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INFORME DIARIO 06 AGOSTO + RDOS. EUROPA 2T’24. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: GRIFOLS, NEINOR HOMES, OHLA, TALGO. EUROPA: AIRBUS, BAYER.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El temor a la recesión desata las tomas de beneficios
Tras una apertura fuertemente bajista lastrada por las fuertes correcciones en Japón y el cierre de operaciones de carry trade, por la tarde las bolsas moderaron sus pérdidas tras la publicación del ISM de servicios en EE.UU. que contribuyeró a calmar los ánimos respecto a la situación macro a la vez que enfrió las expectativas de un recorte extraordinario de tipos. Por el lado macro, en España la producción industrial de junio se recuperó por encima de lo esperado. En Eurozona el índice de sentimiento inversor Sentix de agosto se contrajo mucho más de lo estimado. En EE.UU. el ISM de servicios de julio se recuperó por encima de las expectativas, con recuperación tanto en el subíndice de precios, como pedidos y empleo. Esta madrugada en Japón el gasto de las familias de junio se contrajo menos de lo esperado, mientras que las ganancias repuntaron más. En Rdos. empresariales del 2T’24 en EE.UU. Tyson Foods publicó cifras muy por encima de lo esperado y Diamondback Energy en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirán con rebotes por encima del +1%. En estos momentos, los futuros del S&P 500 rebotan +1,5% (el S&P 500 terminó un -0,75% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad del S&P 500 (VIX) que la semana pasada estaba en niveles de 15, en la sesión de ayer llegó a 35, para terminar moderándose hasta 28 donde se encuentra actualmente. Japón, que ayer originó cierto pánico en el mercado, hoy rebota con fuerza (Nikkei de Japón +8,75%), y China que ayer se mantuvo al margen subiendo ligeramente hoy retrocede -0,35% (CSI).
Hoy en Alemania pedidos industriales de junio y en Eurozona ventas al por menor de junio. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Caterpillar, Fidelity, Duke Energy, Baxter, Uber, Fox, Amgen y Airbnb entre otros.


ESPAÑA

NEINOR HOMES. Rumores de operación de coinversión con Habitat y nueva JV con Avenue Capital. SOBREPONDERAR.
Según prensa, HOME podría cerrar de forma inminente un acuerdo con Bain Capital, propietario de Habitat, para entrar en el capital de ésta y hacerse con la gestión de la compañía. No se especifica el porcentaje de capital que compraría HOME ni la cuantía que podría suponer, si bien a principios de año Habitat habría estado buscando inversores para cerrar un acuerdo de coinversión y obtener c.200 M euros (c.20% de la capitalización de HOME). Habitat cuenta con terrenos con capacidad para levantar más de 10.000 viviendas, similar a la capacidad de HOME (12.000 viviendas sin tener en cuenta los acuerdos de coinversión firmados recientemente, que añade capacidad para otras 4.700 viviendas), y generó en 2023 unos ingresos de 291 M euros y un Ebitda de 24 M euros (48% y 17% de las cifras generadas por HOME, respectivamente). Sería por tanto un acuerdo transformacional para HOME.
Por otro lado, y también según prensa ha firmado un nuevo acuerdo de Coinversión con Avenue Capital para desarrollar c.700 viviendas en el sur de España, con una inversión de 35 M euros.
Sin tener en cuenta estas dos operaciones, HOME ya ha sobrepasado el objetivo de sumar 500 M euros de co-inversiones, que es la cifra que había marcado como objetivo para 2027 y dónde espera generar rentabilidades>20% y que es el eje central de su estrategia de crecimiento y que valoramos positivamente.

OHLA. La entrada en el capital podría hacerse a 0,25 euros/acc. SOBREPONDERAR.
Según prensa, la entrada de nuevos inversores en el capital de la compañía podría hacerse a 0,25 euros/acc. (-18% vs cierre de ayer). Recordamos que OHLA confirmó ayer que propondrá una inyección de capital de hasta 150 M euros (~83% capitalización) en la que José Elías junto con un “pool” de inversores aportará unos 50 M euros, Andrés Holzer 25 M euros y los Amodio 26 M euros. La operación se estructuraría en 2 colocaciones, la primera sin derechos de suscripción de hasta 70 M euros y una segunda de hasta 80 M euros con derecho de suscripción. La ejecución estaría condicionada a que se alcance un acuerdo satisfactorio con bancos y bonistas. Noticia negativa por el impacto dilutivo. Sólo asumiendo la entrada de los 101 M euros (~56% capitalización) que están asegurados, a 0,25 euros/acc., nuestro P.O. (0,75 euros/acc.) se situaría post ampliación en 0,55 euros/acc. (-27% vs anterior), lo que dejaría un potencial del +94% sobre TERP (0,28 euros/acc.). Bajo este escenario, y a falta de conocer el grado de suscripción por parte de los minoritarios, Jose Elías alcanzaría un ~20% del capital, los Amodio un ~25% y Andrés Holzer un ~10% BS(e).
Noticia negativa si bien de difícil cuantificación por el momento, dado que, entre otros aspectos, la decisión no sería aún firme y el Gobierno podría recurrirla.

