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INFORME DIARIO 17 JUNIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX, FERROVIAL, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, IAG, IBERDROLA, SECTOR SEGUROS, TELEFÓNICA. EUROPA: AB INBEV

Europa reacciona con ganancias a los planes de estímulo y los datos macro
Europa se apuntó a las ganancias (por encima del +3% en algunos casos) tras los rumores de que D. Trump estaría estudiando un plan de infraestructuras por 1 billón de dólares. En el Euro STOXX todos los sectores registraron ganancias, dirigidos por los cíclicos y financieros como Bancos y Construcción. En cambio Viajes&Ocio junto con Inmobiliario presentaron el peor comportamiento relativo, finalizando casi planas. Por el lado macro, en Alemania el ZEW de junio salió mixto, con una mayor recuperación del componente expectativas pero algo menor del componente expectativas. En general los datos apuntan a un PIB contrayéndose en el 2S’20 algo menos que el -14,1% a/a esperado por el consenso de mercado. En R. Unido la tasa de paro de abril se mantuvo en el 3,9% de forma inesperada. En EE.UU. las ventas al por menor core de mayo rebotaron más del doble de lo esperado en tasa mensual y perfilan una contracción del consumo privado algo menor a lo previsto por el consenso. En cambio, la producción industrial de mayo avanzó menos de lo previsto, en línea con el ratio de pedidos sobre inventarios del ISM manufacturero. Por último, el índice de confianza del sector inmobiliario (NAHB) de junio mejoró más de lo previsto situándose muy por encima de 50. En la conferencia ante el Senado, J. Powell advirtió sobre la fragilidad macro y la incertidumbre en torno a la recuperación e insistió en que será necesario un mayor estímulo fiscal y monetario. Por otro lado, las hospitalizaciones por el virus alcanzaron máximos en Texas, Nevada y Florida. En Japón, las exportaciones/importaciones de mayo acentuaron su ritmo de contracción más de lo esperado. En China, Pekín eleva la alarma por el Covid-19 a 2 de 4 y restringió los vuelos domésticos.
Qué esperamos para hoy
Los índices europeos abrirían con cierto sesgo negativo donde las aerolíneas podrían reaccionar negativamente a la restricción de vuelos domésticas impuestas en Beijín. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 cerró sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 33,67%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,37% y Hong Kong -0,08%).
Hoy en la Eurozona y en R. Unido la inflación de mayo. En EE.UU. las viviendas iniciadas y los permisos de construcción. En Brasil reunión de tipos de interés selic. En subastas: Portugal (1.250 M euros en letras a 3 y 11 meses) y Alemania (5.000 M euros en bonos vto. 2030).

ESPAÑA

GRUPO CATALANA OCCIDENTE, COMPRAR
Ayer, las aseguradoras españolas a través de su patronal Unespa, rechazaron las condiciones de la ayuda estatal al seguro de crédito, negociadas con el Consorcio de Compensación de Seguros (CCS). El sector considera que las medidas son insuficientes y lejos de las acordadas por otros gobiernos europeos. Recordamos que numerosos países nórdicos están dando un sistema de protección “a fondo perdido” mediante un reaseguro cuota parte (las compañías con carácter general ceden el 80% de las primas pero también ceden un 90% de la siniestralidad asociada). Sin embargo el acuerdo marco actual ofrecido por el CCS podría parecerse al de la crisis 2008/2009. Este es, un reaseguro stop-loss con recuperación de la siniestralidad cubierta por el CCS a un determinado número de años, de los beneficios futuros de las aseguradoras (ie funcionando a todos los efectos como un préstamo). Así las Compañías que operan en España, consideran que el acuerdo es insuficiente dado que no las protege del repunte de siniestralidad como sí lo hacen el resto de gobiernos. Las consecuencias serían totalmente negativas para la economía española, dado que las aseguradoras no van a poder mantener la cobertura habitual y comenzarán a reducir significativamente el TPE (cúmulo de riesgo).
Noticia negativa de impacto limitado. El repunte de la siniestralidad asociada a Covid-19 sería respaldado íntegramente por las Compañías españolas si finalmente no llegan a ningún acuerdo con el gobierno, si bien el impacto se limita a algo por debajo del 10% de un BDI normalizado de GCO sin Covid-19. De nuestro universo de cobertura la compañía más afectada es Grupo Catalana Occidente cuyo Negocio de Crédito supone el 50% del total de sus primas y hasta Covid-19 el c. 50% de su Rdo. Recurrente. En España opera con Crédito y Caución y el importe de las primas A ser cubiertas potencialmente por el CCS sería de 300 M euros BS(e). Si finalmente no se firma ningún tipo de acuerdo, la tesis de inversión no cambia. Recordamos para empezar que GCO tiene su propio reaseguro interno (ie Munich Re) al que cede el 38% de las primas (y de la siniestralidad a asociada), luego de primas retenidas estaríamos hablando de unos 180 M euros. Asumiendo un ratio siniestral similar al de la anterior crisis esto nos dejaría un RC de 130% y unas pérdidas netas de impuestos de c.-36 M euros adicionales al BDI del Grupo’20 (c. 148 M euros BS(e)), ajuste que por prudencia ya considerábamos en nuestra valoración en un contexto prudente por muestra parte (ie no estamos considerando ninguna medida de la compañía para reducir exposición al riesgo, algo que sin duda haría). Además el no firmar ni con el CCS ni con el resto de los gobiernos con los que todavía no tienen acuerdo no supondría ningún evento de Solvencia dado que en un escenario negativo dejarían S-II>170%.


EUROPA

AB INBEV. ¡Volveremos a brindar!. Rebajamos P.O. a 60,0 euros/acc. y mantenemos COMPRAR
El impacto del Covid-19 (~33% volumen de ventas) y la depreciación de divisas emergentes (c.-40% real brasileño en 2T’20) nos hacen rebajar un -24% el EBITDA’20/21e en nuestro escenario de recuperación en “V”. Además, vemos más competencia en Brasil en el segmento value (y presión en márgenes). Con todo, revisamos un -22% el EBITDA’20/24e (+0,6% TACC’19/24e vs +5,3% antes) y situamos el P.O. en 60,0 euros/acc. (-35% vs antes y +29% potencial). A pesar del +51% desde los mínimos de marzo (+25% vs sector), cotiza a múltiplos atractivos (-5% en EV/EBITDA’20/21e vs +7% histórico) y descuenta un EBITDA’24e ~19.200 M dólares (-9% vs 2019), que vemos conservador por su exposición a emergentes (>70% volumen; con fuertes crecimientos) y el posicionamiento de sus marcas.