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INFORME DIARIO 09 SEPTIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: INDITEX, LAR ESPAÑA, MAPFRE, SANTANDER, SECTOR ELÉCTRICO Y GAS, VOCENTO.

Pendientes del BCE
Tras las subidas y el descenso en la volatilidad de las últimas sesiones, el viernes las bolsas se tomaron un respiro. En el Euro STOXX destacaron las subidas de Recursos Básicos e Industria frente a las pérdidas de Viajes & Ocio y Energía. Por el lado macro, en Alemania la producción industrial de julio cayó más de lo esperado aunque se revisó el dato anterior al alza. En la Eurozona el PIB final del 2T’19 salió una décima por encima de lo esperado (+1,2% vs +1,1% a/a). En Italia, el viernes pasado Moody’s pospuso su decisión sobre la nota (Baa3 estable), a la espera de los primeras decisiones del nuevo Gobierno. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola resultó por debajo de lo esperado (y del dato anterior), las ganancias salariales subieron más de lo previsto y la tasa de paro se mantuvo en el 3,7% según lo esperado. En Japón el PIB final se revisó ligeramente a la baja, como se esperaba. En China el banco central anunció que bajará a partir del próximo 16 de septiembre los requerimientos de reservas a todos los bancos en un 0,5% (lo que liberaría hasta 126.000 M dólares) para contrarrestar la guerra comercial con EE.UU. Por otro lado, las exportaciones se contrajeron (en dólares) más de lo esperado en agosto. Finalmente, el gobierno estaría dispuesto a comprar productos agrícolas a EE.UU. pero a cambio de que este último retrase los aranceles de octubre y las restricciones a Huawei. En México la inversión fija de junio cayó menos de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
La apertura sería ligeramente alcista con las energéticas favorecidas por el repunte del Brent. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,27% (el S&P 500 cerró sin cambios respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 15,00%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +0,23% Japón +0,65%).
Hoy en Alemania la balanza por cuenta corriente de julio. En la Zona euro la confianza empresarial (Sentix) de septiembre. En R. Unido la balanza comercial y la producción industrial de julio. En México la inflación de agosto. En Brasil las ventas al por menor de julio. En EE.UU. el crédito al consumo de julio. En subastas, Alemania (2.000 M euros en letras 6 meses) y Francia (4.700 M euros en letras 3,6 y 12 meses).


ESPAÑA

INDITEX. Previo 2T’19: esperamos unos buenos resultados. COMPRAR.
Publica Rdos 2T’19 el próximo 11 de septiembre a las 8h00. Esperamos un buen trimestre, tras un 1T relativamente flojo en ventas, y con un efecto tipo de cambio ligeramente positivo que debería ayudar a alcanzar tasas de crecimiento de doble dígito en beneficio operativo. A pesar del buen comportamiento en 2019, supera al IBEX en un +20%, creemos que la acción no está cara en el actual contexto de tipos de interés ultrabajos y cotizando por debajo del rango histórico de valoración (23x vs 25-30x PER) por temor a una caída de ventas y márgenes a largo plazo derivada de una la mayor competencia online. Dicho esto, existe riesgo de recogida de beneficios en Bolsa si la compañía no cumple con las expectativas cuando publique resultados el miércoles que viene.

LAR ESPAÑA. Posible OPA por la compañía. COMPRAR.
Según prensa, Castellana Properties (YCPS, controlada por Vukile) estaría preparando una OPA sobre LRE por un valor superior a 700 M euros (+14% vs capitalización de LRE). Noticia en principio positiva, porque pone de manifiesto lo barato que está LRE, aunque faltan por conocer muchos detalles, entre ellos el precio y si la oferta se hace con acciones (como vemos más probable) o en metálico (como sería preferible por el mercado). YCPS cotiza sin descuento frente a NAV (LRE cotiza con descuento del -37%) pero como es un valor ilíquido no creemos que el precio de mercado sea su referencia de valoración. Las dos carteras tienen buen encaje geográfico (CPS está mayoritariamente presente en el sur y oeste de España y LRE en el norte/este, salvo en Sevilla donde están las dos) y el encaje estratégico sería bueno. CPS tiene activos valorados en c. 1.000 M euros (vs c.1500 M euros de LRE).

SANTANDER, COMPRAR
El viernes a cierre de mercado SAN emitió un hecho relevante en el que explica que finalmente incrementará su participación en su filial mejicana desde un 74,96% a un 91,65%. Recordamos que la entidad anunció en abril la oferta para la adquisición del 25% de los minoritarios que no ostentaba y finalmente se ha conseguido un 91,65% de los mismos. El restante 8,35% se quedará por tanto en manos de los minoritarios o como autocartera. Para esta adquisición SAN ampliará capital por 381 M nuevas acciones (2,35% del total) hasta las 16.618 M acciones obteniendo unos 1.400 M euros. Las acciones empezarán a cotizar entre el 16/17 septiembre.
Noticia sin impacto, si bien con cierto matiz negativo al no haber conseguido el 100% que hubiera supuesto unos +5,5 p.b. en CET 1 FL (11,02% actual). A los niveles ejecutados el impacto sería nulo según nuestros cálculos. Más allá del porcentaje de adquisición valoramos positivamente la alocación del capital en la adquisición de RoTE a doble dígito (en LatAm) para compensar la presión observada en la Eurozona y la adquisición de la filial Mexicana a precios de 2012.


VOCENTO, COMPRAR
VOC anunció el viernes la compra de dos agencias de marketing vinculadas a las actividades de creación diseño y ejecución de campañas y eventos. En concreto ha comprado: i) 90% del capital de las sociedades Tango Comunicación Estratégica S.L. y Melé Estudio y Producción S.L. y, ii) El 100% de Pro Comunicación Integral 97 S.L.. El precio de las adquisiciones ha sido 10,3 M euros (más un earn-out de 3,7 M euros ligado a la evolución del negocio en los próximos años) que implicaría un múltiplo EV/EBITDA entre 4,9x y 6,7x (incluyendo el earn-out) por debajo del múltiplo de cotización de VOC (6,5x). Las adquisición permitirá incrementar las ventas un c.3,2% y el EBITDA ajustado un c.4%.
Operación que se enmarca dentro de la estrategia de diversificación del grupo y que viene a fortalecer y potenciar el negocio que VOC generaba a través de Factor Moka desde 2017 y cuya aportación es aún muy poco significativa. Financieramente la operación se financia a través de la caja ordinaria generada por la compañía (que en 1S’19 ascendió a 14,7 M euros), la DFN se incrementará un c.20% y el ratio DFN/EBITDA pasará de 1x a 1,2x. Puesto que la operación se anunció el pasado viernes con el mercado abierto (VOC subió un +1,5% vs 0% IBEX) no esperamos impacto relevante en mercado hoy.