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INFORME DIARIO 21 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: DIA, IAG y SECTOR ELÉCTRICO. EUROPA: AXA, LVMH, SAP y SECTOR TELECOM

El foco, de nuevo, en el tema comercial
La falta de novedades en materia comercial en otra jornada sin grandes titulares provocó el repliegue de los inversores. Así, el Euro STOXX terminó con caídas dirigidas por Inmobiliario y Alimentación frente a R. Básicos y Telecomunicaciones que fueron los dos únicos sectores que terminaron con subidas. Por el lado macro en España la CE advirtió del riesgo de desvío en los presupuestos remitidos para 2020. Por otro lado en prensa se asegura que U. Podemos controlaría los Ministerios de Igualdad y Vivienda, donde sus planes apuntan a intervenir los precios y acabar con el régimen de Socimis entre otras medidas. En la Eurozona, L. de Guindos señaló que el programa de compra de activos no alcanzará el limite a corto plazo aunque reconoció que los efectos de segunda ronda se están haciendo más evidentes. En EE.UU. las actas de la Fed reflejaron la comodidad de sus miembros con el nivel de tipos de interés tras el último recorte para atajar los riesgos de desaceleración de la economía. Desde la Fed, L. Brainard apuntó a una pausa en los recortes de tipos hasta que se evalúe el impacto sobre la economía. En China, según Bloomberg Liu He (Vice Primer Ministro), se mostró cauto pero optimista sobre un acuerdo comercial (no necesariamente firmado en 2019) aunque reconoció que el país demanda más recortes de aranceles a cambio de las principales demandas de EE.UU. En Rdos. empresariales en EE.UU. Loewe’s estuvo en línea y Target salió mejor.
Qué esperamos para hoy
Los principales índices europeos abrirían con recortes de hasta el -0,5% liderados por los sectores cíclicos por las dudas en cuanto a la firma de la Fase I del acuerdo comercial. En el Ibex posibles dudas con las Socimis. Los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,13% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,22% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 12,78%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -0,48% Japón -1,59%).
Hoy en EE.UU. el índice de la Fed de Filadelfia de noviembre, el paro semanal y la venta de viviendas de segunda mano de octubre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Macy’s, Ross Stores y Gap entre otros. En subastas: España (4.000 M euros en Bonos 2024, 2029 y 2066) y Francia (10.000 M euros en Bonos 2023, 2024 y 2025 e I/L 2028, 2029 y 2047).

ESPAÑA

IAG. La alta generación de caja es la clave. COMPRAR
El reciente CMD ha evidenciado que IAG adopta una posición más cauta a nivel operativo (TACC’18/22e en AKO’s del +6% vs +3,4% previo) y que va a seguir generando mucha caja (2.100 M euros medio en 2019/22 antes de remunerar al accionista IAG(e), vs ~1.350 M BS(e); FCF yield ~7%). Con las guías aportadas rebajamos estimaciones (-6% EBIT 2019/22), compensado con el rollover’20 y mantenemos el P.O. en 8 euros/acc. Recomendamos COMPRAR pues creemos es una compañía infravalorada (+25% potencial), en un sector menos cíclico gracias a la concentración, donde además vemos margen de mejora en la remuneración al accionista (la yield del dividendo podría pasar del 4,7% actual a ~9% sin poner en riesgo su solvencia; 1,3x DN/EBITDA’19e), dejando margen para crecimiento inorgánico.


EUROPA

AXA. Ahora sí, nuestra favorita. Nuevo P.O.’20 de 30 euros/acc. (+5% vs antes; c.+20% potencial). COMPRAR
Tras la reciente enajenación del 30% de AEH (Vida) ya no hay excusas para que CS no consiga el re-rating y cierre el injustificado descuento (-25% en P/BV vs sector) con el que cotiza. Su nuevo ADN le facilitaría un FCF’16-20 de 31.000 M euros (en el rango alto de su guidance de entre 28.000 M euros y 32.000 M euros) que en el periodo’19-20 destinaría a reducir endeudamiento (c. 24,4% BS(e) en 2020 y vs 28% 2019 BS(e)) y restituir S-II>200% (en media sectorial y vs 187% a 9meses’19). En 2021 tendría un excedente de recursos de c. 6.000 M euros BS(e) para mayor remuneración al accionista (yield total de c. 8% BS(e) vs c. 6,5% actual). Rebajamos el CoE tras finalizar la reconversión hacia una aseguradora más de No Vida lo que explica el incremento en P.O.

LVMH, VENDER
Según prensa, ambas compañías habrían iniciado conversaciones tras haber mejorado LVMH su oferta por Tiffany hasta 130 dólares/acc. (+8% vs oferta inicial de 120 dólares/acc.; +5% vs cierre de ayer y +32% prima total), siendo éste además el máximo alcanzado por la cotización de Tiffany el pasado 28 de octubre una vez conocido el acercamiento de LVMH. Noticia en cierta medida esperada ya que el Consejo de Administración de Tiffany había considerado la oferta inicial de 120 dólares/acc. insuficiente para iniciar conversaciones y darle acceso a sus cuentas. De realizarse una operación a 130 dólares/acc. (~14.200 M euros), el múltiplo al que se estaría valorando Tiffany sería ~22 EV/EBIT (vs ~17x de LVMH y ~20,3x de la oferta inicial). Financieramente, la operación no supondría un problema para LVMH (~7% sobre EV de LVMH) ya que su apalancamiento se elevaría hasta ~1,4x vs 0,4x 2019e, y el impacto en términos de valoración sería ligeramente negativo aunque limitado (c.-1% en P.O. sin considerar sinergias). En todo caso, creemos que el encaje estratégico de la operación podría justificar los múltiplos pagados.