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INFORME DIARIO 03 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CAF, GLOBAL DOMINION, IBERDROLA, INDITEX, SACYR, SANTANDER, SECTOR BANCOS. EUROPA: ALLIANZ, PROSUS, SAFRAN.

Siguen las turbulencias de mercado
Sesión de caídas en las bolsas de Europa que comienzan a descontar unos Bancos Centrales actuando antes de lo esperado. Así el Euro STOXX detuvo su recuperación, siendo los mejores sectores R. Básicos y B. Consumo mientras que Tecnología (contagiado por los problemas de Apple) y Retail sufrieron las mayores pérdidas. Por el lado macro, en la Eurozona la tasa de desempleo de octubre se moderó en línea con lo esperado. En España el desempleo de octubre se redujo en unas 74.000 personas con una afiliación a la SS subiendo hasta los 19,8 M de personas. En EE.UU. el paro semanal se incrementó menos de lo previsto. La secretaria del Tesoro J. Yellen señaló que la Fed evitará cualquier espiral de subida de salarios y precios, lo que respalda menores compras de activos. En esta misma línea, R. Quarles y R. Bostic de la Fed justificaron una reducción de compras más rápidamente de lo inicialmente planteado. En Brasil el PIB del 3T’21 decepcionó moderándose hasta el 4,0% anual. En China repunta el riesgo regulatorio después de que Didi se retire del mercado bursátil estadounidense por las presiones del gobierno chino. Los países de la OPEP+ acordaron mantener el aumento de producción de diciembre pero dejaron la puerta abierta a revisar la decisión si el impacto de la variante Ómicron se vuelve más claro.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían al alza a la espera de los datos de empleo en EE.UU. aunque todavía con un peor comportamiento del sector Tecnológico. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,1% (el S&P 500 terminó con avances del +0,1% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 27,95). Los mercados asiáticos cotizan subidas (CSI 300 chino +0,85%, Nikkei de Japón +1%).
Hoy en la Eurozona el PMI final de servicios de noviembre. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola y la tasa de paro de noviembre.


ESPAÑA

GLOBAL DOMINION, COMPRAR.
Anunció ayer a cierre de mercado un acuerdo para dar entrada en su filial Dominion Energy a Incus Capital a través de una ampliación de capital en la que aportará 50 M euros y con la que obtendrá una participación del 23,4%, lo que implica una valoración de la filial de 213 M euros. Así mismo, DOM se compromete a aportar 25 M euros adicionales a Dominion Energy, que junto con los aportados por Incus Capital servirán para financiar el desarrollo del pipeline >1GW en fotovoltaicas hasta 2025 en España, Italia, México y R.Dominicana. Se espera el cierre de la transacción a lo largo de diciembre’21.
Recordamos que DOM creó en 2016 la sociedad Dominion Energy donde aglutina toda la actividad de EPC y O&M asociada a renovables, así como su participación en BAS (IPP y promotora de proyectos renovables), que tras la entrada de Incus Capital se reducirá hasta el 26,8% (desde el 35% anterior). Noticia positiva de impacto limitado. Esta operación confirma la apuesta de DOM por convertirse en un IPP relevante en el sector renovables (solar fotovoltaica principalmente), donde vemos capacidad para generar valor adicional para el accionista. En todo caso, ya era conocida la intención de DOM de dar entrada a un socio minoritario a su filial de renovables y destacamos que a medio plazo (2023-2025) no descarta una potencial salida a Bolsa, lo que vemos razonable si el negocio evoluciona favorablemente y van aumentando las necesidades de inversión.
A nivel de valoración, a falta de tener un mayor detalle de los proyectos que se van a ejecutar, estimamos una probabilidad de éxito del ~80% BS(e) para su pipeline de renovables en la medida en que está prevista su puesta en marcha entre 2022-2025 y cerca de 1GW BS(e) ya contaría con terreno y punto de conexión. Así, asumiendo este escenario de ~80% de éxito, creación de valor a razón de 1,2x EV/CAPEX BS(e) y una participación de DOM del 26,8% en BAS (IPP y promotora de proyectos renovables), la aportación de valor a nuestro P.O. sería del +2,7% BS(e).

INDITEX. Previo Rdos.: el 3T’21 debería ser bueno pero el horizonte a 12 meses genera más dudas. VENDER.
Publica Rdos. 3T’21 el 15 de diciembre. Los Rdos. deberían ser buenos porque es conocido que el comienzo del 3T fue muy fuerte: el dato de crecimiento de ventas en el periodo 1 de agosto y 9 de septiembre fue del +22% frente a 2020 (afectado por las restricciones) y de un +9% vs 2019, una base comparable que no era fácil de batir. Reiteramos recomendación de VENDER. Aunque la acción ya no está cara tras el mal comportamiento del último mes (-10%) la incertidumbre existente sobre evolución del ejercicio 2022 (por ómicron y por la cadena de suministro) no justifican un cambio de recomendación. Retocamos nuestras estimaciones: EBIT’22 un -7% por inflación de MM.PP., principalmente, y el P.O. un -1% hasta 32,14 euros/acc., por roll over del modelo.


EUROPA

ALLIANZ. Plan estratégico’24: generación de caja’22-24 por 23.000 M euros. ROE 13%. COMPRAR
Aspira alcanzar en 2024 una generación de caja de unos 23.000 M euros (28,5% de su capitalización; +15% vs periodo’19-21), conseguible y basado en el crecimiento (~3%), mejora de márgenes (entre +1% y +2%) y eficiencia de capital (~entre +1% y +2%). Con ello tendría una TACC en BPA entre +5% y +7% (+5% BS(e) actual en periodo’21-23 y +3% consenso). Ello vendría avalado por una TACC en Rdo.Operativo’21-24 de +4% (vs +4,5% BS(e) en periodo’21-23 y +4,1% consenso) es decir un Rdo. Operativo’24 >14.500 M euros y por divisiones: No Vida 6.600 M euros (TACC’21-24 +6%), Vida de 5.300 M euros (TACC’21-24 de +3%), Gestión de Activos de 3.700 M euros (TACC’21-24 +5%). Todo ello alcanzable. Incrementa rango de pay-out a DPA año anterior+5% (vs 50% pay-out actual) siempre que S-II >150%. Esperamos buena acogida. Revisaremos estimaciones ligeramente al alza. Presentación a las 11h CET.