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APPLUS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 Oil&Gas: en el 3T’20 las ventas han caído c.-20% (con OPEX -10% y CAPEX -40%) y esperan para el 2021 que las ventas dependientes de OPEX vuelvan al crecimiento (dígito medio) mientras que el CAPEX seguiría con caídas cercanas al -30%. Comentarios alineados con nuestras expectativas sobre el segmento.
 IDIADA: Esperan que el concurso se inicie en 1T/2T’21 y que se resuelva a lo largo del 2021. Recordamos que APPS gestiona el negocio de la división de IDIADA (APPS controla el 80% mientras que la Generalitat el 20% restante) a través de una concesión de la Generalitat de Cataluña que empezó en 1999 por un plazo de 20 años, con posibles prórrogas posteriores de 5 años hasta un máximo de 50 años. La prórroga actualmente vigente vence en septiembre de 2024. El impacto negativo en valoración de asumir que pierden la concesión sería del c.-16%. En cualquier caso, coincidimos con la compañía en considerar que APPS está bien posicionada para volver a ganar el concurso que se convoque, ya que lleva más de veinte años gestionando con éxito esta concesión lo que ha llevado a IDIADA a ser un referente global en los servicios de diseño, ingeniería, ensayos y homologación para la industria del automóvil.
 Deuda y liquidez: La DFN a 9meses’20 se situó en 626,1 M euros (vs 643,7 M euros en 2019) con un ratio DFN/EBITDA de 2,5x (por debajo de las 2,7x anunciadas tras la compra de Reliable Analysis). La liquidez disponible asciende a 652,7 M euros (que cubre vencimientos hasta 2025).
 M&A: Esperan que continúe a lo largo del 2020 y que el 2021 vuelva a los niveles normalizados de 2019. Con respecto a la posibilidad de hacer uso de equity, por el momento creen que pueden seguir con deuda, aunque no descartarían esa opción (como se hizo con Finisterre) siempre y cuando la operación genere valor. Creemos que por el momento pueden seguir haciendo frente su política de M&A sin recurrir a ampliación de capital.
 Dividendo: Esperan retomar el dividendo en 2021, con un pay-out de c.20% (su política tradicional) si las circunstancias de mercado no cambian drásticamente. Nuestras estimaciones contemplan un DPA de 0,07 euros/acc. (1% yield).
VALORACIÓN
Pocas novedades de los mensajes de la conference call de Rdos. La acogida en bolsa de estos Rdos está siendo negativa (la acción cae un -3,5% vs -1% IBEX) donde probablemente estén pesando las incertidumbres sobre el negocio de Oil&Gas (afectado más negativamente en la parte del CAPEX) y el mayor riesgo de confinamientos adicionales que podrían afectar principalmente al crecimiento de Automotive. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR, creemos que las perspectivas de negocio son buenas y que el posible impacto adicional de una situación más negativa respecto al Covid-19 generaría fundamentalmente retrasos en ingresos que se lograrían recuperar (tal y como hemos visto en la evolución del 3T de Autos y la mejora gradual del resto).