ALLIANZ: COMPRA DE NEGOCIO DE NO VIDA DE SULAMÉRICA EN BRASIL (ANÃLISIS BANCO SABADELL)
ALV ha confirmado hoy la compra del negocio de No vida (fundamentalmente autos) de SulAmerica por 3.000 M Reales (c.667 M euros). Este negocio generó en 2018 806 M euros en primas (c.95% en autos), que suponen c. el 1% de las primas totales del grupo ALV. La compra permitirá doblar los ingresos de ALV en Brasil, y situarla como la segunda compañÃa del ranking local en autos por cuota de mercado (c.15%). Está previsto que la compra se cierre en los próximos 12 meses.Recordamos que la operación se filtró a principios de julio, cuando SulAmérica confirmó que habÃa recibido una oferta de ALV.
VALORACIÓN
SulAmérica no desglosa el BDI por lÃneas de negocio pero sà el Rdo. operativo de No Vida que se situó en 2018 en c.65 M euros. Sobre esta base, estimamos que el precio pagado implica un PER de c.17x (vs PER de 15x al que cotizan las aseguradoras brasileñas), elevado en nuestra opinión, pero que se justificarÃa por la fuerte mejora de la posición competitiva de ALV en Brasil. El impacto a corto plazo será poco relevante en el consolidado, dado que sin incluir posibles sinergias supondrÃa doblar el BDI generado en Brasil pero incrementar el BDI del grupo en tan solo un +0,7%. Desde un punto de vista de capital, el importe anunciado supone tan solo el 6% de los 11.000 M euros que estimamos que ALV tiene para realizar adquisiciones y recompra de acciones, por lo que no creemos que su programa anual de recompra (c.2.000 M Euros/año BS(e), en lÃnea con consenso) se vea afectado. Por último mencionar que, en nuestra opinión, esta adquisición no mermarÃa la hoja de ruta ni en la retribución al accionista (yield c. 5%) ni en la búsqueda crecimiento inorgánico relevante con RoI>CoE y payback en 3-5 años.
Allianz is engaged in the provision of a range of insurance and asset management products and services. Co. has three business segments: Property-Casualty, which provides insurance products to both private and corporate customers, including motor liability and own damage, accident, general liability, fire and property, legal expense, credit and travel insurance; Life/Health, which provides life and health insurance products including annuities, endowment and term insurance, unit-linked and investment-oriented products and private health and supplemental health and long-term care insurance; and Asset Management, which provides institutional and retail asset management products and services.
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