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INFORME DIARIO 27 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ALMIRALL, IAG, MASMOVIL, SECTOR HOTELES. EUROPA: ALLIANZ, SAP

El Ibex pierde en la semana del acuerdo del Fondo de Reconstrucción
Jornada de pérdidas a ambos lados del Atlántico por las tensiones geopolíticas entre China y EE.UU, donde las cifras de contagios de Covid-19 refuerzan el freno en Europa a pesar de la sorpresa favorable de los PMI. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron en negativo, con Energía e Inmobiliario moderando las caídas y con Tecnología y Farma con el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en Europa, los PMI de Manufacturas y Servicios repuntaron por encima de lo esperado en zona de crecimiento (>50), al igual que en Alemania y R. Unido. En España las cifras de contagios de Covid-19 superan por segundo día consecutivo el millar, Francia recomienda a sus ciudadanos no viajar a Cataluña y R.Unido exigirá una cuarentena de 14 días a quien venga de España si bien ahora se negocia que Canarias y Baleares queden fuera de la medida. Desde el BCE, De Guindos reiteró la fortaleza de los bancos para afrontar el impacto del virus. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas mensuales de junio creció más de lo previsto. En Japón, el indicador adelantado de mayo final decepcionó mientras que en China, los beneficios industriales de julio batieron las expectativas. En Rdos. Empresariales en EE.UU., American Express y Schlumberger mejor, Verizon en línea.
Qué esperamos para hoy
Apertura ligeramente alcista. A pesar de las dudas sobre la evolución del virus (incremento de contagios en China) o las tensiones comerciales, las expectativas de un mayor sesgo dovish por parte de la Fed y de un acuerdo fiscal en EE.UU. empezarían a pesar (a juzgar por la debilidad del dólar). Ojo a los valores turísticos en España. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,39% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,20% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 25,84%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,15% y Hong Kong -0,1%).
Hoy en Europa, la M3 de junio. En Alemania el IFO de julio y en EE.UU. los pedidos de bienes duraderos. En subastas, Francia (7,500 M euros a 3,6,12 meses), Holanda (4.000 M euros a 6 y 12 meses) y Alemania (4.000 M euros a 12 meses) y de bonos en Bélgica (5 y 9 años). En Rdos. empresariales en EE.UU. National Oilwell, Universal Health, y F5 Networks entre otros.


ESPAÑA
ALMIRALL. Rdos. 2T’20 en línea en operativo y mejores en caja. Rebaja guidance 2020 .COMPRAR.
Rdos. 2T’20 en línea con consenso en operativo (EBITDA -43% vs –44% consenso) y mejor que nuestras estimaciones (–55% BS(e)) con unas ventas muy alineadas (-9% vs–10% consenso) aunque por debajo en BDI (-6 M euros vs 12 M euros consenso) por un deterioro (portfolio legacy en EE.UU.) de -17 M euros (sin impacto caja). Buen comportamiento de la deuda neta que se redujo un -4% hasta 371 M euros ex planes pensiones (1,3x DFN/EBITDA vs 411 M euros BS(e)). Rebaja -11% en media su guidance 2020 hasta EBITDA entre 230 y 250 M euros (vs 260 y 280 M euros vs 231 M euros BS(e) y 255 M euros consenso). Aunque la revisión era esperada, veríamos una acogida negativa al estar el consenso más alto, limitada tras su -16% vs IBEX y -17% vs sector en un mes (+4% vs IBEX desde inicio pandemia).

