EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 29 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AMADEUS, MERLIN PROPERTIES, SOLARIA, TALGO, VIDRALA. EUROPA: AB INBEV.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y con los previews de Rdos. 4T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

La campaña penaliza al Ibex
Jornada de caídas moderadas en la mayoría de índices europeos (a excepción del DAX alemán), con el Ibex liderando nuevamente las caídas después de la publicación de resultados de varias compañías. Así, en el STOXX 600, la mayoría cerró con pérdidas, lideradas por Hogar e Inmobiliario, frente a Autos, Industria y financieros (Bancos y Seguros) que fueron los que más subieron. Por el lado macro, en la Eurozona la confianza económica de febrero cayó más de lo esperado por los servicios, retail y construcción principalmente. En EE.UU. la segunda lectura del PIB 4T’23 se revisó una décima a la baja (hasta el 3,2% t/ta) a pesar del mayor dinamismo del consumo privado. Por su parte, el Congreso alcanzó un acuerdo que permite evitar un posible shutdown para el próximo sábado y fija una nueva fecha límite para el 22 de marzo. En Japón las ventas al por menor de enero avanzaron más de lo esperado mientras que la producción industrial se contrajo más de lo previsto. Mientras, H. Takata, miembro del BoJ reconoció que ha llegado la hora de empezar a revertir la política monetaria. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Paramount mejor de lo esperado y Salesforce en línea mientras que Snowflake decepcionó en el guidance de ventas.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían planas con cierto sesgo a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,08% (el S&P 500 terminó ayer con recortes del -0,09% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +1,36%, Nikkei de Japón -0,11%).
Hoy en España la inflación de febrero. En Alemania las ventas al por menor de enero. En EE.UU. el deflactor subyacente del consumo, la venta de viviendas pendientes de enero y el desempleo semanal. En Brasil la tasa de desempleo de enero.



ESPAÑA

MERLIN: Rdos. 4T’23 buenos aunque guidance de cashflow está por debajo de lo que esperábamos. COMPRAR
Los Rdos’23 son buenos y están alineados con lo previsto: Ingresos por rentas 2023 +5% vs +6% BS(e) y +6% consenso; FFO -2% vs -1% BS(e) y -2% consenso. Las rentas LfL crecen un +7% (+8% a 9meses’23) gracias al IPC y al aumento de la ocupación. El NTA es de 15,08 euros (-4% vs dic’22) con una caída LfL del GAV del -3% (yield +42 pbs). La tasación ha aguantado bien gracias a las rentas y los nuevos desarrollos. Guidance de FFO ligeramente decepcionante: 0,59 y 0,68 euros/acc. en 2024/25 (vs BS(e) 0,62/0,70 euros) porque los centros de datos tardan en generar cashflow. Quizá este sea el punto de los resultados que pueda tener un impacto negativo en mercado. La acción cae un -12% YTD.

SOLARIA. Rdos. 2023. COMPRAR
Publicó ayer antes del cierre unos Rdos 4T’23 por encima de lo esperado en ventas (+24,1% vs +11,9% BS(e) y +4,9% consenso) y prácticamente en línea en EBITDA (+21,5% vs +23,2% BS(e) y +19,0% consenso), con decepción en márgenes que se quedan por debajo de lo esperado (80% vs 90% BS(e) y 93% consenso). No alcanzan el objetivo’23 de capacidad instalada (2.000 MW de 1.658 MW ya instalados) ya que en 4T’23 no conectan ningún MW. Elevan la cifra de proyectos en construcción y no actualizan el guidance de capacidad a 2025 de 6.200 MW (vs ~3.700 MW BS(e)). Se mantiene el capex/MW en 0,375 M euros (en línea BS(e)).
Revisan el guidance de EBITDA’24/25 ~-7% vs anterior, principalmente por la reintroducción del impuesto a la generación (7% sobre las ventas de energía) y asumen unos precios capturados del pool ~65 euros/MWh (vs ~75 BS(e)). Mantienen el objetivo de mix 70/30% de PPAs y merchant, aunque comentan que puede variar ganando un mayor peso los PPAs si las condiciones son buenas.
El valor reaccionó muy positivamente a los Rdos. subiendo un c. +7% intradía desde que la publicación, siendo el capex/MW una de las claves dado que le permite seguir obteniendo rentabilidades de doble dígito en un entorno de caída de precios del pool. Aprovecharíamos las recientes caídas para COMPRAR. P.O. 20,40 euros/acc. (potencial +50,44%).

