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ALLIANZ: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Destacamos los principales mensajes de la Conference Call de Rdos. 1T’20.
 Negocio. Por el momento es demasiado pronto a dar un guidance sobre el Rdo. Operativo’20. No obstante matizan que en No Vida ya se han contabilizado unos 400 M euros asociados a la siniestralidad futura por Covid-19 (200 M euros por Ocio, 200 M euros por Business Interruption/Cierre de negocios y otros 100 M euros de Euler Hermes/viajes, si bien estos últimos compensados por la menor frecuencia en Autos). La Compañía estima que prácticamente se estarían contabilizando la mayor parte de los mismos en este 1T’20. De esta forma, estos 400 M euros, unidos a los 300 M euros de ajustes Covid-19 en Vida, totalizarían unos 700 M euros y han dejado entrever una cifra total Covid-19 de unos 1.000 M euros. De ser así, los ajustes totales a cierre de año podrían suponer una reducción de entre un -15%/-20% del que hasta ahora era su guidance del Rdo. Operativo, bajo las actuales circunstancias. Con todo (ie sin otros ajustes no previstos a día de hoy) nuestro entendimiento es que podríamos estar hablando de unos 10.800 M euros de “guidance de Rdo. Operativo’20”, referencia en la que estamos, al igual que el consenso. Ahora bien de nuevo reconocen estar recibiendo presiones de los reguladores y gobiernos por el Business Interrumption (lucro cesante). Este es el aspecto clave a monitorizar. No obstante por el lado positivo, tienen el reaseguro firmado con el gobierno alemán para reasegurar el exceso de siniestralidad asociada por Covid-19 en el seguro de crédito (Eurler Hermes c. 3% del BDI de ALV a nivel consolidado). Aunque el ratio combinado superará el 100% la cesión al gobierno será total, no impactando por tanto en la rentabilidad técnica de ALV.
 Solvencia II. Se encuentran cómodos con su nivel de 190% (-23 p.p. vs 2019, si bien por volatilidad de mercado fundamentalmente) dado que eso supone unos fondos excedentarios de unos 37.000 M euros sobre el SCR. Además ofrecen una sensibilidad adicional: por cada bajada de un escalón en la calificación crediticia de sus inversiones de Renta Fija, su S-II se reduce -10 p.p. Se encuentran confiados dado que está habiendo mucho soporte de los gobiernos y además las agencias de rating no están llevando a cabo bajadas de ratings con carácter general (sí del outlook pero no de las calificaciones). Sería esperable que a cierre de año como mínimo nos encontrásemos en una referencia de S-II similar a la actual (+2 p.p. de generación orgánica de capital neta de dividendo e impuestos al trimestre). Recuerdan además que sólo cuando su S-II llegase a referencias del 160% se cuestionarían eliminar (temporalmente) la recompra de acciones.
 Respecto a la retribución al accionista, por el momento el pago del dividendo no depende de la repatriación desde las filiales por lo que su situación no les preocupa en el caso de que la EIOPA termine endureciendo las condiciones de reparto de dividendo en alguna de las filiales.
 En relación a las divisiones “más preocupantes” hasta ahora. AGCS está teniendo crecimiento a doble dígito de precios para paliar el incremento de costes sociales en EE.UU., con lo están solventando el problema y además la crisis de Covid-19 ha hecho ralentizar las reclamaciones/demandas. En España el RC ya está en niveles de 93,8% con lo que ponen de manifiesto que ya han reconducido la rentabilidad.
 Mantienen su guidance en el ratio de gastos de 27,5% (en línea con lo esperado) y debido a la menor actividad comercial entienden que incluso se podría mejorar.
 En gestión de Activos. Por el momento la salida de fondos de Pimco parece haberse normalizado ya en abril y si todo se va estabilizando entienden que lo peor ha pasado. Recalcan que la gestora tiene sus propios test de estrés y que tiene un gran margen de liquidez. Además insisten en que Allianz no tiene acuerdo de respaldar la falta de liquidez de la gestora. Son “independientes”.
VALORACIÓN
En conclusión, mensajes tranquilizadores en cuanto a la evolución del negocio, y potenciales impactos adicionales por Covid-19 si las condiciones se mantienen relativamente estables (desescaladas en marcha y recuperaciones de las distintas economías).