IAG, COMPRAR
El Grupo comunicó el viernes que está evaluando “los méritos” de una emisión con derechos de suscripción de hasta 2.750 M euros (~63% de su capitalización actual) que “fortalecería aún más el balance de IAG”. También indicaron que no se ha tomado ninguna decisión sobre si proceder o no a realizar dicha ampliación, o en su caso cuándo y que se hará un nuevo anuncio en el momento en el que sea apropiado. Noticia negativa. Es conocido que la compañía está buscando nuevas fuentes de liquidez y se viene rumoreando con una ampliación de capital o emisión de convertibles desde hace meses. En algunos medios comentan que ésta no sería antes del verano, otros argumentan que se trataría de una medida de presión de la compañía para recibir más apoyos/ayudas de los Gobiernos de Madrid y Londres (se ha hablado de nuevas líneas de liquidez, reducción de tasas, impuestos, etc). Recordamos que a finales de abril la liquidez de IAG ascendía a 10.000 M euros, que les permite afrontar lo que queda de año con cierta serenidad. Cabe destacar eso sí que la situación operativa actual parece peor de lo esperado, en la medida en que la demanda parece estar recelosa a viajar y además la situación en algunos puntos clave como la reanudación de los vuelos Transatlánticos (~50% de la capacidad) es aún una incógnita (en algunos medios se especula con que no volverían a operarse con cierta normalidad hasta mayo/junio de 2020). Así, no descartamos que IAG ajuste a sus previsiones el próximo 31 de julio (con la publicación de sus Rdos.) y pensamos que nosotros tendremos que revisar estimaciones a la baja. En cuanto al posible impacto de una ampliación de capital en nuestro P.O. cabe destacar que de considerar el importen mencionado (2.750 M euros) a un precio de emisión de 1,53 euros/acc. (descuento del 30% frente al cierre del viernes), caeteris paribus, nuestro P.O. quedaría ~2,5 euros/acc. (+14% frente al cierre del viernes). Creemos por tanto que esta posible ampliación ya estaría recogida en la cotización (el viernes el valor cayó un -5%).
SECTOR HOTELES ESPAÑA
Según prensa, el Gobierno británico habría impuesto una cuarentena de 14 días a todas las personas procedentes de España. Ligado a esto la operadora TUI habría cancelado todos sus vuelos a la España peninsular hasta el próximo 9 d agosto. Noticia negativa (especialmente para MEL), que se suma a la elevada incertidumbre operativa ya existente. Recordamos que los turistas británicos representaron ~22% del total que visitaron España en 2019. Por su parte, el Gobierno español estaría intentando que se excluyese a Canarias y Baleares de la cuarentena planteada por el Gobierno británico, lo que de conseguirse amortiguaría algo el golpe para el sector, donde seguimos mostrando mucha cautela.


EUROPA

SAP, COMPRAR
SAP ha publicado Rdos. 2T’20 completos sin novedades, dado que publicó todas sus principales magnitudes el 09/07 (El EBIT 2T’20 creció un +8% vs -1,3% previsto, gracias esencialmente a la reducción de costes asociados a marketing y ventas). Así, una vez más volvió a confirmar su guidance’20 que se basa en un EBIT entre 8.100 / 8.700 M euros (vs 8.660 M euros BS(e) y 8.416 M euros consenso), y que en su punto medio implica un crecimiento de +0,5% en 2S’20 (vs +4,8% en 1S’20). Además, elevó su previsión de FCF para 2020 a 4.000 M euros (vs 3.500 M euros antes), algo que si bien es favorable no debería ser un catalizador ya que se trata de una métrica poco relevante debido a las múltiples partidas de ajustes que incluye. Por otra parte, SAP anunció que sacará a bolsa Qualtrics (1,8% ventas de SAP, división especializada en la gestión de la experiencia de clientes, empleados, etc) con el objetivo de que la división tenga un mayor margen de crecimiento. Según su comunicado, SAP realizará una colocación parcial en mercado (sin aportar detalles de la valoración que esperan alcanzar por dicho activo, ni un calendario) y continuará siendo el principal accionista de la compañía (por lo que seguirá consolidándose dicho negocio globalmente).
No esperamos ningún impacto vinculado a los Rdos. una vez que se trataba de confirmar la prepublicación de principios de julio y no ha habido sorpresas en ese sentido. No obstante, pensamos que el anuncio en relación a Qualtrics, si bien podría tener sentido estratégico (al volverse independiente debería ser capaz de aumentar su footprint de clientes), creemos que genera cierta incertidumbre una vez que se trata de una compañía que SAP adquirió a finales de 2018 (la operación se cerró en enero’19 y esta desinversión parcial es totalmente inesperada) y por la que pagó es su día c. 6.850 M euros (4,2% capitalización de SAP).