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AXA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 9MESES’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference Call de Rdos. 9meses’20 que acaba de finalizar, pasamos a detallar los principales mensajes:
 Sobre XL. Confirman la inyección de capital por 1.000 M euros en XL Bermuda, algo en cierta manera esperado. Se muestran confiados en que esta será más que suficiente para garantizar el crecimiento orgánico previsto en la entidad. Recuerdan que de cara al cash remitido a la holding este impacto se verá mitigado por el mayor upstream de otras entidades (ie, reducción del negocio de Vida en Suiza que supone liberación de capital, teniendo en cuenta además que Japón paga dividendo en la segunda parte del año). La mencionada inyección no tendría impactos en S-II del Grupo (180% a 9meses’20). No sería esperable que XL repartiese dividendos en 2021 dadas las pérdidas incurridas. Con respecto al nivel de reservas, han puesto de manifiesto su absoluta tranquilidad e intentarán dar mayor visibilidad al respecto en los Rdos. de final de año (febrero’21).
 Con todo, operativamente sería esperable la continuidad en el incremento de los precios de las pólizas, lo que unido a la reducción de su exposición a catástrofes y la salida de pólizas no rentables, hace que por el momento no descarten la consecución de so objetivo de BDI Operativo’21 de 1.200 M euros (c. 1.100 M euros BS(e)), si bien es demasiado pronto para concretar y remiten a su ID (1 de diciembre) para tener mayor visibilidad.
 Impactos Covid-19. Reiteran su guidance de 1.500 M euros a nivel consolidado (1.300 M euros en XL) dado que no prevén desviaciones en el 2S’20. A este respecto matizan que en la primera ola de contagios su postura fue prudente provisionando desde marzo’20 todos los efectos previstos para todo el año. Así, están confiados en las contingencias de cancelación de eventos aunque en la de Business Interruption es algo más complicado de ajustar. A este respecto indican que tan sólo están teniendo demandas concretas en algunos clientes de Francia, Alemania y Suiza debido a que las pólizas no tenían bien especificado el clausulado, si bien ya se ha subsanado.
 Dividendo. “Técnicamente”, no tienen problema alguno (ni por liquidez, ni por S-II). Ahora bien es el regulador francés el que está adoptando una postura más cauta en consonancia con el deterioro macro previsto por el gobierno del país, especialmente tras la segunda ola de contagios. Ellos continúan con su intención de pago y su pay-out de referencia es entre un 50%-60% del BDI Operativo, que incluso de ser aceptado por el Consejo podría elevarse.
 Compensación de tipos de interés. Sin duda es No Vida el ramo más afectado y lo están compensando con el incremento de los precios (más en Commercial Lines que en retail) y en Vida (algo menos afectada por el alargamiento de duraciones) están concentrados en reducir cartera de Vida Ahorro y reducir el reparto de beneficios de las pólizas con el asegurado.
 Catástrofes Naturales. Recuerdan que es un “business as usual” que no se puede compensar con un incremento de la cesión al reaseguro, que es muy costoso. El reaseguro funciona cediendo primas para compensar una siniestralidad elevada, pero no en pequeños siniestros, aunque la frecuencia siniestral sea elevada. Por ello su apuesta clara es continuar incrementando los precios y asegurarse una escrupulosa selección en la suscripción. Por el momento el incremento en precios está compensando el incremento de la siniestralidad y se espera que continúe (positive tailwind)
 Confirman que el cash a la holding en 2021 será inferior a 2020 (unos 4.800 M euros BS(e)). La simplificación de los negocios continuará y no descartan más enajenaciones respecto a las ya comentadas (CEE, Bank of Belgium, etc.).
 Confirman los impactos positivos en S-II para cierre de año: +6 p.p. de las enajenaciones y c. +10 p.p. de la aprobación del modelo interno de XL. En agosto remitieron el filling al regulador y están a la espera para tener respuesta en un par de meses. Por ello, todo apunta a que en el 4T’20 tengan la aprobación definitiva.
VALORACIÓN
Mensajes positivos en cuanto a la reconversión del negocio de XL para conseguir su guidance de 1.200 M euros de BDI Operativo en 2021. Además han despejado una de las grandes incógnitas como era la inyección de capital en XL, a lo que hay que añadir que no serían esperables ni ajustes adicionales por Covid-19 ni por catástrofes naturales (300 M euros anunciados). Con todo. la acción está subiendo un c. +2% vs sector seguros y un c. +1,5% vs ES50.