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INFORME DIARIO 05 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CAF, GRIFOLS, FERROVIAL, OHL, REPSOL EUROPA: AIRBUS, BNP, DEUTSCHE TELEKOM, SANOFI, VINCI.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Las bolsas vuelven a cerrar en verde
Las bolsas europeas siguen tomando altura, con los cíclicos remontando posiciones después de un calendario de resultados empresariales muy positivo y con el value esta vez haciéndolo claramente mejor a ambos lados del Atlántico toda vez que el steepening de la curva de tipos americana es la mayor desde 2015. Así en el Euro STOXX destacó el rebote de Bancos y Farma frente a las caídas de Inmobiliario y Telecomunicaciones, que en todo caso fueron inferiores al -0,5%. Por el lado macro, en R. Unido la reunión del BoE terminó sin novedades siendo lo más destacado la posibilidad de establecer tipos en negativo, advirtiendo que los bancos necesitarían 6 meses para prepararse. En EE.UU. el paro semanal volvió a reducirse de forma inesperada y promete un buen registro en la creación de empleo del viernes mientras que los pedidos de bienes de capital finales de diciembre sin los componentes más volátiles se revisaron al alza.

Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían con ganancias del orden del +0,5% tras los nuevos máximos de los índices estadounidenses y aupados por la buena campaña de resultados. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,4% (el S&P 500 cerró ayer con subidas del +0,4% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 21,77). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 +1,1%, Japón +1,4%).
Hoy en Alemania los pedidos de fábrica de diciembre. En EE.UU. destacan la tasa de paro, el empleo no agrícola y las ganancias salariales de enero. En Rdos Empresariales en EE.UU. Estee Lauder, Linde y Zimmer Biomet entre otros.


ESPAÑA

FERROVIAL. Calentando motores, timing incierto pero está barata. COMPRAR
Revisamos estimaciones -6,5% en EBITDA’20/23e para reflejar una recuperación de tráfico más lento en Autopistas (80% P.O.) y una mejor evolución en Construcción (5% P.O.), lo que deja un impacto en BDI’20/23 del -145% por el efecto de la caída de tráfico en Heathrow (5% P.O.). Esto implica tan sólo -4% en P.O. (27 euros/acc.;+29% potencial). Reiteramos COMPRAR. A pesar de la calidad de sus activos de infraestructuras, FER ha caído –13% desde máximos de noviembre’20 y es el peor valor del sector en desde el inicio del Covid y en 2021, cotizando a niveles que descuentan tráficos estancados en la 407ETR desde 2022 y valor cercano a “0” en Aeropuertos. Vemos a FER como un claro ganador a medida que avance la vacunación.




EUROPA

BNP. Rdos. 4T’20 en línea en operativo y sin sorpresas. Esperamos reacción neutra de la cotización. COMPRAR
Ha alcanzado un BDI de 1.590 M euros (-14% vs 4T’19), c.+16% vs BS(e) y +20% vs consenso por un extraordinario (320 M euros). A nivel operativo, evolución en línea con consenso, con una caída de M. Neto de -1,2%(vs -0,5% de consenso y +1,9% BS(e)), ligera caída en ingresos (-4,5% en línea con consenso y vs -2% BS(e)) y reducción de costes de -6% (en línea). CoR de 66p.b, también en línea con guidance’20 y sin deterioro en calidad crediticia. Por divisiones, evolución sin sorpresa en Banca Minorista (-6 % en ingresos; -3,5% en costes) y Servicios financieros, y buen comportamiento en CIB (+7% en ingresos y -2% en costes, mejor de lo esperado). Anuncia DPA de 1,11 euros/acc (2,6% yield; pay-out del 15%) y reserva hasta el 50% pay-out (c.2 euros/acc.; yield 5%) para pagarlo cuando el BCE levante la restricción. En capital, CET1 de 12,8% (+20%p.b. vs 3T’20) en línea con lo esperado.


DEUTSCHE TELEKOM, COMPRAR
T-Mobile (filial en EE.UU. de DTE; c.60% EBITDA) publicó ayer Rdos. 4T’20 muy por encima de lo esperado, tanto en ventas (+71% vs +68% previsto) como en EBITDA ajustado (+108% vs +103% previsto) favorecido nuevamente por la buena marcha de la fusión con Sprint (donde indican que las sinergias avanzan por encima de lo esperado), así como por el crecimiento de la base de clientes. En este punto indicaron que el incremento neto de clientes de post-pago alcanzó los +1,6 M en el trimestre (c. 2% del total, que ya alcanza los 102 M clientes), y que supone el registro más alto en la historia de la compañía. Con estos datos anuncian un guidance’21 de EBITDA ajustado en un rango de 26.500/27.000 M dólares (vs 25.100 M dólares BS(e) y 27.510 M dólares consenso). Valoramos de manera positiva estos Rdos. que se sitúan por encima de lo esperado y ratifican la continuidad del buen momentum de la filial americana de DTE. Respecto al guidance’21 los números están claramente por encima de nuestra previsión (que revisaremos al alza), y si bien están ligeramente por debajo del consenso, hay que señalar que históricamente T-Mobile proporciona un guidance conservador en el cierre del año, que va revisando paulatinamente al alza.


SANOFI. Rdos 4T’20 positivos con guidance’21 algo por debajo por tipo de cambio. COMPRAR
Rdos. 4T’20 mejor de lo esperado en EBIT (+0,3% vs -7,8% BS(e) y -7,6% consenso) que deja los márgenes de 2020 en el 27,1% (+120 pbs vs 2019). Este repunte se debería a una importante mejora de márgenes en Pharma (65% EBIT) motivado por una reducción de los costes de fabricación e I+D, que compensa la debilidad ya conocida en CHC. A nivel de fármacos, destacamos la buena evolución de Dupixent que sigue creciendo con fuerza. Por otra parte, SANO anuncia su guidance de BPA’21 de crecer a “aproximadamente a dígito sencillo alto en LfL, con un efecto tipo de cambio de -4,5%/-5,5%” (vs +5,4% consenso) lo que podría dar lugar a ajustes a revisiones por efecto divisa. Con todo, esperamos una acogida ligeramente positiva de los Rdos.


VINCI. Rdos. 2020 mejor que el consenso en EBIT. COMPRAR
Rdos. 2020 mejor que el consenso en EBIT (-50,2% vs –52,2% BS (e) y –57,3% consenso) gracias a la solidez en Contracting (especialmente en el negocio de Energía) que compensa en parte el efecto de los confinamientos en Francia y Reino Unido (que lastra sus negocios de Concesiones).
Con todo, la compañía manifiesta que la recuperación es un hecho en su negocio de Contracting (31% EBIT) y en 2021 esperan recuperar volúmenes y rentabilidad similares a los de 2019. En el caso de Concesiones (69% EBIT), consideran que la evolución dependerá en gran medida de la pandemia, por lo que ante la falta de visibilidad optan por no aportar guidance en estos negocios.
Esto les lleva a no proporcionar perspectivas para 2021, si bien insisten en que en ningún caso alcanzarán las cifras publicadas en 2019. Ni nosotros ni el consenso asumimos en nuestros números (nuestro EBIT’21e estaría un -18% por debajo del de 2019 vs -21% del consenso).
Rdos. positivos en operativo donde la falta de guidance no sorprende ante la poca visibilidad actual, si bien el tono de fondo es relativamente positivo en todos los negocios salvo en Aeropuertos (17% EBIT). Esperamos un impacto favorable.