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INFORME DIARIO 28 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CELLNEX, EBRO, ECOENER, ENCE, FERROVIAL, GLOBAL DOMINION. EUROPA: AB INBEV, AIRBUS, NOKIA, SANOFI, SECTOR BANCOS, UNICREDIT, VOLKSWAGEN.
Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Las tensiones inflacionistas recobran protagonismo a la espera del BCE
Jornada de toma de beneficios en las bolsas europeas pero con el growth haciéndolo mejor que el value en un contexto de fuerte aplanamiento de la pendiente 2-10 años. En cuanto al Euro STOXX, la mayoría de los sectores cerraron con caídas, lideradas por Bancos y Viajes&Ocio frente al mejor comportamiento relativo de Utilites y Tecnología. Por el lado macro, en la Eurozona la M3 desaceleró en línea con lo esperado aunque destacó el repunte en los préstamos a empresas. En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos de septiembre cayeron menos de lo previsto. En R. unido la producción de coches se derrumbó un -41% hasta mínimos de 1982. En Brasil, el Banco Central subió el tipo de interés de referencia Selic en 150 p.b. (más de lo esperado) hasta el 7,75% y apunta a otra subida de 150 puntos para dic’21. En Japón, el BOJ mantuvo la política monetaria inalterada y respalda una política monetaria laxa al rebajar el crecimiento de 2021 y estimar una inflación baja durante años. En Rdos. Empresariales del 1T’21 en EE.UU. Coca-cola, Kraft Heinz, McDonalds mejor, Boeing peor entre otros.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían planas con un mejor comportamiento de las tecnológicas y el sector Energía lastrada por el retroceso del crudo (tras los inventarios en EE.UU.) y los Autos por los problemas suministros. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,2% (el S&P 500 terminó con un recorte del -0,44% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 16,98). Los mercados asiáticos cotizan con caídas.
Hoy reunión del BCE y en la Eurozona el índice de sentimiento económico de octubre. En España la tasa de desempleo de septiembre y la inflación de octubre. En Alemania el número de parados de octubre. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Caterpillar, Merk, Mastercard, Moody’s entre otros.



ESPAÑA

FERROVIAL, COMPRAR
Acaba de publicar Rdos. 3T’21 la autopista ETR 407 (43,23% FER; 57% P.O.) que dejaron unas ventas y EBITDA trimestrales un -22% y -23% respectivamente por debajo del 3T’19 (preferimos comparar con año normalizado). El tráfico se situó un -26% por debajo del 3T’19 (-43% en acumulado 9M’21) mientras que las tarifas (ingreso medio por viaje) aumentaron un +5%. Por otro lado, la autopista anunció un dividendo trimestral de 300 M dólares canadienses/202 M euros de los que corresponderían a FER 88 M euros. Rdos. 3T’21 aún débiles pero que muestran una clara mejora secuencial del tráfico (–26% vs 3T’19 vs –52% en 2T’21 y -55% en 1T’21) que es coherente con evolución adelantada por FER para los primeros días de julio’21 (-32% vs 2019) y responde al inicio de la fase 3 de la reapertura de Toronto (julio’21). Destacamos en positivo la favorable evolución del ingreso medio por viaje, lo que se debe a un mix de vehículos más favorable (mayor proporción de vehículos pesados) y la recuperación del dividendo, que aunque está en línea con nuestras estimaciones (esperamos ~600 M dólares canadienses para todo 2021; ~170 M euros atribuibles a FER) era una de las grandes incertidumbres que pesaban sobre el valor. Con todo, al ritmo de recuperación actual no esperamos variaciones significativas respecto a nuestra previsión operativa para la ETR407 en 2021 que recoge un EBITDA de 1.100 M dólares canadienses vs 600 dólares a 9meses’21.

EUROPA

AB INBEV. Rdos. 3T’21 mejores y elevan guidance’21 a la parte alta del rango objetivo. COMPRAR
Buena evolución en ventas con un crecimiento LfL del +7,9% (vs +4% BS(e) y consenso) y favorecidos por el mix (+3,4% en volúmenes y +4,3% en ingresos por hectólitro). El positivo momentum comercial se mantiene, lo que les permite aumentar cuota en los principales mercados. Todo ello, unido a la fortaleza del segmento Premium (~30% ventas; +11% en 3T’21), hace que compensen en cierta medida la mayor presión en costes (materias primas y logísticos). Así, el EBITDA también supera previsiones con un crecimiento orgánico del +3,8% (vs c.-2% BS(e) y consenso) destacando la evolución en NorteAmérica (~33% EBITDA) y Brasil (incluido en South America; ~14% EBITDA). Para 2021 y en base a la evolución registrada, elevan el guidance de crecimiento orgánico en EBITDA a la parte alta del rango objetivo, esto es, +10%/+12% vs +8%/+12% anterior (y vs +8% BS(e) y +10% consenso). Además, mantienen que las ventas crecerán a un ritmo superior. En definitiva, la positiva evolución en 3T’21 así como la actualización de los objetivos despeja en cierta medida las dudas a más corto plazo sobre la presión en costes (materias primas y logísticos), que estarían detrás del negativo comportamiento del valor (-13% absoluto en 2021; -32% vs ES50 y -18% vs resto del sector), por lo que esperamos una positiva acogida.

