EUR 50.00 For Business Accounts Only

AXA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference Call de Rdos. 2020 que acaba de finalizar, pasamos a detallar los principales mensajes:
 El guidance’21 en BDI Operativo de 6.400 M euros debe entenderse como mero punto de partida. La Compañía ha explicado que este año ex Covid-19 y ex Nat Cat excepcionales (500 M euros) el BDI Operativo’20 se hubiera situado ya en 6.300 M euros. De esta forma, el incremento en precios a doble dígito en XL, el mejor comportamiento previsto en el ratio combinado en No Vida subyacente (93% de objetivo’23 vs 94,2% en 2020) avalarían sus estimaciones. Ello compara con unos 6.600 M euros de consenso y 6.800 M euros BS(e). Se muestran por tanto confiados en el crecimiento recurrente de su BDI Operativo en la horquilla de entre un +3% y un +7% anual.
 XL. Su BDI Operativo’21 guidance de 1.200 M euros de igual forma lo verían como un “suelo”. En 2020 el BDI Operativo ha alcanzado los -1.400 M euros, que normalizado de los impactos por Covid-19 (1.700 M euros), el exceso de catástrofes naturales mencionados (500 M euros) y los altercados en EE.UU. (100 M euros) se hubiera situado en 1.000 M euros. Este punto de partida, unido a los +500 M euros previstos en 2021 (por rigurosos riesgo de suscripción y mejoras en precios), los -200 M euros (por la mayor reserva por catástrofes naturales ie 6% en términos de RC) y los -100 M euros por menor Rdo. Financiero previsto, totalizarían los 1.200 M euros de objetivo. Ello compara con unos 1.100 M euros BS(e) y de consenso. La Compañía ha explicado su nivel de confort con el nivel de reservas donde además ven los riesgos acotados (por los incrementos de precios mencionados, la mayor provisión por catástrofes naturales y la gradual reducción en la cobertura de las mismas).
 Modelo de negocio. La clara apuesta por el margen técnico especialmente en No Vida, les hace estar cómodos en la generación de recursos. Es decir, la presión esperada en las yields de las inversiones se verá compensada por el riguroso riesgo de suscripción que están llevando a cabo (ie mayor Rdo. Técnico). En Vida, recuerdan de igual forma que el mix de la cartera hacia Vida Riesgo y Unit Link compensará el menor margen financiero esperado (entre 55 p.b.y 65 p.b. de guidance vs 67 p.b. en 2020).
 Dividendo. Tras diversas conversaciones con el regulador francés poniendo de manifiesto su S-II (200% en 2020 y 204% Pro-Forma de la enajenación de Bank of Belgium) han conseguido defender la retribución al accionista en referencias “originales propuestas” de 2020. Esto son 1,43 euros/acc. (yield 7%) y que compara con los c. 0,70 euros/acc que pudieron pagar por indicaciones del regulador en 2019. Dicho esto, la Compañía ha puesto de manifiesto que por el momento el regulador les continua indicando máxima prudencia y por ende no sería previsible una remuneración adicional más allá de su horquilla en BDI Operativo Ajustado de entre 50%-60% (en línea BS(e)). Por el momento es demasiado pronto para contemplar otro tipo de retribución (ie buy back) a pesar de que su nivel de S-II se movería a cierre de año de forma cómoda en c. 210% de guidance (BS(e) >190% ).
 Impactos Covid-19. Están revisando el clausulado de todas las pólizas en su renovación por lo que dejará fuera de cobertura la contingencia de la pandemia. Ello les hace prever un impacto reducido en 2021 tanto por business interruption como por cancelación eventos.
 Confirman que el cash a la holding en 2021 será inferior a 2020 (unos 4.800 M euros BS(e)). La simplificación de los negocios continuará y no descartan más enajenaciones respecto a las ya realizadas (CEE, Bank of Belgium, etc.).
VALORACIÓN
Mensajes positivos en cuanto a la reconversión del negocio de XL para conseguir su guidance de 1.200 M euros de BDI Operativo en 2021. Además han dado cierto nivel de confianza en el nivel de reservas. Con todo. la acción está subiendo un c. +3% vs sector seguros y un c. +4% vs ES50. Creemos que puede haber pequeños ajustes de estimaciones al alza y en el medio plazo puedan retribuir al accionista en línea con el rango alto de su guidance. Todo ello debería dar cierta tracción a la cotización y que vaya cerrando el todavía amplio descuento con el que cotiza (0,6x P/BV vs 0,8x P/BV sector).