EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 17 JUNIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AMADEUS, FERROVIAL, GRIFOLS, MELIÁ, SOLARIA. EUROPA: ING.

El riesgo político lastra las bolsas europeas
Las bolsas europeas sufrieron las posibles consecuencias de los aranceles europeos al coche eléctrico chino y la incertidumbre política desatada tras los resultados de las elecciones al parlamento europeo más la llamada a elecciones legislativas en Francia, lo que propició caídas superiores al -5% en el CAC y que la prima de riesgo soberana escalase hasta los 77 p.b., máximos desde 2017. La mayoría de sectores (18/20) del STOXX 600 terminó la semana en rojo, con solo Hogar y Farma salvándose de las pérdidas mientras que Bancos y Autos sufrieron los mayores descensos. Por el lado macro, desde el BCE, C. Lagarde se mostró confiada en que el proceso de desinflación está en marcha y se logrará el objetivo en el 2S’25 mientras que no se esperan medidas para atajar las ventas de la deuda soberana francesa. En Francia, el ministro de economía B. Le Maire advirtió del riesgo de crisis financiera si la extrema derecha gana las elecciones anticipadas. En EE.UU. la confianza del consumidor de la U. de Michigan de junio decepcionó cayendo de forma inesperada mientras que las expectativas de inflación a 1 y 5 años se mantuvieron inalteradas por encima del 3,0%. En China la producción industrial y la inversión de mayo moderaron su crecimiento más de lo esperado mientras que las ventas al por menor aceleraron su crecimiento anual por encima de lo previsto. Mientras, el precio de la vivienda acentuó su ritmo de contracción al -3,9% anual vs -3,1% anterior.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas superiores al +0,5% tras la fuerte sobrevente acumulada la semana pasada. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con recortes del -0,05% (el S&P 500 terminó el viernes con avances del +0,26% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,25%, Nikkei de Japón -2,16%).
Hoy en la Eurozona los costes laborales del 1T’24. En EE.UU. el índice manufacturero Empire de junio.


ESPAÑA

AMADEUS. Día del Inversor. SOBREPONDERAR
Acaba de publicar la presentación del Día del Inversor que se celebrará mañana (18/06) en Londres. En una primera impresión destacamos los siguientes puntos: (i) Crecimiento de Ingresos. Para el periodo 2023/26 esperan que los ingresos crezcan a una TACC’23/26 del +9%/+12,5% (+8,2% BS(e) y +9,4% consenso). Por divisiones, Air Distribution: +6%/+9% TACC’23/26 (vs +4,6% BS(e); Air IT Solutions: 10%/14% TACC’23/26 vs 10,5% BS(e) y Hospitality & Other: 15%/18% TACC’23/26 (vs +13,2% BS(e)). (ii) Esperan que el margen EBITDA se mantenga estable (vs +230 pbs BS(e) y +200 pbs consenso), y expansión de EBIT. (iii) Capex: 11%/13% de los ingresos con tendencia decreciente (vs 11% BS(e)). (iv) FCF: para el periodo esperan un FCF acumulado den el rango de 3.900/4.200 M euros (vs 4.065 M euros BS(e)). (v) Política de remuneración al accionista: Reiteran un objetivo de payout del 40%/50%, complementado con remuneración extraordinaria al accionista (sin concretar).En una primera lectura y a falta de conocer la presentación de mañana, valoramos positivamente la previsión del crecimiento de ingresos de la compañía, que para el Grupo se encuentra claramente sobre nuestras estimaciones, incluso en la parte baja del rango. Por el lado negativo, la nula expansión del margen, afectada por el proceso de migración a cloud contrasta con la expansión que esperábamos. Con todo, dado que la principal incertidumbre está en el crecimiento de ingresos por el impacto de la desintermediación, esperaríamos que este anticipo fuera bien acogido.


FERROVIAL. Nueva oferta para vender una participación de Heathrow. SOBREPONDERAR
Con el objetivo de cumplir con el derecho de acompañamiento, Ardian y PIF han hecho una nueva oferta para adquirir el 37,62% de la sociedad matriz de Heathrow Airport Holdings (vs 25% anterior) por 3.259 M libras (~3.879 M euros; vs 2.368 M libras anterior). Esta oferta ha sido aceptada por FER y por otros accionistas que venderán a prorrata, de tal forma que FER mantendrá un 5,25% de la compañía (es decir, vende un ~19,75% de Heathrow; ~80% de su participación). Esta oferta está sujeta al cumplimiento de los derechos de adquisición preferente (right of first offer, ROFO) y de acompañamiento total (full tag-alone right) que pueden ser ejercidos por los demás accionistas de Heathrow así como de otras condiciones regulatorias. Aunque el perímetro de la venta se ha reducido y el nuevo precio es un -8,5% inferior al de la oferta inicial, el impacto en nuestro P.O. es muy limitado (-0,8% BS(e)) y pensamos que este escenario es más favorable para FER que el de mantener toda su participación en el activo. Así, la caja que recibirá FER (~2.040 M euros; ~31% DFN) permitirá a la compañía hacer frente de forma holgada a sus compromisos de inversión en los próximos meses (destacamos la adquisición de IRB Trust por 740 M euros y las aportaciones de NTO en 2024 por ~500 M euros BS(e)) y dejaría margen para una eventual mejora del dividendo (0,75 euros/acc,; ~2,0% yield). Por otro lado, pensamos que las probabilidades de éxito de esta nueva oferta son mayores que la oferta anterior dado que el ejercicio del derecho de acompañamiento por parte del resto de accionistas es menos atractivo al haberse reducido el precio.

EUROPA

ING. CMD con objetivos a 2027. SOBREPONDERAR
Ha publicado los objetivos de su plan estratégico’24-27, que presentará hoy (15:00h). Los principales son: (i) TACC 24-27 en ingresos de +4%/+5% (vs +3,2% BS(e) y +2,8% consenso, desde 22.000 M euros esperados en 2024 (en línea con lo esperado). El optimismo se justifica en un objetivo de comisiones’27 de 5.000 M euros (+20% vs BS(e) +7% vs consenso); (ii) Crecimiento del volumen de crédito de +4% (vs +2,7% BS(e) y +2,9% consenso) si bien el objetivo de margen crediticio (NIM) es algo mas débil de lo esperado; (iii) Ratio de eficiencia’27 de 52-54%, que implica en el rango medio un M. bruto’27de c. 27.000 M euros (+12% vs BS(e) y +13% vs consenso). Para 2024 esperan ~12.000 M euros de costes, en línea con lo esperado, con una TACC 24-27 de +3%/+4% (+2,8% BS(e) y +1,2% consenso); (iv) COR de 20 p.b en recurrencia (en línea) y (v) objetivo de 12,5% CET1 2025 vs 12,8% BS(e) y +13% consenso. ING no da objetivos de BDI ni de dividendos/ recompras, pero asumiendo sus hipótesis creemos que apuntaría a >7.300 M euros en 2027 vs nuestra estimación de 6.598 M euros y 6.908 el consenso (+10% y +6% respectivamente). En nuestra opinión, valoramos positivamente el optimismo en ingresos, pero los objetivos no son disruptivos ni al alza ni a la baja por lo que esperaríamos una reacción neutra del mercado tal vez con sesgo negativo en la medida de que no se concretan nuevos programas de recompra más allá de los conocidos, que de por sí son ambiciosos: ~5.000 M euros (10% yield) en 2024. A pesar del buen comportamiento del valor en bolsa (+9% en 3 meses vs +3% sector) creemos que aún le queda potencial al alza y mantenemos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR (revisaremos P.O. al alza tras este CMD).