EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 01 AGOSTO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’24. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ARCELORMITTAL, CAF, CAIXABANK, ENAGÁS, ENCE, FLUIDRA, MELIÁ. EUROPA: AB INBEV, ASML, BMW, DHL GROUP, ING, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El mercado espera que la Fed recorte en septiembre
Avances en Europa antes de la reunión de la Fed. Con todo lo anterior, en el STOXX 600 los mejores fueron Tecnología y R. Básicos mientras que Retail y Autos sufrieron el peor resultado. Por el lado macro, en Alemania el número de parados de julio se moderó menos de lo previsto. En la Eurozona la inflación de julio repuntó una décima mientras la subyacente retuvo el dato anterior. En EE.UU. la reunión de la Fed mantuvo los tipos en 5,25%-5,50% y J. Powell apuntó a un recorte en septiembre ante los riesgos sobre el mercado laboral y siempre que la inflación no repunte. En cuanto a datos, la encuesta de empleo privado (ADP) de julio mostró una menor creación de empleo de lo esperado. En Brasil la tasa de paro se redujo en línea con lo esperado, posteriormente la reunión del BdB mantuvo el tipo Selic en 10,50%. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 2T’24 Meta, DuPont y T-Mobile presentaron mejor, Mastercard y eBay salieron en línea y Boeing y Kraft Heinz decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían al alza, con mejor comportamiento relativo de los cíclicos growth frente a financieros y defensivos value. En estos momentos, los futuros del S&P 500 suben +0,61% (el S&P 500 terminó con un -0,1% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,3%, Nikkei de Japón -2,7%).
Hoy en la Eurozona el PMI manufacturero final de julio y la tasa de paro de junio. En R. Unido se celebra la reunión del BoE. En EE.UU. el paro semanal, el gasto en construcción de junio y el ISM manufacturero de julio. Se celebra la reunión de la OPEP+. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Moderna, Booking, Intel, Amazon.com, Motorola y Apple entre otros.


ESPAÑA

ARCELORMITTAL. Rdos. 2T’24 mejor en EBITDA, rebajan las expectativas de crecimiento de la demanda aparente. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 por encima en EBITDA (-37,9% vs -40,0% BS(e) y -40,9% consenso), si bien el negocio continúa estando presionado y se queda por debajo de 1T (-4,8%) debido a un EBITDA/t algo inferior y al efecto de la huelga en México. Por regiones, Norteamérica muestra una dinámica discreta (por la situación comentada), mientras que Europa y Brasil evolucionan positivamente. En la parte baja de la cuenta, el BDI se ve presionado por el efecto contable negativo del mark-to-market de las acciones de Vallourec. A nivel de guidance, apuntan a que todavía no estarían viendo restocaje y rebajan la previsión de consumo aparente agregado ex-China al +2,5%/3% (vs+3%/4% antes). Rdos. sin catalizadores donde, más allá de unas cifras razonables, vuelven a poner encima de la mesa el exigente contexto del negocio en la actualidad.

CAF. Rdos. 1S’24 en línea. Buen momentum comercial. SOBREPONDERAR
Las ventas 1S’24 ascienden a 2.080 M euros que supone un crecimiento del +10,8% (y una aceleración vs 1T’24). El EBIT 1S’24 asciende a 102 M euros (+20% vs 1S’23) con un incremento del margen hasta el 4,9% (desde el 4,5% en 1S’23) gracias al fuerte impulso de Solaris que compensa el deterioro esperado de Rail. La DFN se incrementa hasta los 284 M euros (vs 256 M euros en 2023) con un ratio DFN/EBITDA de 0,9x. La acogida fue tibia (CAF -1,5% vs 1,3% IBEX) mientras que los mensajes se centraron en destacar que el momentum comercial es positivo y que esperan un 2S’24 en continua mejora (rentabilidad, ventas de Solaris, contratación…) y confiados en cumplir el guidance’24.

