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INFORME DIARIO 30 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T'25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: FLUIDRA, INDRA, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, REPSOL, TELEFÓNICA. EUROPA: AB INBEV, AIRBUS, ING, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE, VOLKSWAGEN.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


La Fed baja tipos y el BCE seguirá en modo piloto automático
En el STOXX 600, los mejores sectores ayer fueron cíclicos (R. Básicos) y financieros (Bancos) frente a las mayores caídas que sufrieron Telecomunicaciones y Químicas. Por el lado macro, en España el crecimiento del PIB del 3T’25 se moderó más de los esperado hasta el 2,8% a/a. En Francia, el PIB del 3T’25 creció más de lo esperado. En EE.UU. la Fed rebajó los tipos -25 p.b. como se esperaba hasta el rango 3,75%-4,0% y aunque dejó en el aire una posible bajada en dic’25 acordaron terminar el QT el 1 de dic’25. En Japón, el BoJ mantuvo inalterada la política monetaria. Desde el lado comercial, D. Trump anunció un acuerdo comercial con Corea del Sur que establece aranceles sobre autos del 15% a cambio de un paquete de inversiones de 350.000 M de dólares. Además, mantuvo una “muy satisfactoria” reunión con el líder chino X. Xinping tras la que confirmó la reducción de un -10% de aranceles por el fentanilo y China se comprometió a retrasar por 1 año la restricción a las exportaciones de minerales raros. Por el lado geopolítico, D. Trump ordenó que se retomen las pruebas nucleares. En Rdos. Empresariales en EE.UU. del 3T’25 Boeing y Starbucks decepcionaron, eBay en línea, Alphabet y Microsoft mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas cotizarían en la apertura con subidas del +0,2%. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan sin cambios (el S&P 500 terminó ayer con recortes del -0,2% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,5%, Nikkei de Japón -0,1%).
Hoy en la Eurozona reunión del BCE. En España IPC octubre. En Alemania número de parados e IPC DE octubre. En la Eurozona el PIB del 3T’25. En Rdos. empresariales del 3T’25 en EE.UU. Fox, Biogen, Mastercard, Merck&Co, Apple y Amazon.com entre otros.


ESPAÑA

FLUIDRA. Rdos buenos y en línea con lo previsto. SOBREPONDERAR.
En un primera impresión los Rdos. nos parecen positivos y están en línea con lo previsto, mejores en ventas y aunque más bajos en márgenes: 3T'25 vs 3T'24: Ventas: 497 M euros (+6,7% vs +3,2% BS(e) y +3,8% consenso); EBITDA: 97 M euros (+7,5% vs +6,5% BS(e) y +6,4% consenso). En ventas, destaca en positivo el buen comportamiento de los volúmenes (+5% en 9meses, ganando cuota) y en negativo el tipo de cambio (-2%). El margen bruto ha sido más bajo de lo previsto (-70 pbs hasta 55,3%), afectado por los aranceles, aunque FDR lo ha compensado con unos menor gastos operativos. La compañía reitera guidance 2025.

INDRA. Rdos. en línea con BS(e) y ligeramente por debajo del consenso. Incrementamos estimaciones y P.O. SOBREPONDERAR
Las ventas 3T’25 crecen in +6% (vs +5,6% BS(e) y +10,7% consenso) y el EBIT se sitúa en 109 M euros (-1,8% vs -0,9% BS(e) y +4,0% consenso) con un margen del 8,8% (vs 8,5% en 3T’24). La caída del EBIT se explica principalmente por Defensa (menor contribución del Eurofighter y mayores gastos operativos vinculados a la ampliación de las capacidades para afrontar los PEM). El FCF del 3T’25 se sitúa en -8 M euros, dejando la DFN en 114 M euros (DFN/EBITDA 0,2x) Mantienen guidance’25. Después del fuerte performance de la acción, la acogida podría ser negativa. Revisamos al alza nuestras estimaciones y elevamos nuestro P.O. hasta 56,2 euros/acc. (+44% vs anterior; +14% potencial).

