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INFORME DIARIO 24 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ENDESA, FERROVIAL PRISA, TELEFÓNICA. EUROPA: AIRBUS, BMW.


Nuevos máximos anuales en Europa pero con escaso volumen
Nueva subida en las bolsas animadas por el anuncio por parte de China de rebajar los aranceles a un amplio abanico de productos de importación. En todo caso el volumen fue muy bajo y acorde con estas fechas. En el Euro STOXX Energía y Farma lideraron las subidas mientras que Bancos fue el sector con las caídas más abultadas. Por el lado macro, en EE.UU. los pedidos de bienes duraderos de noviembre cayeron en contra de lo esperado, sin embargo el índice nacional de la Fed de Chicago superó las expectativas. En España el déficit público hasta sep’19 ascendió a 1,47% PIB vs 1,21% en sep’18 por la menor recaudación fiscal y el incremento del gasto autonómico.
Qué esperamos para hoy
Apertura ligeramente bajista sin muchas referencias.
En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 cerró 3226 sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 12,29%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,55% y Hong Kong -0,20%).
Hoy la bolsa española cerrará a las 14:00. Por el lado macro en EE.UU. índice manufacturero de la Fed de Richmond.


ESPAÑA

PRISA, VENDER
Anunció ayer que ha acordado reducir el precio de venta de Media Capital a Confina hasta un EV de 205 M euros (-19,6% vs los 255 M euros previos) y un equity value de 123,3 M euros (-31% vs los 180 M euros previos) con el fin de dar total certeza de ejecución a la operación. Del mismo modo, comentan que la operación continúa avanzando favorablemente y que sigue condicionada a la aprobación de las autoridades regulatorias y de competencia portuguesas (ya han manifestado la no oposición), a la obtención de determinados waiver de acreedores así como la aprobación en JGA. Esperan que se cierre a lo largo del 1T’20. Con motivo de la rebaja de precio, se producirá una pérdida contable adicional en 4T’19 de 54,3 M euros (48% del BDI’20e) adicional a la de 76,4 M euros del 3T’19. Recordamos que PRS controlaba un 94,69% de Media Capital y que representaba un c.16% del EBITDA. Noticia negativa por la reducción del precio. La venta del activo le permite a PRS reducir la DFN un c.-18% dejando un ratio de apalancamiento DFN/EBITDA de 3,5x (vs 5,5x en 9meses’19). Con respecto a la valoración del activo, supondría < 6,1x BS(e) (en base a nuestras estimaciones para año completo) y por debajo de las 7,3x que según la compañía reflejaba la anterior valoración y que compara con un rango 6-6,3x de comparables. Además la valoración de Confina está un -50% por debajo de la oferta de Altice (440 M euros EV, 321 M euros Equity) que se truncó a mediados de 2018 por objeciones de competencia. El impacto en nuestra valoración sería negativo del c.-14% (vs c.-10% previo).
Pensamos que la venta es positiva para la compañía ya que acelera el desapalancamiento vendiendo un activo cuya valoración (por debajo de nuestras estimaciones) refleja el mal momentum de Rdos fruto de un entorno competitivo más hostil, y tras haber estado el activo en venta desde 2017 y la “necesidad” de concretar la venta que se manifiesta por la rebaja de precio. Sin embargo, mantenemos cautela en el valor ya que el potencial por valoración no es lo suficientemente atractivo como para compensar el alto apalancamiento actual (DFN/EBITDA aún en 3,5x tras la venta), y escasa generación de caja (-88,4 M euros en 1S’19 y c.-22 M euros en 3T’19).

TELEFÓNICA, COMPRAR
TEF ha acordado la venta de 2.029 torres de telecomunicaciones móviles de Ecuador y Colombia a Phoenix Tower International por 290 M euros. El desglose sería: 1.408 torres de Ecuador por 202 M euros y 621 torres de Colombia por 87 M euros. Recordamos que a lo largo de 2019 TEF ha vendido c.6.000 emplazamientos (c.3.000 a Telxius) a un múltiplo implícito medio de 18x OIBDA. Noticia positiva porque pensamos que aflora más valor vendiendo las torres a terceros antes que traspasarlas a Telxius, aunque de impacto poco relevante. Tras la venta TEF reducirá la DFN un c.0,7%. Con respecto a la venta del resto de torres: mantenemos nuestra postura de que una venta a terceros generaría más valor que una venta/traspaso al propio Telxius, puesto que por un lado pondría en valor las torres (cuyos múltiplos de cotización están c.18x EV/EBITDA vs 6x de TEF) y por otro, permitiría reducir en mayor medida el apalancamiento (DFN/EBITDA 9meses’19 2,46x) uno de los principales motivos de preocupación en el valor. La venta del portfolio de 46.000 torres a un tercero o terceros, y asumiendo las cifras que ha ofrecido la propia compañía, podría generar entre 4.500 y 5.600 M euros para TEF (con valoraciones entre 13,5x y 17x EV/EBITDA) lo que permitiría reducir el apalancamiento c.-13% dejando el ratio DFN/EBITDA por debajo de 2,3x (vs 2,46x actual). A su vez, el impacto en valoración sería positivo del c.+7%.