CAIXABANK. Reiteramos apuesta tras Rdos. 2T’24. SOBREPONDERAR
Tras batir ayer en BDI +6% y revisar guidance’24 (M. Intereses hasta high single digit, ROTE’24 >17% y 2,7% de morosidad) revisamos P.O +12% hasta 6,62 euros/acc. (+22% pot.). Nuestro nuevo escenario de EURIBOR (3,5% 2024 vs 3,34% anterior y 3% desde 2025) nos lleva a revisar +5% M. Intereses 2024-2026 y +4,4% BDI. Nuestra valoración implica un P/TE’26 de 1,33x y 10x PER para un ROTE’26 de 13,6%. A pesar del buen performance en los últimos 3 meses (+10% vs +3% sector) CABK es atractivo porque se sigue situando entre los bancos con un mayor ROTE’24 (17,6%).

FLUIDRA. Rdos ligeramente mejores de lo previsto, reiteran guidance 2024. SOBREPONDERAR.
Los Rdos. son ligeramente mejores a lo que esperábamos en EBITDA, lo cual consideramos como positivo dado que el mercado estaba descontando unos Rdos. negativos tras los profit warning de otras compañías del sector: Ventas: 1.171 M euros (-1,3% vs -1,6% BS(e) y -1,8% consenso); EBITDA: 296 M euros (+2,8% vs +1,0% BS(e) y +0,7% consenso). El margen bruto sube (+340 pbs vs 1S’23) por el efecto del programa de simplificación y las subidas de precios a clientes, aunque el margen EBITDA sube solo +100 pbs (+66 pbs BS(e)) por inflación de costes. Reitera el punto medio de su rango de objetivos para 2024 lo que también consideramos positivo. SOBREPONDERAR.

MELIÁ. Sólidos Rdos. con reducción de deuda. Buenas perspectivas y reiteran objetivos’24. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T'24 muy en línea frente a lo esperado en ventas (+1,2% vs +0,8% BS(e) y +2,9% consenso) y EBITDA (+1,3% vs +2,3% BS(e) y +1,5% consenso). Las dinámicas continúan y la evolución trimestral estuvo apoyada en un RevPAR (propiedad y alquiler) de 123 euros/hab. (+11,4% vs 2T’23; en línea con BS(e)) con los precios elevándose un +8,4%. La DFN desciende en -305 M euros por la rotación de activos y generación orgánica de caja (~70 M euros). En cuanto a las perspectivas, la tendencia es positiva y las reservas superan en doble digito las de 2023 con crecimientos en precios y ocupación. Reiteran objetivos’24. Esperamos buena acogida tras el underperformance vs máximos’24 (-10% vs Ibex 35).


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 2T’24 mejores en orgánico y mantienen objetivos’24. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 en línea en EBITDA reportado (5.302 M dólares; +8,0% vs +8,3% BS(e) y +7,8% consenso) aunque con mejor evolución orgánica (+10,2% LfL vs +8,3% esperado) por mejoras de costes y productividad (crecimiento LfL en ventas +2,7% vs +3,5% esperado). Esto es especialmente destacable en EE.UU. (~25% ventas), que empieza a recuperar cuota de mercado en mayo/junio y el margen EBITDA mejora +458 pbs hasta el 34,6%. Buena evolución en el resto de mercados, que más que compensa el negativo comportamiento en China (Asia/Pac. ~11% ventas; c.-8% LfL en ventas 2T’24). Con todo, el margen EBITDA del Grupo mejora +236 pbs hasta el 34,6% (vs 34,1% esperado). Confirman objetivo de crecimiento en EBITDA en línea con su objetivo de medio plazo +4%/+8% (vs >+8% consenso). Buena evolución a nivel orgánico y sobre todo en operativo que debería ser acogida positivamente hoy en mercado, máxime tras el negativo comportamiento en 2024 (cae c.-6% absoluto y c.-15% vs Euro STOXX 50).

