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ALLIANZ: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Tras terminar la Conference Call de Rdos. 2019, detallamos los principales mensajes, si bien toda la atención se ha dirigido a las aclaraciones de la división de AGCS.
 AGCS: Están claramente centrados en su reestruturación. Saneando carteras que no son rentables y dando continuidad a la subida de tarifas (10%). La inflación de los costes’20 se espera un +4%/+5% para el total de la cartera (7% de EE.UU., 2% de Europa). Con todo, estiman poder alcanzar un ratio combinado cercano al 100% ya en 2020 y del 97% en 2021. Todo ello enmarcado en un contexto normalizado de catástrofes naturales. Sin el incremento de reservas en AGCS, el RC’19 se hubiera situado en un 93,5% (vs 95,5% reportado). En la división tienen un total de 10.000 M euros de reservas (5.500 M euros por liabilities) y se encuentran cómodos con el actual conocimiento de la inflación en costes mencionada.
 El guidance de Rdo. Operativo’20 en Vida de 4.400 M euros (escenario central), se ha considerado “eliminando el efecto Allianz Popular” que son -300 M euros, un Investment Margin de entre 75 p.b. a 80 p.b. de guidance actual para 2020 (vs 86 p.b. en 2019) y algunos efectos por DAC (especialmente en Alemania).
 Por el momento son prudentes en cuanto a los potenciales impactos por S-II, dado que el LLP podría tener efectos relevantes, si bien compensados por el VA y por el nuevo mix de la cartera (productos eficientes en capital).
 En España esperan de nuevo que el RC vuelva a situarse en niveles del 95% a lo largo de 2020, si bien recuerdan que en 1T’20 debido a la meteorología no debería de acontecer ninguna mejora (RC actual de c. 98%).
 Se muestran confiados en continuar remunerando al accionista en consonancia al crecimiento de su BDI Operativo. ALV ha puesto de manifiesto que su intención no es acumular capital que no sea necesario para el desarrollo de su actividad orgánica, ni inorgánica (vía bolt-on acquisitions).
 S-II ex buy backs se sitúa en 209%.
VALORACIÓN
Mensajes continuistas en el desarrollo del negocio, siendo reseñable en nuestra opinión la capacidad de generación de recursos en un entorno complicado en uno de sus principales negocios (No Vida). Ello garantiza el respaldo del incremento del dividendo, fortaleza en S-II y continuidad en la recompra de acciones.