranceles, valoramos positivamente el hecho de que tanto AIR como la UE continúen avanzando para cumplir con las recomendaciones de la OMC, lo que en último término debería conllevar a la eliminación de los aranceles impuestos por EE.UU. No obstante y pese a que esto puede pesar en el valor a corto plazo, creemos que el resultado de la resolución, pendiente del caso Boeing (la UE solicitó aranceles a EE.UU. por importe de c. 12.000 M dólares por sus subsidios a Boeing) y que se espera en la primavera de 2020, determinará la capacidad para alcanzar una solución negociada a este conflicto aeronáutico, algo que esperamos (y por lo tanto no debería haber nuevos aranceles hasta entonces) y que es el escenario promovido por AIR y la UE.

SECTOR LUJO
La Oficina del Representante de Comercio Exterior de EE.UU. (USTR) recomendó ayer la imposición de aranceles de hasta el 100% (~2.500 M dólares) a ciertos productos franceses (engloba 63 categorías entre las que se encuentran bolsos y varios artículos de maquillaje) como respuesta a la tasa Google por parte de Francia. Por el momento no hay fecha definida para la entrada en vigor del mismo dado que se trata de una recomendación de la USTR pero se espera que próximamente sea aprobada por el Gobierno.
Se trata de una noticia negativa para el Sector del Lujo y Cosméticos en la medida en que ~25% de las ventas a nivel mundial se realizan en este mercado aunque es difícil cuantificar el impacto por el momento. En todo caso, creemos que el hecho de contar con producción local y que en caso de ser necesario que pueda repercutirse en cierta medida dicho impuesto al consumidor final, amortiguarían gran parte del impacto en dichas compañías.


UNICREDIT, COMPRAR
Ayer, a cierre de mercado la entidad comunicó la rebaja en -25 p.b. que el BCE le ha hecho en el Pillar 2 (P2) desde referencias del 2% al 1,75%. De esta forma, los requerimientos de capital en la actualidad (tras la nueva rebaja) son: 9,84% CET1 (4,5% Pillar 1 (P1) + 1,75% Pillar 2 (P2) vs 2% antes+ 3,59% buffer combinado); 11,34% Tier1 (T1) ratio (6,0% T1 P1 + 1,75% P2 vs 2% antes + 3,59% buffer combinado); 13,34% Total Capital (TC) (8,0% TC P1 + 1,75% P2 vs 2% antes + 3,59% buffer combinado).
Noticia positiva que se mueve en línea con el saneamiento acometido en el balance de la entidad y que de continuar con la misma (como creemos que hará en el nuevo Plan estratégico’20-23 que se presenta hoy a las 10.00h CET) podría verse aún más favorecido. Recordamos que como ya aconteció en 2017 debido al fortísimo desapalancamiento acometido (ie 17.000 M euros de cartera NPL “Fino”) a UCG le redujeron unos -50 p.b. de requisito de capital P2 (200 p.b. hasta ayer). Ayer le rebajaron otros -25 p.b. cuando su morosidad está en un 5,7% a 9meses’19 incluso por debajo de su guidance’19 (8% en el plan (vs evolución gradual del 7,5% en 2020 a 8,5% en 2023 BS(e)) (v) BDI Operativo’23 de 5.000 M euros (4.700 M euros en 2019), en línea BS(e) y conseguible. Valoramos los objetivos positivamente, que son prudentes y basados en Management actions, conseguibles y con incremento de yield hasta referencias del 5% cash (4% actual). Ajustaremos estimaciones por la aceleración en el saneamiento acometido (-25 p.b. en P2) llegando a referencias de P.O. de 16,5 euros/acc. (+6,5% vs actual, +30% de potencial).