AIRBUS. Rdos. 3T’21 mejores. Elevan guidance’21 de EBIT y FCF. COMPRAR
Rdos. 3T’21 por encima en EBIT (666 M euros vs 621 M euros BS(e) y 623 consenso) por Helicópteros (20% EBIT) y Eliminaciones. En Aviación comercial (67%) el EBIT cae un -33% vs 3T’20 (en línea con BS(e) y consenso) afectado por las menores entregas (127 aviones vs 145 en 3T’20, dato conocido). Con esto, mantienen el objetivo de entrega de aviones 600 aviones (vs 615 BS(e)) y elevan guidance’21 de EBIT ajustado hasta los 4.500 M euros (vs 4.000 M euros antes, 4.195 BS(e) y 4.420 consenso) y de FCF hasta 2.500 M euros (vs c. 2.000 M euros antes y 2.418 M euros BS(e)). Estos Rdos. y la revisión al alza del guidance’21 deberían sentar bien al valor que cae un –7% vs ES50 desde máximos anuales de septiembre (+1% en 2021).

NOKIA. Rdos. 3T’21 mejores, y ven sesgo positivo en el guidance’21. COMPRAR
Rdos 3T’21 claramente mejores en EBIT (+30,2% vs +1% BS(e) y +9% consenso) principalmente por Redes, y pese a que reconocen que las ventas han estado afectadas por restricciones en la cadena de suministros. En esta división, el margen se sitúa muy por encima de lo esperado (7,3% vs 3,1% BS(e) y 4,4% consenso), lo que valoramos muy positivamente, dado que este es un segmento de negocio clave para la recuperación operativa de la compañía a largo plazo. Con estos datos, mantienen el guidance’21 de margen EBIT en el rango del 10%/12% pero lo ven situado en la parte alta del rango (vs 10,8% BS(e) y 11,3% consenso), peor lo ven ahora en la parte alta del rango dada el fuerte performance. Valoramos muy positivamente estos Rdos. 3T’21, donde dificultades en la cadena de suministro no han impedido unos Rdos. sólidos. Esto, unido a una visión positivos respecto al guidance de rentabilidad debe dar continuidad el buen performance del valor que sube un +38% vs ES50 en 2021 (+60% vs Ericsson).

UNICREDIT. Rdos. 3T'21. Mejor desde M. Intereses y Comisiones. Mejora guidance'21 Esperamos buena acogida. COMPRAR
Rdos. 3T'21 mejor de lo esperado. Los Ingresos Core crecen un +4% vs 3T'20 (vs +1,5% de consenso y +2,2% BS(e)), siendo reseñable que las comisiones se sitúan por encima de nivel pre Covid-19 (c. 1.650 M euros). Así mejora el guidance'21 de Ingresos en un +2% vs antes (hasta 17.500 M euros). Los costes, en línea con lo esperado (+1,7% vs 3T'20) y mantiene guidance'21 de 9.900 M euros. El CoR 3T’21 sorprende con 27 p.b. vs 45 p.b. BS(e) y rebaja guidance'21 a c. 30 p.b.-40 p.b. (vs 40 p.b. y 50 p.b. hasta ahora). Así el BDI asciende a 1.058 M euros, un +26% vs lo esperado e incrementa guidance'21 de BDI Operativo a >3.700 M euros (vs >3.000 M euros hasta ahora y c. 3.600 M euros BS(e)). EL CET1 mejora a 15,50% vs 15,23% esperado. Anuncia CMD para el 09/12. Esperamos buena acogida. CC 10h CET.

VOLKSWAGEN. Rdos. 3T’21 por encima de lo esperado en EBIT, mantienen guidance de márgenes. COMPRAR
Rdos. 3T’21 por encima de lo esperado en EBIT (-12,1% vs -27% BS(e) y -21,8% consenso) ante un mix netamente positivo (mayor pricing generalizado) que permite compensar la ya conocida caída de las ventas unitarias (-24,4% en 3T’21 vs 3T’20) y deja los márgenes del trimestre en el 4,9% (vs 4,6% esperado). A nivel de guidance’21, en línea con lo previsto la compañía rebaja su previsión de entregas de “notablemente por encima de 2020” a “en línea con 2020” ante los problemas de la cadena de suministros y la crisis de semiconductores, efectos que en todo caso eran conocidos y que no suponen una sorpresa. Pese a ello, VOW mantiene su guidance de márgenes de entre 6/7,5% (vs 7,6% BS(e) y 7,5% consenso) que a 9 meses’21 se sitúa en 7,6% por lo que no vemos riesgo de cumplimiento en ese sentido. En definitiva, Rdos. 3T’21 de transición que pese a ser positivos creemos que no sirven para sacar grandes conclusiones dada la situación de excepcionalidad que vive el negocia actualmente por los cuellos de botella derivados de la escasez de semiconductores.

SANOFI. Rdos. 3T’21 por encima de lo esperado en EBIT. COMPRAR
Rdos. 3T'21 mejor de lo esperado en EBIT (3.558 M euros reportados vs 3.225 M euros BS(e) y 3.240 M euros consenso) ante una mejor evolución de los márgenes (+200 pbs por encima del consenso). Este repunte se debería a la fuerte evolución de Vacunas (+29,8% vs 3T’20; 56% EBIT). A nivel de fármacos, sigue destacando la buena evolución de Dupixent, que crece en el trimestre estanco un +54,8%. Por otra parte, SANO eleva el guidance de BPA’21 de crecer a alrededor del +12% hasta alrededor del +14% a tipos de cambios constante (asumen un efecto del tipo de cambio del -3,5%/-4,5% a nivel de BPA) lo que podría dar lugar a ligeros ajustes al alza. Que ajustado por este efecto se quedaría en +9,5%/10,5% y compararía con +8,5% BS(e) y +9,6% consenso. Rdos. positivos que demuestran que el negocio de fondo es sólido, lo que debería favorecer a la recuperación progresiva de la acción, que lleva acumulado un underperformance del c. -8,5% vs ES50 en lo que va de año.