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SANTANDER: RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
M. Intereses: 7.715 M euros (-13,8% vs -13,4% BS(e) y -14,1% consenso);
M. Bruto: 10.704 M euros (-13,3% vs -13,6% BS(e) y -15,2% consenso);
M. Neto: 5.628 M euros (-13,7% vs -15,8% BS(e) y -19,7% consenso);
BDI: -11.129,0 M euros (1.391 M euros en 2T'19 vs 944,4 M euros BS(e) y 782,0 M euros consenso).
Rdos. 2T'20 vs 1T'20:
M. Intereses: 7.715 M euros (-9,1% vs -8,7% BS(e) y -9,4% consenso);
M. Bruto: 10.704 M euros (-9,4% vs -9,6% BS(e) y -11,4% consenso);
M. Neto: 5.628 M euros (-9,8% vs -11,9% BS(e) y -16,1% consenso);
BDI: -11.129,0 M euros (331 en 1T'20 vs 944,4 BS(e) y 782,0 consenso).

Ha presentado Rdos. 2T’20 con una muy complicada lectura. Ligeramente mejor en PPP (por ROF y menores costes) aunque lo más positivo viene del mantenimiento del CoR en 2T’20 en línea con su guidance’20 de entre 140 p.b.-150 p.b. Por la parte baja de la cuenta de Rdos. se contabilizan unos-12.000 M euros por deterioro de fondo de comercio (por EE.UU., Reino Unido y Polonia, fundamentalmente) y DTAs (en España fundamentalmente). Sorprende anunciando su intención de realizar un mandatory scrip DPA’19 de 0,10 euros/acc. y además hace la reserva del DPA’20 en Rdos. 2T’20 de -6 p.b. (400 M euros o un c. 30% del BDI Operativo 2T’20).
El capital presenta en nuestra opinión una lectura muy compleja. En 1T’20 el Fully Phase In ascendió 11,58% y en este 2T’20 asciende tan sólo a 11,60% dado que se contabilizan +34 p.b. orgánicamente (si bien avalados por titulizaciones, fundamentalmente), -6 p.b. de reserva del dividendo, -7 p.b. de one-off (fundamentalmente por fondo de comercio por -5 p.b. de operación de Ebury, ya conocida) y -19 p.b. por mercados y otros (de los que -8 p.b. mercados, -6 p.b. pensiones). A ello añaden +24 p.b por ajustes regulatorios CRR (esto son unos +11 p.b. por SMEs supporting factor y +13 p.b. por factor dinámico IFRS). Así la Compañía consigue estar cerca del rango alto de su guidance’20 de entre 11-% 12% a cierre de año, si bien insistimos gracias fundamentalmente a estos ajustes CRR (sin ellos tendrían que haber generado orgánicamente y neto de cualquier ajuste unos +20 p.b./trimestre vs unos +10 p.b. de media “estructural”). Con todo, a nivel de CET Fully Loaded el capital avanza +13 p.b. vs 1T’20 hasta referencia de 11,46% (avalado por las titulizaciones acometidas). En 2S’20 faltaría por añadir ajustes positivos por la operación de Puerto Rico (ya conocido entre +4 p.b y +5 p.b.) y el software (entre +10 p.b. y +20 p.b. que matizan ahora),
Dicho todo esto, a nivel de divisiones “Core” tan sólo Reino Unido ha estado sustancialmente peor que consenso (en un -47,3% a nivel de BDI Operativo). Así, Brasil se ha comportado un +3,5% vs lo esperado, España un +29%, SCF un c.+71%, México un +14,2% y EE.UU. un +231,5%. La lectura positiva vendría en que a 1S’20 el BDI Operativo asciende a unos 2.700 M euros vs un 2S’20 de consenso de 1.900 M euros, con lo que de incorporarse algo de mas dinamismo comercial (tras cierres de economías Covid-19) podríamos ver revisiones de estimaciones al alza. COMPRAR. P.O. 3,00 euros/acc. (potencial +42,69%). Conference Call 10.00h CET.