TALGO. Rdos. 2023 por encima de lo esperado en ventas y mejores en EBITDA ajustado pero peores en DFN y BDI. VENDER
La cartera de pedidos alcanza máximos históricos en 4.223 M euros, tras los 2.127 M euros de adjudicaciones en 2023. Las ventas crecen un +39% vs 2022, mucho mejor de lo esperado (+17% BS(e) y +25% consenso). El EBITDA ajustado se sitúa en 82,6 M euros, por encima de lo esperado (78 M euros BS(e) y 80 M euros consenso), con un margen en el año del 12,7% (mejorando el 11,2% del 2022). La DFN se sitúa en 240,6 M euros, que es un nivel superior al esperado (229 M euros BS(e) y 201 consenso), por un mayor consumo de capital circulante. Esto supone un ratio DFN/EBITDA’23 de 2,9x. Aporta guidance’24: (i) margen EBITDA’24 ajustado en c.12,5% (vs 12,4% BS(e) y 13,3% consenso), (ii) ingresos en 2023 y 2024 de c.618 M euros de media (lo que dejaría un 2024 con unas ventas de c.584 M euros (vs 648 M euros BS(e) y 638 consenso), (iii) el objetivo de BtB en 2024 se fija en >1,0x y (iv) el objetivo de DFN/EBITDA ajustado se situará en c.3x (vs 1,8x BS(e) y 2,2x consenso). No definen la política de remuneración al accionista’24 aún. Desde nuestro punto de vista, la posible OPA de Magyar podría eclipsar el impacto de esta publicación de Rdos.

VIDRALA. Rdos ligeramente mejores a lo previsto tanto en ingresos como en EBITDA. COMPRAR.
Ventas: 1.559 M euros (+16% vs +15% BS(e)); EBITDA: 394 M euros (+46% vs +45% BS(e)). El fuerte crecimiento de Rdos anuales es debido a una base comparable fácil de batir, subidas de precios, caída de los costes energéticos, perímetro y mejoras de eficiencia. En 4T’23 estanco se observa, como estaba previsto, una caída importante de márgenes debida a una base comparable más complicada. La DFN cierra en 472 M euros (vs 167 M euros a dic’22) hasta 1,1x EBITDA por las adquisiciones realizadas. No esperamos impacto relevante de estos Rdos.



EUROPA

AB INBEV. Rdos. 4T’23 peores por tipo de cambio y objetivos’24 en línea. COMPRAR
Rdos. 4T’23 peores por efecto tipo de cambio (EBITDA: 4.877 M dólares; -1,4% vs +2,6% BS(e) y +4,9% consenso) si bien a nivel orgánico presentan aceleración del LfL en EBITDA (+6,2% vs +5% en 3T’23 y +5,3% esperado). Las ventas mantienen un sólido ritmo de crecimiento (+6,2% LfL vs +5,5% BS(e) y +6,1% consenso), a pesar de las caídas de los volúmenes por EE.UU. (~13% volúmenes/~23% ventas). Esto, unido a las mejoras de productividad y un mix más favorable, más que compensan el desapalancamiento generado por la caída en volúmenes, y permiten mantener el margen EBITDA estable en 4T’23 (33,7% vs -30 pbs en 3T’23 y 9meses’23). Anuncian objetivo de crecimiento en EBITDA en línea con su objetivo de medio plazo +4%/+8% (vs c.+6% BS(e) y >+8% consenso).
En definitiva, la buena evolución a nivel orgánica se ve empañada por el efecto negativo de tipo de cambio y un objetivo’24 que, si bien no supone sorpresa, está claramente por debajo del consenso, lo que creemos podría continuar pesando sobre el valor (cae c.-10% vs Euro STOXX 50 en 2024).