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INFORME DIARIO 20 FEBRERO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: IAG, FERROVIAL, MEDIASET ESPAÑA, TELEFÓNICA. EUROPA: AXA, AIRBUS, INTESA SANPAOLO, UNILEVER.

El mercado retoma las subidas
Ganancias en el mercado en el que se beneficiaron todas las plazas de Europa. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron C. Personal y Tecnología frente a los financieros donde Bancos y Seguros fueron los únicos sectores que terminaron con caídas. Por el lado macro, en EE.UU. los permisos de construcción rebotaron más de lo que se esperaba en enero mientras que los precios de producción de enero, avanzaron más de lo previsto. Las actas de la Fed apuntaron a una gradual retirada de las compras de letras del tesoro y de las subastas en el 2T’20. En China, el PBoC recortó el tipo de préstamos a 1 año en -10 p.b. hasta el 4,05% (esperado). En Rdos. empresariales en EE.UU. Garmin salió mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas mostrarían ligeras caídas. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,11% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,13% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 14,38%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan mixtos (Japón +0,34% y Hong Kong -0,33%).
Hoy en la Eurozona las actas del BCE. En EE.UU. el índice de la Fed de Filadelfia de febrero.


ESPAÑA

TELEFÓNICA. Rdos. por debajo por extraordinarios. El crecimiento orgánico se acelera. COMPRAR.
Rdos. por debajo de lo esperado por extraordinarios negativos (-239 M euros en Méjico por la transformación operacional del negocio y -206 M euros por deterioro de fondo de comercio en Argentina). Excluyendo estos impactos, el EBITDA habría quedado por encima con un crecimiento orgánico en 4T'19 del +4,0% (vs +3,6% BS(e)) dejando el 2019 con un crecimiento del +1,9% (vs +1,1% en 9meses'19). La DFN se reduce un -8,1% en 2019 hasta los 37.744 M euros (37.000 M euros incluyendo ventas de activos, 2,43x DFN/EBITDA). Nos quedamos con la mejora orgánica del EBITDA y un guidance conservador con pocas sorpresas, que dejarían el sentimiento pendiente de la venta de activos para seguir reduciendo deuda. Reiteramos COMPRAR porque esperamos catalizadores en ese sentido.

EUROPA

AXA. Rdos. 4T’19 sin sorpresas pero por debajo de lo esperado en outlook’20. COMPRAR
Ha publicado un BDI operativo’19 de 6.421 M euros (+4,4% vs 2018, c.+4,5% vs BS(e) y +1% vs consenso), con unas cifras ligeramente mejor que el consenso en No vida (+51% vs 2018, c.+6% vs consenso) y Gestión de Activos (-30% vs 2018; 3% vs consenso) y en línea en Vida (-18% vs 2018). El BDI (1.365 M euros) que se sitúa por debajo de lo esperado (4.088 M Euros BS(e) y 4.323 M de consenso) por mayores extraordinarios negativos. Anuncia Ratio de Solvencia de 198% (+5p.p. 2018), en línea con el rango esperado (197-199%) y DPA de 1,43 euros/acc. (+7%; yield 5,6%), también en línea con consenso (+1,5% vs BS(e)), pero sin mejora de pay-out (52%). Decepciona en ratio de apalancamiento (29% vs objetivo de 28%) y rebaja c.-15% el guidance de BDI’20 de XL (hasta 1.200 M euros) por el incremento de reservas asociado a la inflación siniestral. Aquí, la evolución’19 ha sido peor de lo esperado (BDI c.-8% vs consenso), por el mismo motivo. Esperamos una reacción neutra/negativa de la cotización.

INTESA SANPAOLO. Tras la adquisición de UBI Banca mantenemos VENDER
ISP ampliaría capital por unos 4.800 M euros para adquirir UBI Banca. El claro atractivo de la operación son las sinergias de costes (c. 40% BS(e) de UBI netos de traspasos). Con un 100% de las sinergias (ingresos+gastos) el impacto sería acretivo en BPA’19 proforma en un +6% y +140 p.b. en RoTE’21 BS(e) hasta un 10,6%. Ello, soportaría al dividendo, que pasa a ser “fijo” de 0,20 euros/acc. en 2020 y >0,20 euros/acc. en 2021 (yield c. 8%) abandonado el sistema de pay-out y a mantener el CET FL>12%. Asumiendo el 100% de objetivo sinergias nuestro P.O. aumentaría con la compra de UBI en un +17%, pero a estos niveles de cotización seguiríamos sin potencial. Mantenemos VENDER.


ING, COMPRAR
ING anunció ayer con el mercado cerrado la dimisión del Consejero Delegado Ralph Hamers, que dejará su puesto el próximo 30 de junio para incorporarse a UBS en la misma función. Por el momento el grupo holandés no ha anunciado aún quién le reemplazará. Previamente el banco había cancelado la emisión de un AT1 en el mercado americano, al “haber recibido información sensible que debía ser estudiada”, refiriéndose en nuestra opinión a la información conocida posteriormente sobre el CEO. Noticia negativa por la incertidumbre sobre quien será el nuevo CEO. Dicho esto, el valor cayo ayer un -3,8% ante la cancelación sin explicación del AT1 y las dudas sobre si podría deberse a un riesgo financiero. Una vez disipada esta incertidumbre, el valor debería recuperar la caída de ayer.

UNILEVER. Una apuesta para 2020. COMPRAR
La prioridad de UNA continúa siendo acelerar el LfL en ventas (+3%/+5%) y esto es algo que vemos factible en 2020 por un mix de producto más favorable, el crecimiento en Emergentes y la rotación de activos. Todo ello le permitirá cumplir con el objetivo’20 de margen EBIT del 20%, que han reiterado a pesar de que el mercado tenía dudas (+90 pbs vs 2019; BS(e) en línea y 19,6% consenso). Además la posible venta del negocio de Té (~6% ventas), por el que podrían obtener ~6.000 M euros (~4% sobre capitalización), eleva la probabilidad de anunciar un programa de recompra de acciones. Situamos P.O. en 60,0 euros/acc. (+9% potencial y -2% vs antes) posicionándonos en un escenario conservador (+3,3% LfL en 2020/24e) con margen para sorpresas.