BMW. Rdos. 2T’24 discretos, mantienen guidance. INFRAPONDERAR
Rdos. 2T’24 algo por debajo de lo esperado en EBIT que alcanza los 3.877 M euros (-10,7% vs -10,2% BS(e) y -9,1% consenso), debido a una evolución algo más discreta en Coches (70% EBIT), donde los márgenes se quedaron por debajo de lo previsto (8,4% vs 8,7% esperado) pese a un mix de producto positivo. Las otras divisiones, publicaron cifras sin grandes desviaciones. En base a estos Rdos. la compañía mantiene sus previsiones para el conjunto del año de margen EBIT en coches entre el 8/10% (vs 8,5% BS(e) y 8,7% consenso y 8,6% a 1S’24), que recordamos que es su margen habitual. Por último, mencionan que esperan que la situación económica en China se empiece a estabilizar en 3T. Rdos. discretos pero sin ningún elemento que en nuestra opinión suponga un lastre adicional al valor que pierde ya >-20% dese máximos del año.

DHL Group. Rdos. 2T’24 en línea y mantienen guidance’24/26. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 en línea en EBIT (1.351 M euros; -20,2% vs -19,7% BS(e) y -22,1% consenso) con caída de Express (~51% EBIT; -24% vs 2T’23) en línea con lo esperado. Confirman EBIT’24 de 6.000/6.600 M euros (vs ~6.035 M euros consenso), donde la parte baja del rango (confirmado con el entorno actual macro) implica una mejora en EBITA 2S’24 (vs 1S’24) de ~600 M euros, de los que tan solo la mitad de éstos provienen de la estacionalidad del negocio y el resto deberían venir de reducción de costes, mejoras de productividad y precio. Por otra parte, indican que empiezan a ver señales de mejora en la demanda B2B (aunque no de forma generalizada). Si bien los Rdos. están en línea con lo esperado y confirman su guidance’24/26, valoramos positivamente las indicaciones de recuperación en volúmenes B2B que, de mantenerse deberían impulsar la parte más cíclica del negocio y el EBIT desde la parte baja del rango objetivo’24. El valor cae c.-8% absoluto y c.-14% vs Euro STOXX 50 en 2024.

ING: Rdos. 2T’24 mejores en ingresos y provisiones. Rebajamos recomendación a INFRAPONDERAR.
Rdos. mejores por ingresos (sorprende en otros ingresos) y menores provisiones lo que implica batir en +11% en BDI que cae -17%. Mantiene guidance’24 de su reciente CMD (ROE’24 >12%/ CET1’25 de ~12.5%) pero mejora ligeramente el objetivo de ingresos’24 a >22.000 M euros vs 22.000 antes (22.112 BS(e) y 22.170 consenso). Tras un excelente performance en los últimos tres meses (+13% vs +3% sector) y con un potencial limitado en nuestra valoración (+4%) rebajamos recomendación a INFRAPONDERAR. ING cotiza con una prima de ~25% en PER’24 y 30% en P/TE’24 con un ROTE’24 ligeramente por debajo de la media europea (12,3%) y muy por debajo de UCG (17,4%) o ISP (17,6%).

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE. Rdos. 2T’24 mejores en ingresos. Mantiene guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’24 mejores de lo esperado en ingresos (+2% vs esperado) gracias a banca de inversión (creció +10% vs +0% esperado). Costes y COR muy en línea (26 p.b. vs 27 a 1T’24/ 3% de mora vs 2,9% a 1T’24/ Stage 2 cae -11%). Reporta un ROTE de 7,4% vs 4,1% a 1T’24 y objetivo 2024 >6%. GLE alcanza un CET1 de 13,1% vs 13,2% a 1T’24 con -28 p.b. extraordinarios (6 de M&A, 12 regulatorio y 10 otros). Mejora ligeramente el objetivo de capital a >13% vs ~13% antes. Esperamos una reacción de sesgo positivo pero no descartamos que el mercado quede poco satisfecho con el mantenimiento del guidance tras unos Rdos. del 2T’24 que en nuestra opinión dan holgura para revisar algo más al alza.