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INFORME DIARIO 22 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ATRESMEDIA, ENAGÁS, RED ELÉCTRICA, TALGO, TELEFÓNICA y VISCOFÁN, EUROPA: SANOFI y VIVENDI

Siguen los mismos catalizadores
Ligeras caídas en las bolsas mundiales, con los mismos catalizadores, el retraso del acuerdo comercial entre EE.UU. y China. En un Euro STOXX dividido presentaron las mayores subidas Bancos y Farma frente a R. Básicos y S. Financieros que cerraron con caídas superiores al -1,0%. Por el lado macro, en la Eurozona la OCDE rebajó las previsiones en la misma línea que el FMI en octubre y espera un crecimiento débil del 1,1% para 2020 y del 1,2% en 2021 con un crecimiento del 1,6% para España para ambos años. En este sentido volvió a reclamar el uso de la palanca fiscal aprovechando los intereses en negativo a largo plazo y la falta de infraestructuras. Por otra parte, el FMI advirtió que la guerra comercial hasta el 2020 supondrá pérdidas del 0,8% del PIB mundial. Por último, las actas del BCE mostraron a unos miembros dispuestos a tomar más tiempo para evaluar las perspectivas de inflación y el impacto de las medidas tomadas. En EE.UU. el índice de la Fed de Filadelfia de noviembre subió más de lo esperado, el paro semanal aumentó ligeramente de forma imprevista y la venta de viviendas de segunda mano de octubre rebotó en línea con el consenso. En este sentido N. Kashkari reconoció que el inmobiliario ha reaccionado a los recortes de tipos. En Japón la inflación de octubre repuntó más de lo esperado en el componente subyacente. Mientras, el PMI manufacturero repuntó ligeramente hasta 48,6 vs 48,4 y el de servicios hasta 50,4. En Rdos. empresariales en EE.UU. Macy’s decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían planas pero con cierto sesgo al alza. Los futuros del S&P cotizan con ligeras alzas (el S&P 500 cerró plano respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 13,13%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +0,14% Japón +0,32%).
Hoy en Alemania la lectura final del PIB 3T’19. En la Eurozona los PMI de manufacturas y servicios preliminares de noviembre. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan final de noviembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Hewlett Packard y PVH entre otros.

ESPAÑA

ENAGÁS. Ya descuenta el alivio del -50% a los recortes originales de CNMC. Cambiamos a VENDER.
Nuestro P.O. (23,6 euros/acc.) apenas arroja potencial tras el alivio a los recortes anunciado el pasado 06/11. Desde aquí queda el dictamen del Consejo de Estado y la aprobación definitiva en CNMC antes del 31/12. El proceso será ágil si no hay gobierno porque lo aprobaría la CNMC actual. De haberlo sin embargo, una nueva CNMC podría reconsiderarlo todo y retrasarlo, lo que podría implicar que ENAG descuente puntualmente escenarios de cero recortes, dejando un potencial máximo del +12% que no compensa los riesgos por lo que tras un rebote desde mínimos del +17% cambiamos a VENDER.

TELEFONICA, COMPRAR
TEF ha llegado a un acuerdo con AT&T en Méjico por el cual esta última prestará servicios mayoristas de acceso a la última milla inalámbrica a TEF Méjico por una duración mínima de 8 años. AT&T Méjico proveerá a TEF capacidad en su red de acceso en 3G, 4G y cualquier tecnología futura a nivel nacional.En cuanto al impacto financiero, este nuevo modelo de operación generará unas eficiencias operativas y financieras con un impacto positivo anual en FCF de c.230 M euros (c.5% antes de espectro) a partir del año 3 (durante el primer año el impacto será negativo). Del mismo modo el acuerdo generará una reducción de DFN de c.500 M euros (1,3% del total) en el primer año.
Se trata de un movimiento reactivo ante los malos datos que esta ofreciendo la división (ventas orgánicas 9meses’19 +0,6%, EBITDA orgánico -90% y EBITDA menos CAPEX negativo si excluimos la venta de centros de datos) ante la dificultad de competir con América Móvil (c.63% cuota vs 21,5% TEF) y AT&T (15% cuota) y por el impacto negativo que supone anualmente el pago por uso de las frecuencias (c.100 M euros en P&L más c.80 M euros en caja). Además, el impacto en el primer año será negativo por los costes de migración y espectro hasta cerrar definitivamente su red de última milla y hacer el traspaso de clientes. Por el lado positivo, con este acuerdo TEF Méjico tendrá una estructura más ligera y al mismo tiempo consigue una ligera reducción de DFN de c.-1,3%.

EUROPA
SANOFI, COMPRAR
Según prensa, SANO estaría analizando la venta de su división de Consumer Health Care (13% ventas y EBIT de SANO) con el objetivo de concentrar sus esfuerzos en negocios con un mayor crecimiento (esta división ha tenido una evolución discreta y claramente peor que el resto de las áreas del grupo en los últimos años). Las mismas fuentes señalan que el valor de estos activos podría alcanzar ~27.000 M euros (25% de su capitalización y 21% del EV). Noticia positiva (pese a que entendemos que la operación se encuentra en una fase todavía preliminar), ya que los fondos podrían permitirles impulsar su apuesta en áreas como oncología y terapias genéticas (principales focos actuales de investigación). A nivel financiero, si finalmente CHC fuese vendida a un precio similar al rumoreado (implicaría un EV/EBIT ~17x vs 11x de SANO), les permitiría aflorar un valor de ~9.700 M euros (9% de la capitalización). Por nuestra parte, esperamos que la compañía aporte más detalles en este sentido en su próximo CMD (10/12) donde deberían arrojar luz acerca del enfoque estratégico de esta área que actualmente no es “core”.