TALGO. Skoda no descartaría una oferta en efectivo. INFRAPONDERAR.
En una entrevista El CEO de Skoda no descarta evaluar una oferta en efectivo por TLGO si previamente tiene acceso a realizar una due diligence. Desvincula su proyecto con TLGO del gobierno español y de otros inversores españoles con Criteria y confirma que enviará una nueva carta al Consejo de TLGO para proponer abrir negociaciones. La posibilidad de una nueva oferta podría soportar la cotización si bien para que prospere Skoda debría lanzar una contraopa, aspecto que ya descartó hace unas semanas.
Recordamos que a finales de abril Magyar V. presentó a la CNMV el folleto de OPA amistosa y voluntaria sobre el 100% de TLGO a 5 euros/acc. en caja (+16% vs cierre del día anterior) y que contaba con el visto bueno de Pegaso T. (principal accionista de TLGO con un 40%) así como por el consejo de TLGO. La CNMV tendría 3 meses para revisarla, pero podría dilatarse y se abre un período de espera hasta que se tengan todas las autorizaciones (tanto del Gobierno Español así como de los reguladores donde TLGO trabaja: Egipto, Arabia, Kosovo, Serbia, etc.).


EUROPA

AIRBUS. Pedidos y entregas del mes de julio. SOBREPONDERAR.
Publicó ayer, después del cierre del mercado, la entrega de 77 aviones durante el mes de julio (vs 67 en junio’24 y 65 en julio’23) situando el total de entregas en 2024 en 400 (vs 381 en el mismo periodo de 2023, c.+5%). Por otra parte, durante el mes se registraron un total de 59 nuevos pedidos y 2 cancelaciones. Los pedidos netos hasta julio’24 se sitúan en 367 (vs 1.101 hasta julio’23).
El dato de entregas publicado por AIR está en línea con los rumores de mercado (c. 72 hasta el 29 de julio), por lo que no esperamos impacto relevante hoy en cotización. En relación a los pedidos, recordamos que éstos comparan negativamente con 2023 porque el año pasado fue excepcionalmente positivo (a 1S’23 incluían un pedido de 500 aviones de Indigo). En todo caso, recordamos que AIR tiene cubierta toda la producción del modelo A320 a lo largo de esta década.

BAYER. Rdos. 2T’24 por encima de lo esperado. Mantienen guidance’24. SOBREPONDERAR.
Rdos. 2T'24 por encima de lo esperado en EBITDA (-16,5% vs -18,2% BS(e) y -17,8% consenso) apoyado en unas mayores ventas frente a lo previsto, si bien en márgenes se quedan algo por debajo (18,9% reportado vs 19,1% BS(e) y consenso). Por el lado positivo destaca la división de Pharma donde el EBITDA se sitúa un +16% vs BS(e) (y +12% vs consenso) apoyado en el fuerte crecimiento de los nuevos lanzamientos (Nubeqa y Kerendia) y el continuo crecimiento de Eylea, así como en la reducción de las previsiones para el programa de incentivos. Por el lado negativo, destaca el EBITDA de Cropscience que se situó en un -24% por debajo vs BS(e) (-25% vs consenso) debido principalmente a un mix de producto desfavorable y a menores ventas de fungicidas y herbicidas no basados en glifosato en un entorno débil de mercado. Reiteran guidance’24. Esperamos acogida negativa ya que, a pesar de haberse situado por encima de los esperado, parte de la mejora vendría principalmente por menores previsiones lo que restaría calidad a los resultados. Además, la realidad es que el valor lleva un outperformance en el último mes de c. +11% vs Euro STOXX 50. En cualquier caso, valoramos de forma positiva que hayan mantenido el guidance’24.