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INFORME DIARIO 23 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: DOMINION, NH HOTELES, SECTOR SOCIMIS, TELEFÓNICA. EUROPA: AXA, DEUTSCHE TELEKOM, ESSILORLUXOTTICA, MUNICH RE, SAP, VINCI.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El Ibex pierde los 9.200 puntos
Nueva jornada de pérdidas en los índices europeos, que fueron de más a menos tras la positiva apertura de EE.UU. y con el Ibex algo más rezagado. Así, en el Euro STOXX Media y Alimentación terminaron con el mejor comportamiento relativo frente a las pérdidas de Inmobiliario y Bancos. Por el lado macro, en Alemania el IFO de febrero repuntó menos de lo esperado, confirmando que aún persiste la preocupación por la recesión aunque supuso la quinta mejora consecutiva. En EE.UU. las actas de la Fed no depararon sorpresas y la mayoría de los miembros se mostraron a favor de moderar el ritmo de subidas de tipos y advierten que la reciente relajación de las condiciones financieras podría dificultar controlar la inflación. En Rdos. empresariales en EE.UU. Ebay en línea y Nvidia mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas de hasta el +0,5% que podrían ir diluyéndose a lo largo de la sesión. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,3% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,24% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajo (VIX 22,29). Los mercados asiáticos con caídas (CSI 300 chino -0,27% Nikkei de Japón cerrado).
Hoy destaca en EE.UU. la segunda lectura del PIB 4T’22 y el índice nacional de la Fed de Chicago de enero. En Rdos. empresariales en EE.UU. Dominos Pizza, Moderna y Booking entre otros. En subastas: Italia (5.000 M euros en letras a 3 y 9 meses).



ESPAÑA

G. DOMINION. Rdos. 4T’22 en línea en operativo. Aumenta su participación en BAS.COMPRAR
Rdos. 4T’22 en línea en EBITDA (35 M euros vs 34 M euros BS(e) y 33 M consenso) con ventas mayores de lo esperado (+9% vs +1% BS(e) y consenso) y márgenes ligeramente inferiores (11% vs 12% esperado). Destaca el crecimiento orgánico, que se acelera hasta +17% en 4T’22 (+10,5% acumulado vs >+5% guidance). Aumenta su participación en BAS (IPP renovables; objetivo 2GW 2026) hasta el 100% (vs 27% anterior) tras capitalizar deuda y recomprar su participación al socio minoritario, por lo que pasa a tener DFN de 163 M euros (~1,3x DFN/EBITDA vs caja neta 61 M euros antes) sin impacto en P&L. Presentará plan estratégico en 2023. No esperamos impacto relevante (+9% YTD; -2% vs IBEX).

NH HOTELES. Rdos. 4T’22 muy por encima de lo esperado. COMPRAR
Rdos. 4T'22 muy por encima de los esperado tanto en EBITDA (+9,7% vs +1,2% BS(e) y -11,9% consenso) como en ventas (+45,3% vs +34,8% BS(e) y +37,4% consenso) y márgenes (32,9% vs 32,7% BS(e) y 27,9% consenso). Todo ello apoyado en precios (+15% LfL vs 4T’19) mientras que la ocupación se mantiene por debajo en -6 p.p. vs 4T’19. No aportan perspectivas 2023. La DFN’22 se sitúa en 308 M euros (-260 M euros vs 2021) lo que supone 1,2x DFN/EBITDA (vs 0,6x en 2019) sin perder la fuerte posición de liquidez (569 M euros vs 511 M euros 2021). Rdos. muy positivos que esperamos tengan una buena acogida, aunque la clave estará en las perspectivas que aporten en la conference call de cara a 2023, donde no esperamos sorpresas negativas.

Sector SOCIMIS: En price discovery mode. COMPRAR en LRE, COL Y MRL, que es nuestra favorita.
Actualizamos P.O. para reflejar el deterioro del mercado de inversión tras el fuerte repunte de los tipos combinado con ralentización económica. La Bolsa podría estar asumiendo una caída del GAV del -29%, que es superior a lo que nosotros consideramos como suficientemente pesimista (-20% en 2022-2024) mientras las vemos protegidas a corto plazo frente a la subida de tipos (en cashflows y refis), de ahí nuestra visión positiva, si bien el panorama será incierto a corto. Revisamos P.O de LRE un -6% hasta 6,38 euros/acc. (potencial +35%), MRL un -17% hasta 10,75 euros/acc. (potencial +20%) y COL +7% hasta 7,85 (potencial +20%).

