EUR 50.00 For Business Accounts Only

AXA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL VENTAS 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de la Conference Call de Ventas 1T’21 se han centrado en remarcar las sólidas tendencias subyacentes, en nuestra opinión:
 Covid-19: la provisión contabilizada ya en 2020 por 1.500 M euros se mantiene vigente como su mejor estimación. Es decir nada hace atisbar ajustes adicionales al respecto, tal como se encuentra reflejada en nuestras estimaciones y las del consenso.
 Su objetivo se centra en ganar rentabilidad, especialmente en XL. Ello explica la reducción de determinados riesgos (-7% en 1T’21) junto a la continuidad en el incremento de los precios de renovación de las pólizas a doble dígito, demostrando así un riguroso riesgo de suscripción (ie controlando los volúmenes y adecuando la tarificación al riesgo). Con ello reiteran el guidance de RC’21 de 96% (vs ligeramente superior BS(e)).
 Catástrofes naturales. La Compañía ha reconocido haber incurrido en un mayor número de las mismas en XL en este trimestre (>6% en términos del RC de presupuesto) debido a las heladas acontecidas en Texas y a determinadas inundaciones en Australia. CS ha reiterado que esto no compromete la consecución de su guidance’21 en Rdo. Operativo de unos 1.200 M euros dado que esta mayor siniestralidad se ha compensado por la menor frecuencia acontecida en otra serie de coberturas. A nivel de Grupo ex XL, la ocurrencia de catástrofes naturales ha sido menor a la habitual, si bien se muestran cautos a pesar de ser un buen comienzo de año, dado que recuerdan que 2S’21 es el periodo de mayor concentración de las mismas. En este punto recordamos que dotación de siniestralidad por este concepto a nivel de Grupo es de un 4% en términos de RC.
 Simplificación de estructuras. Continúan los esfuerzos de enajenar todo negocio con escasa relevancia en cuota de mercado y/o negocios no afectos al negocio asegurador propiamente dicho como ha sido el caso de Axa Bank Belgium que se formalizaría en el 2T’21 y que les reportaría +4 p.p. en S-II.
 S-II ha alcanzado la referencia de 208% que si incluimos la enajenación mencionada anteriormente y el bono T2 emitido a comienzos de abril (+4 p.p. en S-II) se trasladaría a una referencia Pro-Forma de 216% muy por encima de su nivel de confort de >190%. La Compañía ha indicado que es demasiado pronto para evaluar una mayor retribución al accionista (55%-65% del BDI operativo en la actualidad, ie c. 5% de yield) y que además analizarían la posibilidad de incrementar un mayor hedge de las divisas para así evitar la volatilidad observada.
 Riesgo de inflación e impuestos. Por el momento no se encuentran en sus principales preocupaciones dado que sería limitado y además en el caso de la inflación compensado por un mejor comportamiento de las yields. Recordamos aquí que en su Plan’21-23 estima en la actualidad una erosión de entre - 10 p.b. y -20 p.b. en No Vida (en línea BS(e)) mientras que en Vida el margen financiero se mantendría entre los 55 p.b. y 65 p.b. (en línea BS(e)) contando con una gradual mayor exposición a las inversiones alternativas. De igual forma, por el momento no prevén ajustes adicionales por impuestos en productos de Salud en Francia más allá de los acometidos en 2020 y por ende ya provisionados.
 Todo ello, avalaría la consecución de un excedente de recursos’23 de unos 3.000 M euros (c. 5% de su capitalización actual) en línea con su Plan’21-23.
VALORACIÓN
Mensajes confiados en sus tendencias estructurales que deberían dar cierto nivel de confort a la cotización en un entorno en el que Axa continúa con descuento de un c. -20% vs sector.