REPSOL. Rdos. 3T’25 buenos. Actualizará previsiones hasta 2028 en 1T’26. Situamos P.O. bajo revisión.
Rdos. 3T’25 mejores de lo esperado por nosotros y consenso (revisado +15% desde la publicación del Trading Statement). Por divisiones: Upstream (49% EBIT'24) 317 M euros (+10% vs 3T’24). Industrial (39% EBIT'24) 315 M euros (+70% vs 3T’24); Comercial & Low Carbon (17% EBIT'24) 272 M euros (+34% vs 3T’24). Reitera que el DPA’26 superará 1 euro (+8,3% vs 2025, c. 6,6% yield; como esperado). Actualizará Plan Estratégico hasta 2028 en marzo’26. Situamos el P.O. en BAJO REVISIÓN para ajustar al alza el margen de refino de 2026/27e y nos mantendremos en SOBREPONDERAR por la elevada retribución que vemos sostenible en efectivo (c. 7% yield) + recompras (c. 5%). Esperamos reacción positiva hoy. Conference (11:30h).


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 3T’25 mejores, confirman guidance’25 y anuncian 6.000 M dólares de recompras de acciones. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’25 mejores en EBITDA reportado (+3,1% vs +1,0% BS(e) y +0,4% consenso) y orgánico (+3,3% vs +0,9% esperado) por mix de ventas y medidas de eficiencia en costes que permite mejorar el margen EBITDA 92 pbs hasta el 37% (vs c.-30 pbs esperados). Esto se da a pesar de una evolución más discreta en ventas (+0,9% LfL vs +1,2% esperado) por mayores caídas en volúmenes (-3,7% LfL vs -3,1% esperado) en México y Brasil. Mantienen objetivo’25 de crecimiento orgánico en EBITDA del +4%/+8% (vs 12,5% ROE vs 12,5% antes (vs 11,3% BS(e) y 11,9% consenso). Anuncia como esperado un programa de recompras de 1.600 M euros (2,6% yield) lo que deja la yield pagada en 2025 en el 11%. Esperamos una buena acogida en mercado. ING llega a estos Rdos con un performance relativo en línea con su sector (+23%). Aunque en términos absolutos podría parecer que no cotiza caro (1,3x P/TE’25) nosotros le vemos poco recorrido para un ROTE’25 de ~12%.

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE. Rdos. 3T’25 mejores de lo esperado. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T25 mejores de lo esperado en operativo (+1,6% vs esperado en ingresos y -1,7% en costes) que llevan a batir en +17% el BDI esperado para el 3T’25. El ROTE del 3T’24 se sitúa en 10,7% vs 10,3% a 2T’25 y 11% a 1T’25. Buen dato de capital: CET1 de 13,7% vs 13,4% a 2T’25 (sin impactos regulatorios negativos). COR de 26 p.b. (vs 24p.b. a 2T’25). El ratio de mora se mantiene en 2,77% a 3T’25. GLE mantiene guidance’25. Esperamos una reacción positiva en mercado. GLE llega a estos Rdos con un performace muy en línea con su sector en los últimos seis meses (+25) con una revisión de estimaciones por parte del consenso también muy similar a comparables (+10% en BDI medio 2025-2027 vs +9% comparables).

VOLKSWAGEN. Rdos. 3T’25 por encima de lo previsto en EBIT, mantienen guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’25 algo por encima en ventas y mejor en EBIT (-1.299 M euros vs -1.520 M euros BS(e) y -1.650 M euros consenso) debido a que el impacto de elementos especiales ligados a Porsche (conocidos en el profit warning de 19 de septiembre) han sido finalmente algo inferiores (400 M euros) lo que justifica la diferencia, sin dicho efecto estarían en línea. Adicionalmente, mantienen su guidance para 2025 que recordamos fue actualizado el 19 de septiembre y que supone que los márgenes este año se situarán entre 2/3%, si bien detallan que podrían estar en la parte media alta. En definitiva, Rdos. marcados por el ruido de Porsche y los múltiples frentes actuales de VOW que nos impide tener visibilidad en el corto plazo y que en nuestra opinión no deberían servir de catalizador más allá de que las cifras han estado algo mejor de lo esperado.