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INFORME DIARIO 23 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CAMBIOS CARTERAS ESPAÑA Y EUROPA, EBRO, FERROVIAL, MEDIASET, SACYR, SANTANDER, VIDRALA. EUROPA: AIRBUS, SAFRAN.


Subidas tras salvar R. Unido el primer escollo para el Brexit
Subidas en las bolsas después de que en R. Unido el primer ministro B. Johnson obtuviera el viernes la aprobación de su acuerdo sobre el Brexit. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Servicios Financieros y Bienes de Consumo mientras que Autos y Bancos terminaron con el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en Alemania la confianza del consumidor salió ligeramente peor de lo esperado, en la Eurozona la confianza del consumidor cayó más de lo esperado, en R. Unido el PIB subió en el 3T’19 más de lo esperado. En EE.UU. el PIB final del 3T’19 salió en línea con lo esperado (apoyado en unos mejores datos de consumo), al igual que los gastos personales de noviembre y la confianza del consumidor de la U. de Michigan final de diciembre. En México las ventas al por menor de octubre decepcionaron. En Japón los indicadores adelantados también salieron ligeramente peor.

Qué esperamos para hoy
Apertura ligeramente bajista sin muchas referencias.
El S&P 500 cerró sin apenas cambios respecto al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. se mantuvo sin grandes variaciones (VIX 12,51%). Los mercados asiáticos cotizan planos (Japón 0,02% y Hong Kong -0,1%).
Hoy en EE.UU. el índice nacional de la Fed de Chicago, la venta de viviendas nuevas. En España el déficit público de noviembre. En subastas: Italia (6.500 M euros en L6M y 2.000 M euros en bonos cupón cero 2021).


CAMBIOS CARTERAS MODELO BS ESPAÑA Y EUROPA
Siguiendo con nuestra visión de que el rebote en ciclo y value continúe realizamos una serie de cambios en nuestras carteras modelo de España y de Euro STOXX 50 donde subimos el peso de financieras y bajamos el de bond proxies y otros valores donde tenemos menos potencial. Así en la cartera modelo de España: subimos un +3% Santander, +1% Caixabank y entra Unicaja con un peso del 1,5%. A cambio, bajamos Inditex un -2%, Iberdrola un -1% y sale Acerinox (peso del 2,5%) donde nos hemos quedado sin potencial. En la cartera modelo europea: subimos +2,5% Santander y entran con un 2% Societe Generale. A cambio, bajan un -1,7% Inditex y un -2,8% Iberdrola. Con estos movimientos pasamos a estar sobreponderados en Bancos en ambas carteras y en nuestros valores favoritos.

ESPAÑA

FERROVIAL, COMPRAR
Ha anunciado la venta de Broadspectrum (negocio de Servicios en Australia y Nueva Zelanda) a una entidad controlada por Ventia Services. El equity value asciende a 485,5 M dólares AUS (303 M euros) y el EV es de 524,5 M dólares AUS (327 M euros), mientras que el EBITDA de la división a septiembre’19 era de 33 M euros. FER espera un impacto negativo en P&L de 270 M euros en 4T’19 (85% BDI’19e). FER sigue comprometida con la venta del resto de su filial de servicios que tendría un book value a 9meses’19 de 1.300 M euros.
Valoramos de forma positiva que la compañía vaya ejecutando su plan de desinversión del área de servicios. Nosotros valoramos la división Servicios en ~2.500 M euros (~6x EV/EBITDA’20) y seguimos pensando que esta operación supone el principal catalizador para el valor no tanto por el precio de venta como por su encaje estratégico, ya que permitirá a FER reducir deuda (hasta ~3,5x DFN/EBITDA BS(e) desde 7,4x 2019 BS(e) proforma) y centrar esfuerzos en sus divisiones de infraestructuras (Autopistas y Aeropuertos; 85% del P.O.).


EUROPA

AIRBUS, COMPRAR / SAFRAN, VENDER
Según prensa (Wall Street Journal), AIR habría llegado a un acuerdo con CFM (JV al 50% de SAF y General Electric) para incrementar el número de motores LEAP-A que montan los modelos A320. Según esta información, los motores de SAF pasarían a incluirse ahora en el 58% de las entregas de aviones (vs 50% antes). Recordamos, que a diferencia del 737 Max (que monta en exclusiva motores de SAF tipo LEAP B), en el caso del A320 SAF compite con Pratt & Whitney en el aprovisionamiento de motores (con una cuota de mercado del 60% a favor de SAF). El programa LEAP es clave dentro de los ingresos de la división de Propulsión (c. del 65% del EBIT de la compañía).Por otra parte, según informaciones de Bloomberg, la UE podría acordar la vuelta al servicio del 737 MAX el próximo mes de febrero.
Noticias positivas para SAF, en caso de confirmarse. Desde que se conociera la intención de Boeing de paralizar temporalmente la fabricación del 737 MAX, el valor ha caído un –3% por la incertidumbre generada respecto a la evolución de entrega de motores LEAP. La vuelta al servicio en Europa en el mes de febrero estaría dentro de nuestras previsiones (1S’20), e iría previsiblemente de la mano de su aprobación en EE.UU. Respecto al cuerdo con AIR, el mayor número de entregas del modelo LEAP A, limitaría el efecto negativo de las menores entregas esperadas en el modelo de Boeing, hasta la normalización del ritmo de entregas del fabricante americano.
Por otra parte, según prensa, la fiscalía de R.U. estaría llegando a un acuerdo con Airbus para dar por finalizada una investigación por sobornos en Arabia Saudí iniciada en 2012. El anuncio sobre la misma podría realizarse antes de final de año y según esta fuente, la multa podría ser significativamente superior a 500 M libras (~0,6% sobre capitalización de AIR). Noticia negativa que podría generar ruido hasta conocer el importe definitivo de la multa aunque de impacto limitado ya que supone tan solo un 0,5% de su capitalización (13% del BDI’19e).