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INFORME DIARIO 31 0CTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’24. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CAIXABANK, EBRO FOODS, FCC, FLUIDRA, NATURGY, SECTOR BANCOS, SECTOR ENERGÉTICO. EUROPA: AB INBEV, AXA, AIRBUS, DHL GROUP, ING, SIEMENS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


La inflación repunta en octubre
Caídas en los mercados europeos con datos de inflación de octubre en Europa más altos de lo esperado. En el STOXX 600 todos los sectores terminaron con caídas siendo Viajes&Ocio y Retail los mejores sectores mientras que Tecnología y R. Básicos acabaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro en España el PIB del 3T’24 y la inflación de octubre sorprendieron al alza. En Alemania el número de parados de octubre se incrementó inesperadamente mientras que también el PIB del 3T’24 y la inflación de octubre sorprendieron al alza. En la Eurozona el PIB del 3T’24 avanzó el doble de lo esperado (0,4% t/t). En EE.UU. el PIB del 3T’24 moderó su avance más de lo esperado (2,8% t/ta). Por otra parte, la creación de empleo ADP de octubre volvió a incrementarse de forma inesperada. En Japón el BoJ mantuvo inalterada la política monetaria mientras que en septiembre las ventas al por menor se contrajeron más de lo esperado y la producción industrial repuntó más de lo previsto. En China, el PMI manufacturero de octubre avanzó más de lo esperado (servicios en línea). En Rdos empresariales en EE.UU. Microsoft, Meta (Facebook), Booking mejor de lo esperado, Kraft Heinz en línea y Caterpillar decepcionó.
En materias primas, el futuro del barril de petróleo rebotó desde 71,6 dólares/barril hasta cerca de 73,0 y esta mañana cotizaba en los mismos niveles. Por su parte, el oro se mantuvo estable en niveles de apertura cerca de 2.785 dólares/onza y esta mañana cotizaba en 2.790.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con caídas superiores al -0,5% donde pesa cada vez más la incertidumbre electoral americana. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con caídas del -0,5% (el S&P 500 terminó ayer con recortes del -0,4% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,3%, Nikkei de Japón -0,5%).
Hoy en la Eurozona destaca la inflación de octubre. En EE.UU. el paro semanal, el gasto personal de septiembre y el deflactor subyacente del consumo personal de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Apple, Amazon.com, Mastercard, Merck&Co, Intel, Stellantis y ConocoPhillips entre otros.



ESPAÑA

CAIXABANK: Rdos. 3T’24 ligeramente por encima. Anuncia 500 M euros de nuevas recompras.
Rdos. 3T’24 por encima en M. bruto (+1% vs esperado) a pesar ver cierta debilidad en comisiones por mantenimiento. Bate +3% en BDI por menores provisiones (25 p.b. COR últimos 12 meses vs 29 a 1S’24). Vuelve a revisar guidance de M. Intereses desde crecimiento a high single digit hasta >11.000 M euros lo que supone un crecimiento >+8,7% (+9,5% BS(e) y +8,9% consenso). ROTE 16,9% y CET1 12,24% neto de programa de recompras anunciado hoy (500 M euros/ 1,25% capital). Esperamos una acogida muy neutra con cierto sesgo positivo tras un performance de +0% en 3meses (vs -9% la banca española). CABK es nuestra apuesta en banca doméstica aunque cotice a un múltiplo exigente de 1,22x P/TE ya que vemos espacio todavía para revisar al alza el ROTE’26 de 13,6% (13,8% consenso) hasta niveles cercanos al 15%.

EBRO FOODS. EBITDA 3T’24 por encima de lo esperado. Elevamos P.O. hasta 22,00 euros/acc. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’24 por encima en EBITDA favorecido por una mayor rentabilidad (12,7% reportado vs 11,9% BS(e) y 12,1% consenso). Destacamos la división de pasta apoyada en mayores volúmenes, menor impacto de la canícula y caída de algunos costes. Esperan cerrar con un EBITDA’24 entre 402/407 M euros. Revisamos estimaciones ante la mejor evolución de 2024 frente a lo inicialmente previsto a nivel de márgenes. Así, en ventas reducimos estimaciones un -2,1% y en EBITDA elevamos un +1,4%. Ahora, esperamos un EBITDA’24 de 410 M euros. Adicionalmente, realizamos el rollover’25 y alcanzamos un nuevo P.O. de 22,00 euros/acc. y reiteramos SOBREPONDERAR. Con todo, creemos que tras el underperformance del valor en 2024 (-11% vs Ibex 35) este debería coger tracción ante los buenos Rdos. publicados donde a pesar del entorno de fuerte inflación vivido desde 2019 la compañía ha sido capaz de mejorar los márgenes en c. +150 p.b. plasmando las bondades de su modelo de negocio.

FLUIDRA. Rdos en línea, afina ligeramente el guidance 2024 al alza. SOBREPONDERAR.
En línea con nuestras estimaciones y las del consenso: Ventas 9meses’24: 1.637 M euros (+0,9% vs +1,2% BS(e) y +0,4% consenso); EBITDA: 386 M euros (+5,5% vs +5,2% BS(e) y +4,6% consenso). Los ingresos vuelven a mostrar crecimiento por mayores volúmenes a pesar de que el segmento de piscina nueva sigue débil. El margen bruto sube +346 pbs vs 9meses’23 por el efecto del programa de simplificación, principalmente, mientras que el margen EBITDA sube +103 pbs, con una inflación de costes operativos algo mayor a lo previsto. También afina ligerísimamente al alza el rango de guidance 2024 (+0,2% en ventas en el punto medio, +1,1% en EBITDA). No esperamos impacto relevante en mercado.


