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APPLUS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 Guidance’21 y 1T’21: Esperan un crecimiento de ventas’21 de al menos el +10% en 2021, lo que apunta a un incremento orgánico del +3%/+4% (vs +7,5% BS(e)), que debería ser superior, pero que dado el fuerte nivel de incertidumbre aún existente prefieren ser más conservadores. Con respecto a los márgenes (c.10% vs 8,9% BS(e)) son similares a los vistos en 2S’20, pero apuntan a que en 2021 habrá un cambio de mix (menos aportación de Auto) que hace que los márgenes se ajusten a ese 10%. Respecto al 1T’21, esperan pocos cambios respecto a lo visto en 4T’20: E&I e IDIADA siguen débiles, Autos con fuerte crecimiento y Labs mejorando. Para la división de Autos esperan un 1S’21 muy fuerte y un 2S’21 mas flojo (cierta caída) por efecto comparativo, lo que dibujaría un 2021 con crecimiento de c.+5% orgánico (a lo que se sumaría Besikta). En E&I, Oil&Gas CAPEX y Aerospace es lo que más sufre.
 IDIADA: Esperan que el concurso se inicie en 1S’21 y que se resuelva a lo largo del 2021. Recordamos que APPS gestiona el negocio de la división de IDIADA (APPS controla el 80% mientras que la Generalitat el 20% restante) a través de una concesión de la Generalitat de Cataluña que empezó en 1999 por un plazo de 20 años, con posibles prórrogas posteriores de 5 años hasta un máximo de 50 años. La prórroga actualmente vigente vence en septiembre de 2024. El impacto negativo en valoración (que no incluimos) de asumir que pierden la concesión sería del c.-16%. En cualquier caso, coincidimos con la compañía en considerar que APPS está bien posicionada para volver a ganar el concurso que se convoque, ya que lleva más de veinte años gestionando con éxito esta concesión lo que ha llevado a IDIADA a ser un referente global en los servicios de diseño, ingeniería, ensayos y homologación para la industria del automóvil.
 Automotive: En 2021 vence una concesión en Argentina (Buenos Aires) con unas ventas de c.15 M euros (1% del total ventas) que se ha estado extendiendo por periodos de 6 meses/1año desde hace 2 años. Esta concesión podría seguir extendiendo. Para 2022 esperan vencimientos de Costa Rica (c.37 M euros, c.2,5% del total ventas) en julio’22 (se puede extender o lanzar un concurso) y Alicante a finales de 2022.
 Deuda y liquidez: La DFN’20 asciende a 741,4 M euros (vs 643,7 M euros en 2019) con un ratio DFN/EBITDA de 3,0x (3,1x IFRS16). La liquidez disponible asciende a 546 M euros.
 M&A: Sin operaciones de M&A el ratio DFN/EBITDA debería reducirse a niveles de 2,5x. no obstante, apuntan a poder realizar (si las condiciones de mercado acompañan) operaciones por 100/150 M euros. Respecto a Itevelesa, comentan que es un buen activo (tercero por tamaño en España), con buen negocio y del que podrían extraer sinergias. Sin duda lo mirarán, pero mantendrán disciplina en precios (sólo interesa a un precio atractivo).
VALORACIÓN
Mensajes que sostienen una línea continuista de recuperación de los negocios. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR, creemos que las perspectivas de negocio son buenas y revisaremos al alza para incluir las nuevas adquisiciones con un impacto aproximado en P.O. > +10% (hasta niveles >10,8 euros/acc, potencial > +18%).