Resultados España destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Vidrala (publica 28/02), donde esperamos un último trimestre del ejercicio mejor de lo que parecía previsible hace solo un par de meses gracias al efecto combinado de las subidas de precios a clientes junto con la caída de los precios energéticos.


EUROPA

AXA mejor de lo esperado en los principales negocios. DPA 1,70 euros/acc. +1.000 M euros recompra, yield total 7,6%. COMPRAR
Rdos. 2022 mejor de lo esperado en BDI Operativo 7.264 M euros, +7,4% vs 2021 y vs +5,6% de consenso a pesar del mayor ratio combinado (94,6% vs 94,3% de consenso) por catástrofes naturales y peor NBM en Vida (36,9% vs 42% consenso). Así es el Rdo. Financiero quien soporta la mejora. Alcanza objetivo de crecimiento de BPA Operativo >+7% de horquilla máxima con XL cumpliendo con lo esperado (ie 1.200 M euros). Anuncia DPA’22 de 1,70 euros/acc. (vs 1,67 euros/acc. esperado, yield +6,1%). Anuncia nueva recompra de acciones a 12 meses por 1.000 M euros (1,5% yield). Buena generación de recursos de 5.500 M euros. La nota discordante en S-II 215% vs 227% esperado. Esperamos acogida positiva. Conference Call 15.30h CET.

DEUTSCHE TELEKOM. Rdos. 4T’22 algo mejores en EBITDA (ex T-Mobile US), y guidance’23 algo por debajo. COMPRAR
Rdos. 4T’22 peores en ventas, pero mejor en EBITDA (+0,7% vs -2,3% BS(e) y -2,8% consenso; ex T-Mobile, ya conocidos) principalmente por Corporativo, lo que resta calidad. En el mercado doméstico (25% EBITDA) las ventas están por debajo, pero el margen EBITDA es mejor con lo que el EBITDA crece un +3,1%, por encima del consenso (+2,7%) y por debajo de nuestra estimación (+3,6%). Respecto al guidance’23 de EBITDA (después de leasings) esperan c. 40.800 (vs 41.855 y 41.2021 del consenso), que esta algo por debajo por T-Mobile US. Las ventas por debajo en el mercado doméstico, y el guidance sin sorpresas (ex T-Mobile, que suele guiar conservadoramente, está en línea) pueden dar un sesgo negativo a la acogida para el valor que sube un +1% vs Euro Stoxx 50 en 2023.

ESSILORLUXOTTICA. Rdos. 2022 algo por debajo en EBIT. COMPRAR
Rdos. 2022 algo por debajo en EBIT pro-forma (+18,5% vs +20,5% BS(e) y +20,0% consenso) ante unos márgenes peores en la segunda parte del año que dejan la mejora del margen EBIT’22 en +70 pbs (vs +85 pbs consenso) debido a la presión de costes. Más allá de esto, el LfL de ventas en 4T se desaceleró con fuerza vs 3T (+3,9% vs +8,2% en 3T’22) algo que se debe a la exigente base comparable pero sigue en terreno positivo en las regiones core. A nivel geográfico, Norteamérica (47% ventas) limita su crecimiento frente a 3T (+2,7% vs +3,4% en 3T y +2,1% BS(e)). Con todo, Rdos. mixtos ya que la positiva evolución del LfL en Norteamérica podría compensar el peor dinamismo en márgenes

MUNICH RE. Muy buenos Rdos. 4T’22 en todos los negocios y por encima de consenso. COMPRAR
Ha presentado muy buenos Rdos. 4T’22, con un Rdo. Operativo de 2.385 M euros, un +24% vs consenso impulsado por el Rdo. Financiero dado que el RC empeora en -2 p.p. vs consenso hasta una referencia de 94,4% debido a mayores catástrofes y ajustado ya de mayores expectativas de inflación. La lectura positiva viene de la renovación de precios al alza +2,3% . Con todo el BDI’22 (3.400 M euros) se sitúa por encima de su guidance de c. 3.300 M euros. Anuncia Outlook 2023 de BDI de 4.000 M euros, 3.300 M euros en reaseguro y 700 M euros en seguro directo, en línea con el consenso. Resultados sólidos, a nivel operativo. Ello junto al DPA de 11,60 euros/acc. unido a la recompra de acciones hace que esperemos una lectura positiva.