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ALLIANZ: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Primas: 19.210 M euros (-2,3% vs -4,2% BS(e) y n/a consenso);
Rdo. Operativo: 2.975 M euros (+8,1% vs -2,0% BS(e) y -0,2% consenso);
BAI: 2.593 M euros (-3,1% vs -9,6% BS(e) y -6,5% consenso);
BDI: 1.901 M euros (+2,3% vs -12,6% BS(e) y -5,7% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Primas: 75.714 M euros (-0,3% vs -0,8% BS(e) y n/a consenso);
Rdo. Operativo: 10.751 M euros (-9,3% vs -11,7% BS(e) y -11,2% consenso);
BAI: 9.604 M euros (-13,3% vs -14,9% BS(e) y -14,1% consenso);
BDI: 7.133 M euros (-9,8% vs -13,3% BS(e) y -11,7% consenso).

Ha presentado Rdos. 4T’20 con un mejor Rdo. Operativo de 2.975 M euros, esto es un +8% vs 4T’19 y que compara con un una caída de un -2,3% que esperábamos y un nulo crecimiento de consenso. Sin duda los claros motores han sido Vida y Gestión de Activos.
En Vida el Rdo. Operativo alcanza los 1.429 M euros (+10,1% vs 4T’19 vs -16% consenso y -23% BS(e)) donde destacamos el NMB en 2,7% en 4T’20 (ligeramente por debajo del 2,9% esperado). La sorpresa positiva ha venido especialmente del margen financiero que se mantiene estable en los 86 p.b. (avalado por mayores plusvalías de cartera y ajustes en los modelos) vs caídas esperadas e incluso por encima de su guidance de 75 p.b.-80 p.b.
El Rdo. Operativo en Gestión de Activos se sitúa en 857 M euros (+14% vs 4T’19 y vs -8% consenso y -9% BS(e)) con fuerte entrada de AuM 26.000 M euros (vs 21.000 esperados) y una eficiencia de 58,7% en 4T’20 (62,7% en 4T’19) y lejos del 62,7% de consenso y 61,6% BS(e).
La nota discordante es No Vida cuyo RC se sitúa en 97,4% en 4T’20 (BS(e) en línea y vs 95,6% de consenso) debido fundamentalmente a incrementos de reservas (300 M euros c. 2% en términos de RC, no esperados) en AGCS. No obstante, recordamos que la unidad de AGCS -Allianz Global Corporate & Specialty-especializada en dar servicio a grandes clientes corporativos, supone un c. 14% de las primas del Negocio No Vida y la Compañía viene tomando medidas en cuanto a su saneamiento desde 2019. De esta forma fija objetivo RC’21 de 98% para esta división (y vs 115,5% en 2020).

No se han contabilizado ajustes por Covid-19 reseñables en 4T’20 en ninguno de los negocios, ascendiendo por tanto a -1.300 M euros que ya se encontraban por tanto recogidos en cifras 9meses’20. Con todo, el Rdo. Operativo’20 alcanza los c. 10.800 M euros (-9,3% vs 2020 y c. -11,2% de consenso y -11,7% BS(e)).

Con todo anuncia su nuevo guidance’21 en Rdo. Operativo es de 12.000 M euros abriendo el rango de la horquilla de consecución del mismo a +/- 1.000 M euros (vs el habitual rango de +/- 500 M euros, hasta ahora). Tanto el consenso como nosotros esperamos una referencia de 12.200 M euros, totalmente dentro del mencionado objetivo. Por negocios: (i) No Vida: 5.600 M euros (+10%/-10%) que compara con 5.760 M euros BS(e) y 5.807 M euros de consenso, (ii) Vida: 4.400 M euros (+10%/-10%) que compara con c. 4.300 M euros BS(e) y 4.480 M euros de consenso, (iii) Gestión de Activos: 2.800 M euros (+10%/-10%) que compara con 2.832 M euros BS(e) y 2.821 M euros de consenso y (iv) ajustes de consolidación y centro corporativo de -800 M euros (+10%/-10%) que compara con -700 M euros BS(e) y c. -800 M euros de consenso. Anuncia DPA’20 9,6 euros/acc. (en línea con lo esperado; 5% yield).

Finalmente mencionar la fuerte generación de capital. Así S-II avanza hasta una referencia de 207% (Pro-Forma de 203% excluyendo la amortización de deuda subordinada en 1T’21, 1.000 M dólares) vs 200% esperado y 192% en 3T’20. Así el movimiento en el trimestre se explica por +7 p.p. de la cancelación del segundo paquete de recompra de acciones por indicaciones de la EIOPA (750 M euros) que todavía se encontraba deducido en su capital, +5 p.p. por impacto de mercado después de impuestos, +2 p.p. ajustes de modelos y +1 p.p. de generación orgánica después de impuestos y dividendos.

Anticipa para 2021 una generación orgánica neta de impuesto y dividendo de entre +7 p.p. y +8 p.p. que se movería en línea con el 209% que esperamos. La acción está subiendo un +0,5% en línea al sector, si bien esperamos que coja cierta tracción, especialmente por la fortaleza en capital y el buen comportamiento subyacente. CC 14h CET. COMPRAR. P.O. 210,60 euros/acc. (potencial +7,64%).