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INFORME DIARIO 11 SEPTIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX, SANTANDER, SECTOR BANCARIO ESPAÑA, TELEFÓNICA.

Jornada de rotación sectorial
Los elevados niveles de valoración de parte de los defensivos y la toma de beneficios que están sufirendo antes del BCE sigue provocando cierta rotación en el Euro STOXX. Así ayer terminaron nuevamente con las mayores subidas los cíclicos más vinculados al comercio exterior como R. Básicos y Bancos mientras que dos de los ganadores del año como C. Personal y Tecnología terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en España el abogado general del TJUE dejó la puerta abierta a que los jueces decidan sobre la transparencia de las hipotecas vinculadas al IRPH lo que sentó bien al sector bancario español. Por otra parte, PSOE y Unidas Podemos rompieron las negociaciones lo que deja la puerta abierta para la repetición electoral el 10/11. En R. Unido la tasa de paro ILO de julio sorprendió al retroceder una décima. En EE.UU. algunos informes apuntaban que China incrementará las compras de productos agrícolas de cara a la reunión comercial del próximo mes. Por otro lado, algunos senadores advirtieron a M. Pompeo y W. Ross que China tienen una elevado acceso a la tecnología a través de Hong Kong. En China, la prensa insiste en que el gobierno estaría preparando un importante paquete de medidas de estímulo para contrarrestar los efectos de la guerra comercial lo que apunta a una posición muy dura en las negociaciones.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas podrían abrir con ganancias de hasta el +0,5%. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,27% (el S&P 500 con subidas del +0,70% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 15,20%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +1,76% Japón +0,99%).
Hoy en España la producción industrial de julio. En EE.UU. los precios de producción de agosto e inventarios mayoristas finales de julio. En subastas, Italia (6.500 M euros letras 12 meses), Grecia (letras 12 meses) y Portugal (1.378 M euros bonos 10 y 15 años).


ESPAÑA

SECTOR BANCARIO ESPAÑA. Cláusulas IRPH.
Analizada toda la información de las conclusiones del abogado general del TJUE conocidas ayer y que hemos contrastado con las entidades con exposición a IRPH de nuestro universo de cobertura, se acota bastante el riesgo inicialmente previsto. En línea con nuestra visión, la opinión del abogado abre un escenario de demandas individuales en las que los criterios de anulación de la cláusula no parece que se puedan basar únicamente en la no explicación detallada del cálculo del índice, por lo que el riesgo de una avalancha de éstas se reduce. Nuestro escenario central de provisiones (que sólo se darán con sentencia definitiva del TJUE y no ahora) se ajustaría a un menor porcentaje de demandas y ahonda en la idea de que lo peor estaría descontado en las cotizaciones (de las más afectadas tanto en CABK como en BKIA) siempre que el TJUE (en como máximo 6 meses) falle en línea con la opinión del abogado (en un c. 70% de casos anteriores ha coincidido con el fallo del Tribunal).



TELEFÓNICA, COMPRAR
Nuestra visión sobre las medidas anunciadas tras el consejo de TEF que se mantuvo en el día de ayer es: (i) Con respecto al plan de suspensión individual (alcance de c.2.800 personas, c.11% de la plantilla en España), de prosperar las negociaciones con los sindicatos, el impacto en valoración sería de c.+2%, (ii) En cuanto a la monetización del portfolio de torres, creemos que una venta a terceros generaría más valor que una venta/traspaso al propio Telxius, puesto que por un lado pondría en valor las torres (cuyos múltiplos de cotización están c.18x EV/EBITDA vs 6x de TEF) y por otro permitiría reducir más el apalancamiento (DFN/EBITDA 1S’19 x) uno de los principales motivos de preocupación que pesan sobre el valor. La venta del portfolio de 50.000 torres a un tercero o terceros, y asumiendo las cifras que ha ofrecido la propia compañía, podría generar entre 4.900 y 6.100 M euros para TEF (con valoraciones entre 13,5x y 17x EV/EBITDA) lo que permitiría reducir el apalancamiento c.-14% y dejaría el ratio de apalancamiento DFN/EBITDA por debajo de 2,3x (vs 2,6x actual). A su vez, el impacto en valoración sería positivo en c.+7%.