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INFORME DIARIO 30 ABRIL + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’25. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ARCELOR MITTAL, CAIXABANK, ENCE, ENAGAS, NARTUGY, REPSOL, SACYR, SANTANDER, VISCOFAN. EUROPA: DHL, MERCEDES.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Estabilización de las bolsas
Comportamiento mixto de las bolsas europeas en el primer día “maratón” de datos macro de la semana. En el STOXX la mayoría de sectores (14/20) cerraron con ganancias, lideradas por Utilities y Bancos frente a B. de Consumo y Retail que fueron los que más cayeron. Por el lado macro, en la Eurozona la confianza económica de abril cayó más de lo esperado y la M3 de marzo moderó su ritmo de avance más de lo esperado. En España el crecimiento de PIB 1T’25 se desaceleró hasta el 2,8% a/a vs 3,1% esperado. La inflación de abril se moderó menos de lo previsto hasta el 2,2% a/a y la subyacente repuntó más de lo esperado hasta el 2,4% a/a. En EE.UU. la confianza del consumidor del Conference Board de abril cayó más de lo previsto hasta niveles de abril 2020. Las vacantes de empleo JOLTs de marzo cayeron frente a lo esperado. En Japón la producción industrial de marzo se contrajo más de lo esperado. En China los PMIs manufacturero y de servicios de abril cayeron más de lo previsto. En Rdos. EE.UU., Royal Caribean, Pfizer, Paypal mejor, Coca-cola en línea y American Tower peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían planas con cierto sesgo a la baja con el sector petrolero lastrado por otra caída del Brent. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con caídas del -0,5% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,45% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos suben (CSI 300 chino +0,1%, Nikkei de Japón +0,3%).
Hoy en la Eurozona PIB 1T’25. En EE.UU. PIB 1T’25 y empleo privado ADP y el PMI de abril. Rdos. de EE.UU. Microsoft, Ebay, Qualcomm, Caterpillar y Meta entre otros.


ESPAÑA

ARCELOR MITTAL. Rdos. 1T’25 algo mejor de lo previsto, pero sin sorpresas a nivel de guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’24 por encima de lo previsto en EBITDA (-19,2% vs -23,3% BS(e) y -20,8% consenso), y si bien el negocio continúa estando presionado, las minas compensan el menor spread del precio-coste del acero (116 dólares/t, que se queda por debajo de lo visto en todo el ejercicio 2024). Por regiones, la dinámica de precios es especialmente negativa en Europa, con cierta mejora en Norteamérica gracias a México (vuelta a la actividad) y al mejor spread. A nivel de guidance, apuntan a un riesgos de reducción de la demanda aparente ligada a los aranceles, si bien no aportan una referencia concreta. Rdos. sin grandes sorpresas con dinámicas muy en línea con lo esperado marcadas por la debilidad del precio del acero y la baja visibilidad de la demanda.

CAIXABANK. Rdos 1T’25 con ligera presión en ingresos core. Cambiamos a INFRAPONDERAR.
Ha presentado un BDI 1T’25 de 1.469 M euros (+46,1% vs 2024), c.+14% por encima de lo esperado por menores provisiones (CoR de 25pbs vs 32pbs BS(e)) y dividendo no esperado de BFA. El M. de intereses es algo más débil (-3,5% vs 4T’24 vs -2,6% consenso), por presión en el margen de clientes, al igual que los ingresos por seguros y las comisiones bancarias (+1,5% vs +5% BS(e)). Periodifica y reclasifica el impuesto a la banca (-146 M euros) a la línea de impuestos, lo que lleva a un incremento del Margen bruto de +15% vs 1T’24 (vs +9% consenso y +11% BS(e)). Costes (+4,8%) y CET1 (12,46%; +27p.b.) en línea y sin sorpresas. Mantiene guidance’25. Revisamos P.O. +7% hasta 6,98 euros/acc. dejando 9,8x PER’27 y 1,45x P/TE’27. Tras sacarle +8% al sector en los últimos 3 meses ofrece un potencial limitado.

ENAGAS. Rdos. 1T’25 algo mejores en BDI. Reitera guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 1T’25 en línea en EBITDA pero mejores en BDI. El EBITDA se situó en 163,9 M euros (-8% vs 1T’24 vs 163 BS(e) y consenso) y el BDI en 65,2 M euros (plano vs 1T’24 vs 61 M euros BS (e) y consenso) donde destacan los menores ingresos regulatorios respecto a 1T’24, mayores gastos de explotación y menores D&A y gastos financieros. La DFN se ha situado en 2.363 M euros, en línea 4T’24, y FFO/DFN en 28,2% también en linea. Los Rdos. estarían alineados con el guidance anual, que reitera: BDI’25e en 265 M euros y EBITDA’25e en 670 M euros (en línea BS y consenso). Esperaríamos impacto ligeramente positivo. No habrá Conference.