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 3T’24 peores. Elevan el rango bajo del guidance’24 y anuncian 2.000 M dólares en recompras. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’24 peores (EBITDA reportado -0,1% vs +4,8% BS(e) y +5,2% consenso) por caídas en volúmenes en Middle Am. (incluye México; ~25% total) y APAC (~17%) penalizados en ambos casos por la debilidad del consumo. Destaca especialmente la evolución la evolución en EE.UU. (~26% ventas; +2% LfL en 3T’24 y +9% LfL en EBITDA), que sigue recuperando cuota de mercado. Con todo, el EBITDA crece en orgánico un +7,1% en 3T’24 (+7,6% en 9meses’24), lo que les permite elevar el rango bajo del guidance’24 hasta el +6%/+8% (vs +4%/+8% anterior), algo en todo caso esperado (vs >+8% BS(e) y consenso). Anuncian recompra de acciones de 2.000 M dólares en 12 meses (~1,5% sobre capitalización). El deterioro del consumo en dos de sus principales regiones empaña la recuperación que mostrada por EE.UU., lo que unido al positivo comportamiento del valor en los últimos 3 meses (+6% absoluto y vs Euro STOXX 50), podría llevar a correcciones hoy en mercado.

AXA. Ventas 9meses’24. SOBREPONDERAR
Publicó después del cierre un incremento en ingresos 9meses’24 de +6,7%, en línea con expectativas (+7,2% BS(e); +6,8% consenso). Por negocios, No Vida crece un +6,5% con ligera desaceleración de precios en empresas y mantenimiento en Retail. Vida sigue creciendo un +6,6%, en línea con expectativas, al igual que Salud (+7,8%). Gestión de activos acelera a +6% (+8% en 3T’24 estanco), algo mejor que consenso por mayores AuM. En negativo destacar cierta debilidad en captaciones en AuM y presión en el margen del nuevo negocio de Vida. Evolución positiva en primas y actividad, pero sin sorpresas y con tendencias continuistas, por lo no esperamos un impacto relevante.

AIRBUS. Rdos. 3T’24 mejores en EBIT, y mantienen objetivos’24. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T’24 mejores en EBIT (+39% vs +26% BS(e) y +19% consenso) con buena evolución en todas las divisiones. En Aviación comercial (76% EBIT del Grupo) han sido claramente mejores (+13% vs BS(e) y consenso) con margen superior al previsto (9,2% vs 8,6% BS(e)). En Helicópteros (14% EBIT) y Defensa (10%) están un +18% y +62% sobre lo esperado respectivamente. El FCF también es algo mejor (-316 M euros vs -355 M euros previsto). Siguen viendo la demanda “muy fuerte” y pese a la persistencia de los problemas de la cadena de suministros, mantiene el objetivo de c. 770 entregas (en línea BS(e)) en 2024. Con todo, esperamos una reacción positiva del valor hoy (-10% vs Euro STOXX 50 en 2024).

ING GROEP. Rdos. 3T’24 muy por debajo en M. intereses. INFRAPONDERAR
Rdos. 3T’24 que quedan muy por debajo de lo esperado en M. intereses (cae -8,4% vs -4,7% BS(e) y -4,7% consenso) pero que se compensa por mejores otros ingresos (+53% vs esperado) que se explican por extraordinarios en coberturas y beneficios extraordinarios en una asociada en Bélgica. Aunque resto de métricas están muy en línea, estos extraordinarios hacen que en BDI bata +9% lo esperado. Anuncia un programa de recompra esperado de 2.000 M euros (4% capital) que comenzará el 31/10 y un dividendo de 500 pagadero (1% yield) el 16/01/25) para converger hacia un CET de 12,5%. Revisa ligeramente al alza objetivo de ingresos 2024 (desde >22.000 M euros hasta 22.500 (22.256 BS(e) y 22.434 consenso)) pero mantiene objetivo de M. Intereses 2024 en el rango alto de 16.100-16.500 (15.644 BS(e) y 16.012 consenso). Mantiene objetivo de costes 2024 de 12.000 M euros (11.950 BS(e) y 12.034 consenso). Revisa al alza ROE’24 desde >12% hasta >13%. Esperamos una acogida negativa. Si se excluyen los extraordinarios positivos la caída en M. intereses es muy negativa. Aunque revisa guidance es fundamentalmente por extraordinarios y para nosotros, no es suficiente ofrecer un alto retorno al accionista, que por otra parte era conocido y esperado, exigiríamos más calidad en Rdos. recurrentes. ING llega a Rdos. 3T’24 con un performance de -7% vs sector en 3 meses pero +5% todavía si miramos un plazo de 6meses. A pesar de todo, consideramos que sigue cotizando con una prima vs sector en múltiplos relevante (+27% en PER’24, +4% en P/TE’24) con un ROTE’24 que está por debajo de la media europea (-20% en 2024 y -10% en 2025). Reconocemos que su punto fuerte es la retribución al accionista (14% en 2024 considerando recompras) pero para ello jugaríamos UCG o ISP con retribución similar o superior pero con ROTEs muy superiores.