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SANTANDER: RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
M. Intereses: 8.806 M euros (+5,5% vs +6,3% BS(e) y +6,1% consenso);
M. Bruto: 12.466 M euros (+6,4% vs +6,3% BS(e) y +5,5% consenso);
M. Neto: 6.744 M euros (+6,1% vs +6,1% BS(e) y +3,8% consenso);
BDI: 501,0 M euros (-74,8% vs -77,6% BS(e) y -79,4% consenso).
Rdos. 3T'19 vs 2T'19:
M. Intereses: 8.806 M euros (-1,7% vs -0,9% BS(e) y -1,1% consenso);
M. Bruto: 12.466 M euros (+0,9% vs +0,9% BS(e) y +0,1% consenso);
M. Neto: 6.744 M euros (+3,4% vs +3,4% BS(e) y +1,2% consenso);
BDI: 501,0 M euros (-64,0% en 2T'19 vs -68,0% BS(e) y -70,6% consenso).
Ha presentado Rdos. totalmente en línea con nuestras estimaciones a nivel de M. Neto y un +2,2% por encima de consenso (por mayores comisiones y ROF, que más que compensan la mayor debilidad en M. Intereses, y también por un mejor comportamiento de costes). Provisiones (CoR y genéricas) en línea y tasa fiscal más reducida (por determinados beneficios one-off en Reino Unido este trimestre, por menor inflación en México y por un efecto estacional en Portugal por su contribución al fondo de garantía portugués). Este hecho es el que explica en su práctica totalidad la desviación en BDI vs nuestras estimaciones (crece +13%, +22% vs consenso). Además destacaríamos que el BDI Operativo es el más alto desde 2018. Por divisiones, mejor en España (por ROF), peor en Reino Unido (mayor presión en precios), en línea Brasil y algo peor que el consenso en EE.UU.
El CET FL se sitúa en niveles de 11,07% (vs 11,10% BS(e)) igual que 1S’19, pero destacamos la buena generación orgánica del trimestre +19 p.b. que compensan los mayores cargos regulatorios (-17 p.b.). También vemos positivo que sólo les quedan para el 4T’19 unos -2p.b./-3 p.b. de ajustes regulatorios que además se compensarían con los +3 p.b. de la venta del negocio de custodia. De esta forma es muy esperable que SAN consiga su objetivo de CET FL de c. 11,25% para 2019 (fully phase in de 11,5%). Esperaríamos buena lectura. COMPRAR. P.O. 4,70 euros/acc. (potencial +18,49%).