ENCE. Rdos. 1T’25 en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. en línea con nuestras estimaciones, marcados por la paulatina recuperación del mercado de celulosa (que deja atrás los mínimos de diciembre’24) y con evolución positiva del negocio de renovables. Así, las ventas 1T’25 se sitúan en 186,9 M euros (-12,5% vs -14,8% BS(e)) y el EBITDA 1T’25 decrece un -23,2% (vs -25,8% BS(e)) hasta 34,5 M euros, que representaría una caída del -2,5% si ajustamos por el impacto del cambio de regulación en renovables del 2024. No esperamos impacto relevante. No obstante, atendiendo al mal performance de la acción (-4% en 2025 vs +15% IBEX y -16% en los últimos dos meses vs +2% IBEX) creemos que a medida que se siga trasladando a incrementos de precio la fortaleza de la demanda y de la celulosa, la acción debería reaccionar positivamente.

REPSOL. Rdos. 1T’25 mejores, reitera guidance incluso en escenario ácido. SOBREPONDERAR
Rdos. 1T’25 mejores de lo esperado por nosotros y consenso (revisado a la baja desde la publicación del Trading Statement). El BDI 1T’25 ajustado se habría situado en 651 M euros (-48,6% vs 1T’24 y vs -50% consenso y BS (e)). Por divisiones: Upstream (49% EBIT'24) alcanza 458 M euros vs 370 M euros BS y consenso. Industrial (39% EBIT'24) 131 M euros vs 190 M euros BS y consenso; Comercial & Low Carbon (17% EBIT'24) 136 M vs 155 M euros BS y consenso. La DFN asciende a 5.830 M euros y el apalancamiento (DFN/ (DFN+ Patrimonio Neto) en 16,9% vs 14,7% anterior. Reitera guidance, incluso bajo un escenario ácido. Por otro lado, ayer anunció la venta de una participación minoritaria (46,3%) de una cartera de activos solares y de almacenamiento en EE.UU. (777 MW) por el que recibirá c.300 M euros (c. 2,5% capitalización/6% DFN’24). Esperamos impacto positivo. En la Conference (10:30 hrs) REP debería reiterar su prioridad en retribución al accionista vs capex. También debería dar algo más de visibilidad sobre guidance, rotación de activos y Venezuela.

SANTANDER. Rdos. 1T’25 muy en línea en operativo. Revisamos P.O. +25%. SOBREPONDERAR
Bate en BDI +9% por otras provisiones (-19% vs esperado). Periodifica impuesto a la banca por importe de 87 M euros (en línea). Mantiene guidance’25. Morosidad cae ligeramente (2,99%). El CET1 se sitúa en 12,9% vs 12,8% a Dic’24. 15,8% ROTE’25 vs guidance de 16,5% ROTE. Esperamos reacción muy neutra a los Rdos. Tras un buen performance en los últimos tres meses (+24% vs +13% sector) sigue cotizando barato (1,1x P/TE’25e; 7,3x PER’25e) para un ROTE’25 >15%. Revisamos ingresos al alza +7% en media para el periodo 2025-2027 viniendo sobre todo por comisiones. Revisamos P.O. +25% hasta 7,46 euros/acc. lo que implica una valoración implícita de 8,7x PER’27 y 1,2x P/TE’27.


EUROPA

DHL GROUP. Rdos. 1T’25 mejores, mantienen guidance’25. Ajustamos P.O. a 44,0 euros/acc. SOBREPONDERAR
Rdos. 1T’25 mejores en EBIT (1.370 M euros; +4,3% vs +1,1% BS(e) y +0,5% consenso) por Express (~45% EBIT; +4,8% vs 1T’24), sin cambios en la tendencia de los volúmenes, pero impulsados por medidas de ahorros de costes, y fuerte generación de FCL (732 M euros; +17% vs 1T’24). Confirman EBIT’25 >6.000 (vs ~6.270 M euros consenso). Ajustamos estimaciones c.-7% en EBIT’25/30e por efecto base y la volatilidad que está generando la situación arancelaria, y situamos P.O. en 44,0 euros/acc. (c.-6% vs anterior y c.+19% potencial). Esperamos acogida positiva por la solidez que continúa mostrando la compañía a nivel de generación de FCL. El valor ha caído c.-16% absoluto (-11% vs Euro STOXX 50) desde los máximos de 2025 en marzo.

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. 1T’25 sin sorpresas, no aportan guidance que incluya el efecto de los aranceles. SOBREPONDERAR
Rdos. 1T’25 por debajo de lo previsto en EBIT ajustado (-29,2% vs -25,7% BS(e) y -24,7% consenso) debido a un menor aporte de Daimler Truck (a través de su participación en la compañía), lo que resta relevancia. Por divisiones, las ventas estuvieron por debajo, si bien los márgenes se mostraron robustos tanto en Coches (7,3% vs 6,9% esperado) como en Vans (11,6% vs 11,9% esperado). Con todo, el FCF industrial se queda por encima, sobre todo por circulante. Mantienen guidance ex aranceles, una vez que consideran que la elevada indefinición les impide aportar un número realista. Rdos. sin sorpresas, donde la clave estará en los detalles que aporten en la Conference Call a nivel de aranceles.