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ALLIANZ: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Primas: 19.119 M euros (-2,7% vs +4,3% BS(e) y +2,6% consenso);
Rdo. Operativo: 3.361 M euros (+45,9% vs +27,0% BS(e) y +33,2% consenso);
BAI: 3.490 M euros (+84,5% vs +39,4% BS(e) y +49,6% consenso);
BDI: 2.686 M euros (+81,1% vs +35,5% BS(e) y +37,4% consenso).

Ha presentado Rdos. 1T'21 donde tan sólo las primas han presentado un peor comportamiento (-2,7% vs 1T'20 vs +2,6% de consenso y +4,3% BS(e)). El Rdo. Operativo ha presentado un muy buen comportamiento, con un crecimiento del +45,9% y vs +33,2% de consenso y +27% que estimábamos y donde la mejor lectura viene del impulso simultáneo de los tres negocios.
Así, en No Vida (45% del total) el Rdo. Operativo asciende de los 1.513 M euros, con un crecimiento del +46,6% vs 1T'20 (vs +41,5% de consenso y +30,4% BS(e)). Dicho mejor comportamiento es especialmente reseñable dado el peor comportamiento en primas, que se explica por el menor dinamismo comercial observado en Allianz Partners (-13,9% vs 1T'20 a pesar de la continuidad en el incremento de las tarifas en un +3,5%) y Reino Unido (-11,7% vs 1T'20), debido al Covid-19 y la evolución desfavorable de las divisas teniendo en cuenta que ambos negocios pesan un 15% del Ramo de No Vida. Por tanto han sido el mejor comportamiento del ratio combinado (93% totalmente en línea con su guidance’21 vs 93,2% de consenso y 93,1% BS(e)) por menor frecuencia siniestral, por menor impacto de catástrofes naturales (1,5% e 1T’21 vs 3,6% en 1T’20) y menor ratio de gastos y a pesar de la menor liberación de reservas (1,1% en 1T’21 vs 2,7% en1T’20) los que explican gran parte del mejor comportamiento. Además es reseñable que tan sólo Turquía (cuya contribución al Rdo. Operativo es irrelevante) ha presentado un RC>100%. Finalmente comentar que el Rdo. Financiero ha estado de igual forma por encima de lo esperado por las mayores plusvalías y mark to market de la cartera siendo este el que explica en su práctica totalidad la mejora. De esta forma el Rdo.Operativo ha alcanzado ya un 27% del guidance central’21 (5.600 M euros; +/- 10%) que compara con los 5.800 M euros de consenso y los 5.727 M euros BS(e).
En Vida (36% del total), el Rdo. Operativo ha alcanzado los1.212 M euros, esto es un +48% vs 1T’20 y vs +33,5% de consenso y +29,2% BS(e). El NBM se ha mantenido en línea con lo esperado (2,9% y vs 3% de consenso y vs 3,1% BS(e)) y mejorando vs el 2,7% de 1T’20 gracias al mix de la cartera (incremento relevante del Vida Protección y de los Unit Link). Además es reseñable la recuperación del margen financiero en 6 p.b. hasta los 21 p.b. avalado en su práctica totalidad por las mayores plusvalías y mark to market de la cartera. Todo ello hace que el Rdo.Operativo ha alcanzado ya un 28% del guidance central’21 (4.400 M euros; +/- 10%) que compara con los 4.508 M euros de consenso y los 4.170 M euros BS(e).
En Gestión de Activos (22% del total), el Rdo. Operativo ha alcanzado los 747 M euros (+1% vs 1T’20 y vs +4,9% de consenso y +6,5% BS(e)) donde la mejor lectura viene de la muy fuerte entrada de AuM (+38.000 M euros y vs +16.000 M euros de consenso), lo que permite alcanzar una referencia no observada hasta la fecha. Además el ratio de eficiencia se alcanza una referencia del 59,3% vs 61,1% de consenso.
S-II alcanza niveles de 210% neto del devengo del dividendo y vs 213% que esperábamos (vs 207% en 2020) y sin transitorias (>240% de aplicarse). Esperamos buena acogida. Conference Call 14h CET. COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión